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君子愛財… 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2012/07/blog-post_30.html
2012年5月25日，素有超人之稱的李嘉誠公開宣布分家方案，由李澤鉅管理長江實業(00001：HK)。當年四會時代造就華資崛起的千載難逢的 機會，長實於1972年以每股3.00港元發行4,200萬股上市。後來再遇上當年手執香港經濟牛耳之英商投資失誤，加上香港回歸問題，超人在以匯豐銀行 (00005：HK)為首的銀團支持下在香港甚至海外打了多場商戰。其中在1979年9月25日長實宣佈從匯豐銀行以每股7.10港元收購當年英資第二大 洋行和記黃埔(00013：HK)9,000萬股(相當於22.40%)的股權，而一年後更增持至40%而成功控制和黃，從始超人奠定其香港首富地位。
也許憎人富貴厭人窮是人性，故李超人近年亦被冠以「地產霸權」、「食人嘅魔鬼」、「李氏力場」等「美名」。對於筆者來說，超人是否君子或其賺錢之道是否合理皆不是本人所關心。反而筆者想認真看看長和系(即長實和和黃系統諸上市公司)可尚有投資價值矣！
根據自2004年至2011年年報所載，長實(00001：HK)每股賬面淨值由74.99港元上升至132.30港元，複合增長7.35%；每股 溢利由4.02港元上升至19.88港元，複合增長22.12%；每股股息由1.80港元上升至3.16港元，複合增長僅7.29%。
把李超人稱為「地產霸權」其實有點「誤導」，皆因李氏家族以Li Ka-Shing Unity Trustee Company Limited持有40.43%長實(00001：HK)股權，再由長實持有49.97%和記黃埔(00013：HK)而成為長和系中樞，再分別掌控以長 江基建(01038：HK)和電能實業(00006：HK)為首諸公司。根據自2004年至2011年年報所載，長實總資產由港幣2,035.32億元上 升至港幣3,731.86億元，複合增長7.87%。其中「磚頭」(以投資物業和物業存貨計)比例由17.86%上升至25.22%；同期以和記黃埔 (00013：HK)為主的聯營公司資產比例則由60.11%上升至63.31%！
無獨有偶，期內攤佔和記黃埔之淨溢利由港幣64.84億元(佔總收益比重58.93%)上升至港幣279.87億元(佔總收益比重58.19%)， 複合增長20.06%；攤佔「磚頭」(以投資物業之公平值增加和物業發展、投資和其他經營溢利計)之淨溢利由港幣35.54億元(佔總收益比重 32.30%)上升至港幣146.43億元(佔總收益比重30.45%)，複合增長19.36%。值得留意的是期內以投資物業之公平值增加衍生的經營溢利 比例由6.16%上升至8.34%(2009年更高達17.57%)。另外長實租金收入亦僅佔集團一個不大的比例，以2011年計總額只有港幣18.17 億元，佔總溢利僅3.78%。
由2004年至2011年間，總負債/股東權益比率由13.82%上升18.74%。由期內每股淨現金流看，由2004年負0.48港元下跌至2011年為負2.21港元。不過2010年則有淨現金流入5.84港元。
由上述可見，李超人的長和系與會德豐(00020：HK)持控九倉(00004：HK)手法類似，皆是以控股公司加槓桿操作持控大規模上市資產。與 其說長實是地產公司，不如說其是以和黃共榮辱的控股公司，皆因不論以資產和溢利計和黃均佔長實的Lion Shares！以Li Ka-Shing Unity Trustee Company Limited持有40.43%市值港幣141.15億元(以2012年7月30日計)長實(00001：HK)股權，再由長實持有市值港幣296.31 億元和記黃埔(00013：HK)，正是一元控制兩元資產而尚未計其他的上市公司和土地。
由2004年至2011年間每股溢利和每股淨現金流走勢看，李超人的神奇利潤似乎是Cashless profit！既然和黃對長實利潤遠較「磚頭」重要，則研究和黃這個Astute Asset Trader SPV肯定能進一步解讀李超人的盤路！

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