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《聰明的投資者》讀書筆記3 成長途中

http://xueqiu.com/4187966259/23451551
原文:我們將較為詳細地提供我們的普通股投資方略,其中部分內容適合上述兩種類型的投資者,另一些內容則僅適合進取型的投資者。奇怪的是,我們將建議我們的讀者,只買那些價格不高於其有形資產價值太多的股票,並以此作為我們第一項要求。這種看上去有些過時的建議,是出於實用和心理兩方面的考慮,經驗告訴我們,儘管有許多成長性突出的企業的價值數倍於其淨資產,但這種股票的買家會過分地受制於股票市場的變化和波動。與此相反,那些大致接近淨資產價值買進——比如說公用事業公司——股票的投資者,則總是可以把自己視為穩健和成長企業的權益擁有者,而不管股票市場對此有什麼不同的看法。這種保守策略的最終效果,可能會超過極其興奮地涉足於預期增長十分看好的危險行業所獲得的效果。

感悟:

第一次看「只買那些價格不高於其有形資產價值太多的股票,並以此作為我們第一項要求」,讓我不由的想起了大部人關於格雷厄姆的「煙蒂」投資策略,以及有關巴菲特青出於藍而勝於藍,拋棄「煙蒂」投資的歷程。

都說《聰明的投資者》是本巨著,那就耐心的再看下去吧!

結果發現格雷厄姆中提到了一個旗幟鮮明的觀點,就是投資那些品種更安全。其文中提到的價值數倍於淨資產股票過分受制於股票市場的變動和波動,這讓我想起了「戴維斯雙殺」!

公司股價之所以能夠數倍於淨資產,有兩種可能,其一是公司淨資產收益率較高,例如貴州茅台(600519)最近三年的加權淨資產收益率高達30.91%、40.39%和45%,股價即便是淨資產的3倍其資產收益率也高達10%以上,所以貴州茅台這樣的股價會明顯高於淨資產。其二是純粹的二級市場炒作,南化股份(600301)其淨資產0.19元,目前股價7.22元,再看股價波動,從2.83元漲到7.07元再跌到3.75元,又從3.75元漲到9.38元,目前公司即存在退市風險(公司已經公告退市警示風險提示),又存在廣西北部灣國際港務集團即將入主(公司有公告),這也就給目前股票價格的波動帶來了巨大不確定性。

當然,從價值投資來看,我們姑且不討論南化股份(這個興許好一些,畢竟可能重組後烏雞變鳳凰,還有更多的股票還不如南化股份)這種炒作性質的股票,看看第一種,淨資產收益率較高的品種,這類股票高於淨資產主要得益於淨資產收益率高,因此這類股票後期是否能夠保持收益率穩定,甚至是否能夠保持業績成長就成為了投資邏輯是否成立的關鍵所在。

一旦資產收益率出現下滑,則業績下滑的客觀因素和投資者對公司預期判斷改變的主觀因素就形成了股價「戴維斯雙殺」的邏輯所在。例如茅台,目前茅台業績下滑的客觀因素從已經有所顯現,投資者對公司預期的判斷也有所改變,這也使得茅台從266跌到現在的164元。而茅台業績的下滑不可能只是去年四季度一個季度的事情,加上茅台還有不少堅守者(這些都是潛在的預期改變者),所以從「戴維斯雙殺」來看,茅台的調整併未結束!

投資方法:

一、名詞解釋:戴維斯雙殺

有關市場預期與上市公司價格波動之間的雙倍數效應———美國著名的投資人戴維斯家族稱作的「雙殺效應」。 在市場投資中,價格的波動與投資人的預期關聯程度基本可達到70%-80%。而不斷抬高的預期配合不斷抬高的PE定位水平,決定了價格與投資人預期之間的非線性關聯關係。以前這個現象被稱作市場的不理性行為,更準確地說應該是市場的理性短期預期導致的自發波動。也可以稱作「戴維斯雙殺效應」。

更多內容,百度百科上就有介紹

http://baike.baidu.com/view/1299430.htm

二、數據論證:市淨率對投資收益的影響

我以2010年1月4日為投資起始點,以2012年12月31日為投資結束點

為了便於比較,我首先剔除金融股,因為金融股尤其是銀行資本槓桿率太高,它們與非金融板塊沒法進行比較。

假定兩個組合,組合1買入市盈率為正且市淨率為正的50只最低市淨率股票,每隻買入10萬元;組合2買入市盈率為正的50只市淨率最高的股票;組合3買入市盈率為正且最低的500只股票中市淨率最低的50只股票 ;組合4買入市盈率為正且最低的500只股票中市淨率最高的50只股票;

四個組合的投資收益情況如下:

查看原圖(如果需要看組合數據可以下載表格求證:http://l17.yunpan.cn/lk/QExeRv45fnaiP
看完這組數據之後,讓我非常驚訝,低市淨率買入這個方式在國內看來是行不通的!

也許這個數據並不完整,但我想起碼告訴我們一件事情,資本市場隨著研究機構的越來越多,專業投資者的數量越來越多,要想通過眼前的便宜貨(便宜背後都是有原因的)來獲取超額收益看來很難,更多的還是需要看誰的眼光更長遠,誰的判斷邏輯和數據驗證更正確,誰才有可能獲得超額收益!

還要提醒大家一點,就是在學習過程中,對於一些投資方法還是需要驗證一番,可千萬別做簡單的拿來主義!

多說一句,雖然數據驗證說明低市淨率的股票並不能帶來好的收益,但這並不意味著在股票投資過程中對市場估值環節就要放棄,複利投資的思路中現值越低則未來收益函數越高。要想獲得好的收益,要對股票的終值有個正確的判斷,而戴維斯雙殺是對終值判斷錯誤的一種懲罰。

這裡推薦大家看看但斌的《投資者但斌的2012總結與展望:玫瑰底與漫長的牛市》中關於「如何去找更多可以投資的優秀企業呢?」的論述。

博文鏈接:http://blog.sina.com.cn/s/blog_8e8a74240101em5b.html
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