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zkiz 3萬倉記(2): 購入理文手袋的原因

上個禮拜話講講我點解買理文手袋(1488)關於公司背景,其實可參看招股書。今次只講講點解買呢隻股。

(1) 過往盈利穩定: 根據可考的資料,理文手袋的主體即現時理文化工(746)在2002年營業額大約7億左右,盈利維持約7,000萬,利潤率約10%,但是在這10年生產成本不停上升的情況之下,在2008年營業額一度增至9億,盈利達9,000萬以上,2009、2010年雖未重回以上水平,但盈利還可保持在這個數字上,利潤率上升至約12-13%,2011年在營業額增至大約8.73億,盈利實質上突破1億,但因為上市有一次過開支,盈利僅能維持在這個水平可見,這間公司的客戶應該對這間公司頗為忠誠,也肯為鞏固供應上肯多付錢,這樣對盈利很有幫助。據資料稱,主要客戶是在美國及歐洲,我估計,應該有Coach(6388)及一些名歐洲品牌。在這個背景下,筆者其市盈率可較一般的工業股高,可以值8至10倍。

(2) 派息穩定: 根據之前理文手袋分拆前的理文化工的派息,最初上市時都有8仙,其後投入化工時最低都有4仙,但因為未來應該手袋業務相對上有重大發展空間,所以暫時沒甚麼新業務想開拓,派息也就能維持在相對不錯的水平。另外,今年上半年派息已有5仙,根據住績,下半年派息除2008年下半年景氣大幅轉差,派息減少外,大部分年度多數是持平或者增加,所以可合理認定,他今年派息至少有10仙,折合10.41%。

(3) 今年營業額有一定保證: 根據今年上半年的中報,營業額急增30%,至約4.84億,。根據客戶細分的表現,來自意大利地區的收入劇增333.4%,至超過1億,估計是Prada(1913),另外來自美國的收入亦增加約11.14%,至1.75億。在之前Prada業績大增的情況下,可以見到在這兩大地區的客戶支持,營業額應能維持雙位數增長。

(4) 本年利潤顯得低於同業水平,未來有望回復: 但因為原材料成本及開拓新客戶,導致直接銷售費用包括測試費、運輸費、佣金及樣版費增加,使盈利僅能增約2.24%,至4,999.5萬。反觀其較大的同業,時代手袋(1023)其毛利及純利率都可以保持有過往水平,所以筆者相信今年毛利率轉差,只是因為員工及公司對新客戶的要求學習曲線沒成熟,導致所費的原料和員工增多,在一切成熟下,毛利及純利應能回復到原本水準。

(5) 盈利預測,在粗略的估算下,筆者在假設毛利率為25%及銷售及分銷成本是和上市同期一樣下,認為其毛利及估值如下,至於估計預期在1.376至1.72元之間,水位在43%至79%之間,合符筆者一貫的水平。





因為本次篇幅已不短,下星期再談投資理念。現在談談倉位情況本星期的變化:

本周執行交易:
1. 於2012年12月18購買9,000股富豪產業信託(1881),一通手續費29.08.元,合計動用19,829.08元。

組合情況:  (於2012年12月13日開倉,情況是2012年12月16日)
1. 持股 29,400元
(a)  理文手袋1萬股 @ 96仙
(b)  富豪產業信託 9,000股@ 2.2 元
2. 現金 152.62元
3. 倉位總值 29,552.62元 (-1.49%)
4. 恆生指數 22,506.29 (+0.01%)
5. 領先/落後市場: -1.50%。

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