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神州租車兵敗IPO之鑑

http://www.xcf.cn/newfortune/texie/201206/t20120621_320898.htm
神州租車赴美上市功虧一簣，雖然有著「中概股」遇冷的大環境，但通過還原其整個發展歷程可以發現，神州租車所處的行業生態、發展戰略的失當、惡化的 資產財務及運營狀況、上市模式的法律風險缺陷等，無一不是嚴重硬傷。神州租車瘋狂燒錢猛撲IPO的思路遭遇敗局的教訓，又一次提醒中國公司及其股東要克服 僥倖、急躁的心態，保持謙虛、謹慎的態度，回歸基本面。唯有這樣，才能重塑誠信，才能經得住資本市場的拷問。

　　2012年1月，神州租車向SEC提交了納斯達克上市申請，計劃融資3億美元。這則消息對於在美國資本市場上不斷遭受信任危機的中概股猶如一劑強心針，尤其是在唯品會下調23%發行價「血拼」上市、上市後四個交易日跌幅超過30%的現實情況下。
　　但經過短短3個月時間，神州租車融資額就從當初計劃的3億美元下降到1.58億美元，並於4月25日宣佈暫停上市。究竟是什麼原因導致這一問題的產生？這一切，都要從神州租車的發展史講起。

　　聯想注資，神州起步
　　應該說，陸正耀創辦神州租車是一次不得已的「轉型」。2005年3月，時年 35歲，擁有加拿大綠卡的陸正耀成立了UAA（北京華夏聯合汽車網絡技術有限公司，又稱聯合汽車俱樂部）。陸正耀創辦UAA的原因之一是其在海外接受美國 AAA汽車救援公司提供的優質服務後，想把美國AAA公司的模式引入中國，由此創辦了模仿美國AAA模式的中國UAA。但現實比理想要殘酷許多，中國獨特 的4S店服務模式天然限制了UAA公司的盈利和發展。為突破這一困境，陸正耀進行了多次的嘗試，比如學習攜程，後端將救援網點、4S店等汽車售後服務實體 資源整合起來，前端發展大量會員，收會員費；尋求財務投資者，接受聯想投資、美國CCAS公司、美國凱鵬華盈中國基金（KPCB China）的投資等，但成效一直不明顯。
　　雖然初次創業受挫，但陸正耀還是積累了一筆非常可觀的財富，那就是UAA積累的220萬會員資源。 經過多次的比較和思考，加之當時國家政策進行了調整，汽車租賃公司不必再使用出租車牌照等諸多利好因素，陸正耀選擇了進入汽車租賃行業，並於2007年8 月通過UAA成立了神州租車。
　　陸正耀的邏輯在於中國經濟的發展將極大刺激普通民眾的用車需求，汽車租賃業無疑會成為這個過程中的受益行業。但 當時中國的汽車租賃行業極度分散，沒有一個全國性的行業領導企業，只要能快速達到一定規模，通過擴展整合，不斷降低運營成本，就有機會一統江山或者是三分 天下有其一。而UAA已積累220萬會員，這些會員都將是租車業務的潛在客戶，因此，在市場份額的爭奪上，陸正耀有著其他汽車租賃公司所不具備的優勢。
　 　對神州租車而言，制約其發展的主要是管理和資金。在管理上，可以依靠自身努力進行加強，陸正耀在設立神州租車後，採取了一系列措施，如通過管理信息系統 的建設，降低運營成本；採取門店和取還車服務點相結合的網絡覆蓋模式，節省了擴張成本等。但資金問題則一直是制約其發展的瓶頸，即使是聯想控股的投資也未 能解決這一根本問題。
　　聯想控股有限公司（簡稱「聯想控股」）與神州租車淵源深厚，這或許得益於陸正耀在中關村的工作經歷。在陸正耀設立UAA 時，就獲得了聯想控股下屬的聯想投資所組成財團的投資，即使金融危機期間，聯想投資還向神州租車提供了1000萬美元的過橋資金。2010年8月，聯想投 資繼續加大對神州租車的投入力度，其募集的三期基金（LC Fund III）通過設立Lianhui auto（廊坊）有限公司向神州租車投資1450萬元。
　　到了2010年11月，聯想控股直接出面，通過收購UAA公司全部股權，並通過UAA 對神州租車增資的方式取得對神州租車的絕對控制權，增資金額2.078億元。聯想控股在股權投入的同時，還通過協調旗下金融機構，以提供擔保等方式向神州 租車提供債權融資10億元，這也就意味著僅聯想控股本身就以「股權+債權」形式向神州租車提供資金約12億元。收購完成後，陸正耀持有神州租車 38.14%的股份，是單一最大股東，但聯想控股及聯想投資合計持有神州租車的股份達到56.26%，形成對神州租車的實際控制（圖1），神州租車由此成 為聯想控股旗下第六個核心企業。

