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http://magazine.caixin.com/2012-07-27/100415902_all.html

 失之東隅,收之桑榆。兩月前赴美IPO因認購不足折戟,近日卻連獲美國華平集團2億美元投資和中國銀行30億元人民幣授信,在快速規模擴張中罹患資金飢渴症的神州租車,一盤「死棋」驟然走活。

  神州租車近期的大筆融資震動業界。此前業界一度擔心未能成功IPO的神州租車,可能因為近年重資產高負債、快速擴張的模式而崩潰。上海車速遞一 位高管在接受財新記者採訪時稱,當前神州租車在管理、服務等戰術上仍問題多多,但從戰略上看,新資金將支持其繼續搶灘佈局,在行業競爭上暫居領先地位。

  多位業內人士對財新記者表示,資金是租車行業的生命線,目前中國租車公司面臨的瓶頸就是資金問題。由於銀行將汽車視為可移動資產,租車行業貸款一般還需要不動產抵押或其他形式的擔保,因此多數租車公司獲得銀行貸款十分不易。

  但捆綁了聯想和華平兩大「品牌」股東的神州租車,顯然突破了銀行的這道信貸「紅線」。

  在神州租車的最新融資案例中,人們關心的是,華平為什麼會選擇進入當前仍「虧聲一片」的連鎖租車業?神州租車是否在新一輪私募融資中賤賣了自己?它未來將如何發展佈局,並改寫行業的版圖?

華平接力

  今年1月18日,神州租車向美國證券交易委員會(SEC)提交上市申請,發行價區間為每股10.5美元至12.5美元,IPO最高融資目標是1.58億美元。但彼時中概股大勢不好,其自身盈利模式也受市場質疑,神州租車最終於5月24日撤回上市申請。

  一時之間,急需資金以解燃眉之急的神州租車,其生死命運備受關注。此次華平入股消息傳來,業內的第一反應是神州租車是否在無奈賤賣,讓資本劃走了大把股份?

  此次華平投資2億美元獲得的股份比例,是一個被各方堅守的「秘密」。財新記者多方採訪均未得具體答覆。神州租車董事長陸正耀對財新記者稱,當時撤回IPO是不願低價賤賣; 此次融資則得到了價值體現,「有一點可以肯定的是,我們不會賤賣自己」。

  華平投資董事總經理黎輝對財新記者稱,選擇投資神州租車,主要是基於其品牌、市場地位、管理團隊以及強大的股東背景。「通過盡職調查,我們對行 業和企業運營能力都充滿信心。」他透露,神州租車在未來短期內並沒有上市計劃。一位接近華平的人士認為,華平在中國有諸多投資項目,熟悉中國市場,此次融 資應該不會被低估。他分析稱,華平注資2億美元後,應為僅次於聯想的第二大股東,會在董事會獲得席位,「可能採用增資擴股的方式,原有股東股份被攤薄,華 平持股比例相當於神州租車上市IPO的股份」。

  按神州租車之前IPO價格區間的中值11.5美元/每股計算,上市後公司市值約為8.47億美元。若以此估值計算,華平投入的2億美元約佔23.6%。但因神州租車上市未果,私募價格應會更加便宜,華平佔股或在25%-30%之間。

  據招股書披露,神州出租創始人陸正耀在上一輪聯想入股後,已經拱手讓出控制權,其持股比例降到29.12%,聯想控股和聯想投資(後改名君聯資本)合計持股 64.49%。此次華平入股後,以其持股區間推算,陸正耀的股權可能被攤薄到20%左右,聯想的持股比例則降到50%以下。

  如此一來,創始股東陸正耀或已屈居第三股東位置。對於自己的股權被一再稀釋,陸正耀稱,只要盤子越做越大,股權即使少一點也是划算的。

  陸正耀很清楚,租車業的本質就是重金砸市場。回頭看看2006年還排名第一的至尊租車,如今因為在融資上不「給力」——四年只融了5500萬美 元,現在已被融到更多錢的神州租車和一嗨租車遠遠甩在了後面。從規模上看,神州擁有3.2萬輛車,一嗨接近1萬輛,而排名後三位的至尊、瑞卡、車速遞都不 超過3000輛。

