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手機補貼持續困擾中國電訊和中國聯通 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2012/10/blog-post_28.html
今年三月至四月，筆者四篇拙文剖析中國電訊業和三大國企電訊商中國移動 (00941：HK)、中國聯通(00762：HK)和中國電訊(00728：HK)前景，並指出「⋯中移動(00941：HK)優良的2G對客戶來說比 網絡不完善的中國聯通(00762：HK)和中國電訊(00728：HK)3G來得更有吸引力。⋯對於其數據業務增長的潛力，絕不可以等閒視之。⋯(見 2012年3月28日拙文《中移動數據業務增長潛力不可以等閒視之》) 」
至於2012年4月5日拙文《中國聯通市場佔有率持續下跌》 則進一步指出，「⋯其以市場佔有率計，中國移動(00941：HK)由2006年67.63%上升至2008年的73.93%後然後略為下跌至2011年 的66.62%。同期中國聯通(00762：HK)則由32.37%下跌至20.46%，相反中國電信(00728：HK)則由零上升至12.91%。由 於當今中國聯通(00762：HK)和中國電信(00728：HK)的移動業務本來由舊中國聯通分拆出來，因此中國移動(00941：HK)市場佔有率其 實基本不變，相反是中國電信(00728：HK)與中國聯通(00762：HK)在低檔市場直接競爭，並一步蠶食中國聯通(00762：HK)市場佔有 率。⋯」而中國聯通(00762：HK)「⋯每股基本溢利⋯由2006年0.79人民幣上升至2008年1.49人民幣(源於出售CDMA特殊收益)後下 跌至2011年的0.18人民幣⋯。究其原因，是建立3G網和改善現有網絡令CAPEX開支龐大，以每股計的CAPEX由2006年0.97人民幣上升至 2009年4.71人民幣高位才下跌至2011年的3.26。其二是手機補貼和銷售成本高昂，歷年其銷售成本均比中國移動(00941：HK)為高。其中 由2008年開始更急增，其原因可能與iPhone補貼有關。⋯」因此筆者指出並質疑「⋯中國聯通(00762：HK)燒銀紙能否持久呢？相比中國移動 (00941：HK)負債/權益比例也較中國移動(00941：HK)為高。如此以錢買客而市場佔有率下跌的策略能否持久呢？⋯(見2012年4月6日拙 文《中國聯通燒銀紙策略能否持久呢？》)」

至於中國電訊(00728：HK)，2012年4月9日拙文《中國電訊前景難有突破》 指出其近年業務「⋯僅可以平穩來形容。雖說擁有移動通訊牌照，但可見將來仍難令整體業務有所驚喜。雖有互聯網業務的輔助，惟固網業務跌勢持續，前景不佳。 尚幸基礎數據及網元出租、增值業務、綜合信息應用服務及其他服務仍有強大現金回流，令中國電訊(00728：HK)在財務上仍處不敗之地。可是以2012 年4月5日收市價4.19港元計，市盈率17倍，息率僅2.03%，現價偏貴。⋯」
對比三大國企電訊商一年股價走勢，中國移動(00941：HK)上升約13%、中國聯通(00762：HK)倒退約14%而中國電訊 (00728：HK)則大致持平，其中中國移動(00941：HK)股價更拋離中國聯通(00762：HK)達31.79%！當今三大國企電訊商分別已公 佈2012年中期業績和首九個月營運數據，究竟情況有沒有改變呢？

根據2012年中期業績，以每股淨利潤計中國移動(00941：HK)人民幣3.10元，同比上升2.65%；中國聯通(00762：HK)人民幣 0.15元，同比上升36.36%，雖大幅上升惟市盈率仍極高；中國電訊(00728：HK)人民幣0.109元，同比下跌8.30%。

以2012年首九個月營運數據，以移動用戶計中國移動(00941：HK)淨增48.94百萬戸(其中3G有24.38百萬戶)至698.51百萬 戶；中國聯通(00762：HK)淨增29.83百萬戸(其中3G有26.84百萬戶)至229.49百萬戶；中國電訊(00728：HK)淨增 26.15百萬戸(其中3G有23.43百萬戶)至152.62百萬戶。以2012年首三個月營運收入人民幣計，中國移動(00941：HK)和中國電訊 (00728：HK)分別是人民幣4,085.89億元和人民幣2,099.83億元，分別同比增長6.40%和15.10%；EBTIDA)分別是人民 幣18,72.95億元和人民幣731.26億元，分別同比減少0.04%和增長0.90%；股東應佔利潤分別是人民幣933.05億元和人民幣 125.64億元，分別同比增長1.40%和減少8.00%。值得留意的是期內中國電訊(00728：HK)銷售、一般及管理費用為人民幣451.74億 元，分別增長34.60%。

平心而論，中國聯通(00762：HK)和中國電訊(00728：HK)增長亮點乃3G戶。但以整體市場佔有率計，中國移動(00941：HK)由 2011年12月的62.98%下跌至2012年9月的61.47%；同期中國聯通(00762：HK)由24.74%上升至25.08%；中國電訊 (00728：HK)由12.25%%上升至13.42%，整體市況格局尚能保持平穩。中國電訊(00728：HK)銷售、一般及管理費用急升可能反映手 機補貼問題影響利潤，筆者相信中國聯通(00762：HK)同受同一問題困擾。雖然由中國聯通(00762：HK)2012年近期業績看似有改善，但其市 盈率兼債務相對權益偏高，故以近月其股價屢試港幣14元不破。
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