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徐星投資福爾莫斯 投資雜感(七) 張東偉

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「長壽命」企業與「收益時間遞減律」
「收益遞減」這一現象,既表現在資本額的擴張上,也表現為時間上:隨時間的推移,高盈利的公司普遍變得盈利不 高了。有人統計過,道瓊斯指數中的成分股100多年來,目前只有通用還在,其他要麼因日趨衰落市值縮小而被剔除,要麼被兼併後變得不知是什麼了。而A股短 短19年的歷史,一開始就是盈利很高的「績優股」現在基本上沒有一家能長期保持績優到現在的。
   隨時間收益遞減的現象,與隨資本額收益遞減的現象一樣,都是「價值有限性」的體現。所謂「高價值」公司,並非是指某些年業績能「高成長」,而是能儘可能 地延長高收益的週期,或者能在更大資本額上實現高收益——能最大程度地延緩「收益遞減」規律的制約。就像人的生命,不要奢望「長生不老」,只要能比一般人 更長壽和健康就足夠了。
能抵禦收益遞減的最強大武器,就是企業的「無形資產」。如上文所述,牢靠的客戶關係、低邊際成本的業務屬性是資本複製式實現價值增值的根本,而保持強大的競爭壁壘和業務需求的恆久性則是資本長期高收益率的關鍵。
選股時著眼於保持資本長期高收益率(「長壽命」企業)而非某期業績「高成長」對投資人來說有兩方面的意義:
1.       避免投資上大損失的風險。從股市的歷史中可以看到,那些「長壽命」的企業(「長壽命」企業或「百年老店」是指那些業務記錄專一、歷史悠久的企業,而不僅僅 是指股票在證券市場上留存的時間),即使不幸在牛市頂部買入的,即使收益率不高,長期看遭受大損失的幾率很小。
2.       業務始終專一的企業,往往具有更強的競爭優勢,更易成為卓越型的企業。企業的「業務能力」和「無形資產」更多並非是天生的,而往往是學習、長久積累的結果。新興行業裡的企業往往風險更大,其道理就在這裡。
「收 益遞減」可以說是人類經濟生活中的普遍規律,是投資人的「大敵」。長期投資看似很「輕鬆」、「很簡單」,但由於有收益遞減這一現象存在,長期投資的結果理 論上看可能很糟糕:時間越長、資本額越大,你陷入收益遞減的概率也會加大。實際上也如此,真正做長期投資成功的人並不很多,也正因為此,長期投資也很難被 市場投資人認可。其實,幸虧人類社會存在收益遞減的規律,否則,社會將不可想像:存在價值幾乎無限大的企業,那麼所有的資本都會向著這一家企業去傾斜,其 他行業、業務都不會再有生存的機會。那將是個什麼社會啊!如果股票投資真的僅僅靠長期持有就能致富那樣的「簡單」,那麼社會上也不會有其他實業存在了。
   「收益遞減」律也正是投資上「安全邊際」法則的根基。收益遞減律決定了任何企業的價值都是有限而非無限的,因此對一個有限價值的企業,只能在一定的價位以下買入才能有投資價值。
   因此,投資也是門哲學。好走極端,把投資神化,以為世界上只有幾個「皇冠上的明珠」似的企業可以投資,其他全是「垃圾」,其結果就是容易犯以任何價格來 買入做投資的錯誤;或者認為投資是「隨機漫步」,隨便買,長期持有就可以(某台灣的「投資家」說宣揚的),其結果往往導致平庸和隨機波動的投資業績。投資 的道理如同社會、生活上的普遍道理,在尊重、正視普遍規律的前提下,理解一家企業局部和階段性的能克服「收益遞減」現象的經營機理才是選好長期投資標的的 關鍵。
徐星 投資 福爾 莫斯 雜感 張東
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