  不過,也有投資界人士認為,此次華平入股的估值和神州租車IPO時相比,也有可能不降反升,「因為當前將估值放大,對投資人和神州租車來講都更為有利。投資界有類似手法,就是提前將估值炒大,未來才能賣個好價錢,對投資機構的出資人來講也好交代。」

  既「捆綁」上國內投資與實業界的品牌公司聯想,再借勢「攀上」國際大型私募基金華平,陸正耀這番資本運作頗具匠心。陸正耀稱「這些(股東)對未來我們走向資本市場,增進公募市場對我們的瞭解是有幫助的」。

虧損是一種策略

  華平的進入,意味著神州租車過去的大規模快速擴張打法可能進一步升級。陸正耀告訴財新記者,「到今年年底,我們還有約1萬台車加進來,門店規模增加到280家左右。」

  2010年,神州租車得到了聯想控股及聯想投資一次性12億元人民幣的注資,其擴張也自此開始。當年11月,神州租車斥資6億元完成了6000 輛車的一次性採購,其車輛規模從2009年底的692輛增至2010年底的10202輛,2011年底又猛增至25845輛。據神州租車提供給財新記者的 數據,其車輛規模目前已經達到32000輛。

  今年初神州租車招股說明書亮相時,高達95%的資產負債率引發了市場質疑。此次華平投資按折合12億元人民幣計算,據神州租車招股書披露的財務 數據,其2011年底總資產為35億元,(收入7.5億元,財務成本1.4億元,折舊2.6億元,運營2.9億元,市場費用0.96億元,行政費用 1.36億元,虧損1.5億元,現金6.37億元),股東權益為1.48億元,則其負債率將下降到約71%。對於負債率,陸正耀告訴財新記者,「我們並沒 有確定的負債率目標,主要是根據公司現金流狀況以及成本結構綜合考慮。越往後走,我們在銀行的評級會越高,我們的資金成本也會越低。」

  而對同受外界質疑的虧損問題,陸正耀稱,此前神州租車並非沒有能力實現盈利,而是在戰略上選擇了發展規模,暫時不考慮擴大盈利空間,「這是一種策略選擇」。

  7月18日,神州租車又獲得中國銀行30億元人民幣授信。根據協議,中行將為神州租車的日常業務和項目開發建設優先提供各類金融服務,其中包括 30億元人民幣或等值外幣的授信及融資安排、個性化的資金管理服務、國際結算服務等九項服務。大筆融資的進入提升了陸正耀的底氣。他說,未來神州租車將繼 續加快擴張。

  隨著神州租車規模的持續擴大,採購和管理成本的不斷降低,業界嗅到了越來越濃烈的價格戰硝煙氣息。

  根據訂車網的數據,如果在上海連租兩天(以7月20日-7月21日為例)雪鐵龍愛麗舍,一嗨租車報價321元,神州租車報價302元,至尊租車 報價440元。而據陸正耀介紹,7月16日,神州租車分級別訂車系統上線,只選定級別、不指定具體車型的客戶,將享受每輛車10元-40元不等的租金優 惠。同時,神州租車新客戶首租首日免租金的優惠活動,也將從7月16日繼續延續到9月28日。

行業在洗牌

  中國租車業已基本形成「融資、降價、採購、擴張、再融資」這樣一條高負債滾動發展之路,誰吸引的資金越多,誰就跑得越快。除了神州租車之外,今 年4月,規模已達1萬輛車左右的一嗨租車,也以15%的股權代價,換取了全球最大汽車租賃服務提供商Enterprise的現金入股及戰略合作。

  但和神州租車馬不停蹄地布點不同,一嗨租車選擇了放慢發展步伐。一嗨租車董事長章瑞平告訴財新記者,由於租車行業的特殊性,目前沒有考慮通過併購的方式來追趕神州租車。

  「今年是一嗨的『修身年』。」他說,「我們將更多的精力和重心轉移回自身修繕的工作上。」

  但在業內人士看來,一嗨的策略選擇無疑還是因為受困於資金問題。過去六年裡,一嗨租車曾進行過三輪總計9500萬美元的私募融資:2008年3 月,獲得啟明創投500萬美元首輪投資;2009年7月,獲鼎暉創投、集富亞洲、啟明創投等2000萬美元投資;2010年8月,獲高盛、啟明創投、鼎暉 創投、Ignition Capital、集富亞洲亞洲和漢理資本等7000萬美元投資。