　 　通過對聯想控股增資額的計算，聯想控股此時對收購前神州租車的估值為7.28億元，收購後神州租車的估值為9.36億元。考慮到聯想控股收購UAA股東 的全部股權所支付的約1.4億元現金（不考慮溢價因素），聯想控股為收購神州租車實際支付現金約3.478億元，折合每股投資成本4元。
　　在這 個過程中，有兩個細節值得注意：一是雖然表面上美國CCAS公司、美國凱鵬華盈中國基金等UAA的股東退出神州租車，但從後文的上市架構分析來看，這些股 東的退出只是暫時的；二是神州租車早已是中外合資企業，根據已公開的資料判斷，聯想投資對神州租車的投資極有可能是通過其設在香港的China Auto Rental（Hong Kong） Limited（簡稱「CAR（hk）」）進行的。主要理由是，既可以使神州租車充分享受中外合資企業的優惠待遇（UAA創立時中國仍實現外資企業所得稅 等優惠政策），又能使聯想投資本身享受香港稅收優惠政策，如資本利得稅等。
在得到聯想控股的資金支持後，神州租車積極採取收購和自建的方式迅速鋪開網絡，耗資近8500萬元收購了5家企業全部股權（表1）。通過這些併購，神州租車在網點擴張的同時，其汽車租賃產業鏈初具雛形。
　 　除了收購之外，更多的支出則發生在車輛購置方面。神州租車自2007年8月成立到2010年9月引入聯想控股前，3年的時間，服務網點覆蓋41座城市， 車隊規模不到1萬輛；聯想控股進入後，則進入飛速發展階段。到2012年1月申請上市時，短短1年多的時間，神州租車的服務網點已覆蓋到66座城市520 個服務網點，成為中國首家完成內地省份服務網絡全覆蓋的汽車租賃公司，車隊規模2.58萬輛。若簡單按每台車10萬元計算，僅新增的車輛（不考慮更新）， 就需要資金十幾億元。

　　激進擴張，財務壓力暴增
　　隨著網點的鋪開和車隊規模的快速攀升，神州租車的營業收入從2009年 的5400萬元迅速攀升到2010年的1.43億元，並在2011年實現營收7.76億元，資產規模也由2009年9170萬元擴張到35.41億元，速 度十分迅猛。然而，與大多數中國企業類似，規模的擴張並未帶來企業效益的提升。據其招股書顯示，2009-2011年，神州租車的淨虧損分別為316萬 元、4330萬元和1.51億元，企業規模越大，虧得越多。
　　究其原因，主要在於管理、整合手段嚴重滯後於規模擴張，導致成本劇升，企業後續發展乏力。

　　表現1：三項費用攀升速度飛快，管理費用畸高
　　從2009年開始，神州租車三項期間費用均以「火箭」的速度飛昇，以財務費用為例，2009年為773.5萬元，而到2011年發生財務費用1.4億元，年均增長率接近326%（圖2），神州租車三項費用之和約佔了全年營收的50%。

　 　在三項費用中，令人難以理解的是管理費用變化。據其招股書披露，神州租車目前管理人員509名（118名市場銷售人員的費用一般計入銷售費用），而 2011年神州租車發生管理費用1.36億元，人均268萬元，即使考慮銷售人員，人均管理費用也高達217萬元左右，遠高於同行業水平。管理費用如此之 高，令人百思不得其解，有一種可能的解釋是神州租車將部分直接運營成本（汽車保險費、網點服務費、燃料費等）計入管理費用，以提高毛利率。

