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早上裝了下電腦，下午繼續看友誼，

第一，把聯華超市的招股書內容整理了一下，對於舊友誼來說這塊是核心，招股書比較詳細，拆分了綜合大型超市、 超市、便利店三者的業態，細項財務和實務數據，不過由於開店數量大，細算下來的單位數據不穩定，另外對物流配送體系的歷史也做了下整理，超市2000年就開始投入，也是超市競爭力的重要保證，相比之前看的運動鞋，2000年的時候運動鞋剛進入跑馬圈地的時代。

第二，查了下超市會計科目的經濟含義，下表很清楚地展示了超市各項業務的在會計上的反映（但可能是基於舊準則下的，因為中小企業最近才剛開始推行新準則，新準則下對外公開報表應該是沒有預提費用的，企業內部可能在用，之後轉入其他應付款）如果下表在實務中是正確的，之前的存貨問題也就解決了，而且可以看到預收款項不僅僅是購物卡，但基本是已經實現的收益。

表格超出博客字數限制，具體可見：http://blog.sina.com.cn/s/blog_53cb7f4b01010107.html

第三、盈利模式基本清楚後（補充一點有些小型超市可能比較特殊，跟大型超市在代銷和買斷上可能不同，比如學校的超市，我瞭解了一下基本是買斷的），那就涉及到如何對一家超市公司進行評價，自己按照之前聽例會以及最近看年報的體會先做個整理，再不斷補充，以後作為一個檢查清單。

從下行風險即清算價值來看、公司的自持物業可以作為評估的底線。

在這條底線的基礎上，超市的價值另外一部分來自於其經營效率所帶來的，那麼就涉及到經營效率的衡量，這種經營的主要成本是租金（自有物業的話可以測算同類型的租金來替代未顯現出來的租金成本）和人員費用。

（1）      在一個通貨膨脹的環境下，租金是在不斷上漲的，但會計上可能不予以體現，長期的租金合約和自有物業下的折舊可能會導致企業利潤的不可持續地虛高，而導致企業主觀測到可觀的利潤水平而未察覺到未來重簽合約租金上漲所帶來的風險，溫水煮青蛙，進而未對超市的經營水平進行有效提升，這種在國企中可能會比較普遍一些。當然這種虛高有時候可以持續一段時間，我們預測時需要考慮這種時長。但不能將虛高的利潤和增值的物業同時加總。

當然我們也會看到自有物業的另一方面的好處，舉個例子，你是用自己的閒錢還是借來的錢來做投資，如果是自己的閒錢你可以做的更長期，以承受一定虧損來獲取長期的回報，如果是借來的錢那可能就沒那麼從容，這可能也是商業地產公司建購物中心相對於純粹的超市公司的優勢。

因為銷售商品是超市的驅動力，所以我們可以按驅動力分解，租金/收入， 工資/收入（單位員工收入），銷售費用/收入，財務費用/收入。

（2）      租金收入比可以把超市的成本和收入掛鉤起來的，但前提是這個租金是市場化的，另外就是下面的三大費用。

（3）      人員費用在不同性質的超市公司中，人員費用雖然為可變成本，對於國企和民企在可變性上是有比較大的差別，對於國企比較難以裁人但是他們對於工資上漲的敏感性也更低，對於民企如果是外來員工居多的話，那麼裁人是比較容易的但也容易受到人員工資上漲的影響。

（4）      另外就是銷售費用和財務費用的控制上，銷售費用佔收入的比例應該比較能體現超市管理層的經營水平，因為這塊受外界因素干擾比較小。而財務費用，不同企業可能由於背景的不同享受到的優惠也不同。

從定性上來講（這塊可能需要更多的實地感受以及與實體經營者的接觸中瞭解），

（1）      選址對於超市、百貨、便利店都是核心因素，店址周圍的人口數量、人口流動趨勢、人口結構、收入水平、交通情況、競爭對手的佈局。

（2）      物流體系的評價對於超市、便利店是十分重要的，物流中心的建設情況，特別是生鮮配送要求是比較高，這是對於超市品質的重要保障。

（3）      對於百貨公司來講，品類的選擇能力更體現在佈局款式品牌上、而超市可能更體現在質量保證上。

（4）      員工，不同激勵機制下員工的積極性是完全不一樣的，訴諸於道德不如訴諸於利益，不同體制的員工給消費者的消費感受也是完全不同的，相比下民營的企業員工的效率應該會比國企好很多（收入/員工數量），這點比較下農工商和大潤發，或者好德和全家，就比較顯然。

當然如果企業經濟意義上已經經營虧損（非賬面上）但又堅持經營，那麼這種經營將會損害到公司的自有物業所建立起來的清算價值底線，這是評估時候需要注意的。

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