  但據多位業內人士透露,一嗨租車內部股權結構複雜,投資人對未來發展各執己見,「內部實際上有些亂,有基金股東都想在Enterprise入股時退出」。

  業界早有神州租車和一嗨租車爭奪「租車第一股」的說法。去年一嗨租車曾向SEC提交過IPO申請,但最終由於種種原因擱淺。

  今年年初,在神州租車向SEC提交IPO申請的同時,根據外媒報導,一嗨租車也正籌劃赴美國上市事宜,計劃IPO融資1.5億美元,不過這個消息最終不了了之。

  章瑞平透露,公司當前暫無上市計劃。未來除了在發展速度上控制節奏外,還將業務重點放在了開發和維護中高端客戶上。一嗨租車借助與Enterprise的合作,最近開通了國際租賃業務。

  一位做過租車行業市場調研的投資人告訴財新記者,當前租車市場可分為長租和短租市場,長租約佔四分之三份額,但短租市場未來有望以更快的速度增 長。華平董事總經理黎輝稱過去幾年中,中國租車行業整體市場規模2011年達到近200億元,到2015年市場規模有望達到400億元左右。

  「尤其是短租自駕業務,在未來幾年會有20%以上的複合增長率。」他認為, 短租市場以規模取勝,神州租車車隊規模大於行業第二到第六名的總和,在短租市場佔有絕對優勢。

  上述車速遞高管告訴財新記者,現在短租自駕行業排名前五位是神州、一嗨、至尊、車速遞、瑞卡;長租和代駕方面是安飛士(安吉)、首汽、大眾、錦 江、巴士。在行業價格戰壓力下,「在自駕租車方面,目前大家都已經被神州壓得不行了,虧得厲害,車根本加不上去,車越多虧損越大,除非有雄厚的資金實力才 能支撐得住。」

資金向前衝

  「這是一個不用懷疑前途的行業,我們相信,未來仍將會有更多的資金投入進來,未來資本的角力或將更加激烈。」一位租車行業人士分析稱,未來或將 有大量資金進入各地的區域型租車公司;而全國性的連鎖租車公司,因其進入成本相對較高,當前格局或已成定局。「更極端的可能性是,類似車速遞、瑞卡、至尊 等行業排名前五的連鎖自駕租車公司,將來有可能被收購或者消失。」該人士表示。

  上述熟悉租車業的投資人告訴財新記者,當前全國各地的區域性小租車公司大量崛起。「不同於神州租車和一嗨租車等全國性租車公司,區域性公司一般 在本區域市場佔有絕對優勢,對於全國性公司的影響也會很大。」他說,「如果區域性公司對區域業務形成壟斷,全國性公司再想進入也很難。在當下諸侯割據的亂 局下,神州租車等全國性公司盡快布點,切關重要。」

  上述投資人介紹說,在一些有充電站以及電動車使用較多的城市,比如深圳,就有很多區域性租車公司出現。「這些租車公司靠買電動車做租車業務,一 方面買電動車時就已獲得第一道補貼,而電還比油便宜,這是和租車業務契合度更高的一件事情。」該投資人表示,還有一些二手車交易商逐步開通了租車業務。其 所在的投資公司就投了一家二手車交易商。

  產業資本也有新入場者。力帆股份(601777.SH)7月5日公告稱,公司擬出資2717.76萬元收購上海滬總企業發展有限公司持有的上海新概念出租車有限公司100%國有股權,收購完成後新概念出租車將成為力帆股份的全資子公司。

  隨著資本不斷進入租車業,行業的整合和洗牌在加快節奏。從當前的格局看,行業位次與差距已然拉大。

  而在上述車速遞高管看來,未來隨著國內各地車牌限制措施的逐步施行,將為已經囤積了大量車牌的全國性大公司形成天然的「護城河」,差距將會越拉越大。

  對此,陸正耀表示,中國的汽車租賃行業非常分散,目前中國前五大公司2010年時只佔整個市場份額9%左右,而2011年神州租車市場份額也只 佔4.2%。他說:「整個行業前幾大公司競爭度會越來越高,至於未來到底會是幾家,現在還不好說,美國現在是前五家佔到95%。」■

  本刊記者鄭斐對此文亦有貢獻


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