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股民與基金的不平等地位 張化橋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400101a5e3.html
-摘自張化橋的新書《避開股市的地雷》

今年5月,臉書(Facebook)的上市世人矚目。由於它的股價在第一個星期便跌到發行價格以下16%,有些投資者開始追究公司和投行的責任,幾樁官司開始了。

散戶投資者們抱怨的理由之一是,投行在IPO的前幾天把調低了的利潤預測告訴給了機構投資者,但是沒有告訴散戶投資者。這很不公平。投行承銷團的主打是摩根士丹利。它回應說,這次IPO所遵循的程序跟任何其它IPO的程序是一樣的,因此無可厚非。那麼,有人問我,投行一般遵循什麼樣的程序呢?

鄙人在幾家外國投行的幾個部門一共工作了15年,對"程序"略知一二。我覺得,散戶與基金公司的不平等待遇在美國以及其他股市都司空見慣。這也是為什麼我多年來建議小股民不要買IPO的原因之一。當然,還有其它更主要的原因。我後面再講。

投行在承銷IPO之前,一般要獲得研究部的同意。也就是說,他們的行業分析師(準確地說,是即將寫研究報告的那位分析師)和研究委員會必須對這項IPO持正面的態度。當然,這個態度在IPO之前和之後可以有變化,甚至可以有很大的變化。不管這種態度是否變化,如何變化,分析師都會積極主動地跟大基金保持溝通。另外,投行的股票銷售部和股票資本市場部也會主動用電話、電郵和口頭的方式,跟大基金公司保持聯繫。

監管當局一般規定,研究員如果要想公開發表研究報告,必須等到上市40個工作日之後(各交易所的規定有所不同)。但是,在IPO之前基金公司可以合法地收到分析師的研究報告(這是不公開的報告),並且在IPO之前跟分析師面談,這叫預路演(pre-marketing)。在IPO之後的40天之內,雖然分析員不准公開發表研究報告,但是,他們可以合法地直接(和通過銷售員)跟基金經理談論對這只股票的看法。這種厚此薄彼的不公平行為天天發生,大家習以為常。

以香港為例。對於一個IPO,投行的各個部門都會及時把各種有關信息傳達給基金公司。擬上市公司的管理層也會不遺餘力地面見大基金公司,詳細闡述公司的業務前景和風險。投行的分析師也會拜會大基金公司,詳細講解擬上市公司和行業的情況。當然,散戶沒有這種待遇。他們最多只能在IPO那幾天參加一個大型的午餐會,或者只能讀讀招股書。這平等嗎?

我覺得散戶最好的保護是不買IPO,等到公司上市了幾年之後再做分析。有些基金管理公司甚至規定,只能投資上市三年以上的股票(seasonedstocks)。我覺得散戶應該給自己強加這條規則。

當然,基金公司有優越的信息渠道,不擔保他們不虧錢。但是,散戶應該把IPO的熱鬧留給基金。

我認為,購買IPO的最大問題還是投資者與上市公司的信息不對稱。在上市時機的選擇上,公司比投資者肯定佔上風。而且,投資銀行不遺餘力,把上市公司的投資亮點挖掘得淋漓盡致,往往過度包裝,後市下跌的概率明顯大於後市上升。
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