　　表現2：車隊規模擴張迅速，折舊及直接運營成本急劇攀升
　　神州租車的車輛由2009年的692輛迅速擴大到2011年的2.58萬輛，由此帶來折舊的升高和直接運營成本的增加（圖3）。

　　由於三項費用、折舊及直接運營成本的控制失當，規模快速擴張直接導致的結果就是單台車輛的管理運行成本上升，由2010年的1.83萬元/輛上升到2011年的3.59萬元/輛。

　　表現3：車輛利用率逐年下滑，市場推廣效果不明顯
　　對租車行業來講，車輛利用率越高，意味著周轉 率越高。神州租車車隊規模擴張迅速，如果車輛利用率能夠提高，也能彌補折舊、攤銷及運營成本的增加。但據神州租車招股書顯示，近3年，神州租車短期租賃業 務的車輛利用率呈現逐年下降的趨勢，即使神州租車採取了低價銷售的策略（表2），效果依然不明顯，這意味著神州租車的擴張速度已超過實際的市場需求或者市 場策略適當，效果不明顯。神州租車的經營狀況，對企業的股東而言，意味著財富的損失。

　　表現4：資產負債率居高不下，後續融資能力薄弱
　　擴張速度過快，整合手段滯後，市場推廣失利給神 州租車帶來的直接後果就是資金鏈緊張。自2009年開始，神州租車的資產負債率、債務總額、財務費用等不斷上升，高位運行（表3），截至2011年底，神 州租車負債近34億元，其中短期債務（含需在1年內償還的長期債務）近21億元，資產負債率也達到95.81%，已接近資不抵債的邊緣。

　　一般而言，企業內部融資的主要來源是利潤和折舊。根據其招股書，神州租車在2012年需要3.2億美元（約20億元）的資本支出，而其利潤和折舊之和在2011年僅為1.3億元，已遠遠不能滿足發展資金要求。
　　高企的資產負債率、虛弱的經營能力、持續擴張的衝動和路徑依賴，使得神州租車患上了極度資金飢渴症。而從緊的貨幣政策，使得其即使背後有聯想控股這棵大樹，信貸融資也力不從心。
　 　截至2012年3月31日，神州租車對聯想控股負有9億元債務，同時聯想控股還為神州租車累計擔保了23億元的貸款，幾乎是神州租車債務的總和。神州租 車要想從聯想控股持續獲得資金支持，難度只會更大。據其招股書披露，2012年1月，神州租車的境外上市平台獲得聯想控股1年期的1.5億元借款，利率 7.22%；獲得聯想控股海外投資平台600萬美元借款，利率7.22%，已高於國內1年期的貸款利率。
　　因此，對神州租車和聯想控股而言，要 尋得後續發展資金，上市融資是最優的選擇，一是可以獲得直接融資平台，一舉解決資金瓶頸問題；二是給神州租車的財務投資者一個退出的機會；三是將有利於後 續聯想控股整體上市時能獲得很好的溢價，提高估值並化解聯想控股的財務風險。就這樣，在2012年1月，神州租車向美國證監會提出納斯達克上市的申請，一 場IPO大戲拉開帷幕。

　　「翻牆」出海，奔赴納市
　　其實，神州租車海外上市工作自聯想控股進入後，就已經開始謀劃。
　 　如前所述，在聯想控股取得對神州租車的控制權後，神州租車的股東表面上有3家，分別是聯想投資、聯想控股及陸正耀。若要實現境外上市，按通常的模式，需 要搭建控股平台公司。因此，在2011年11月，神州租車的股東以其持有的神州租車股權共同對Lianhui auto（廊坊）增資擴股，Lianhui auto（廊坊）成為神州租車的唯一股東（圖4）。

　 　聯想控股計劃將神州租車上市籌備已久。在此前的2011年7月13日，陸正耀的妻子就在開曼群島設立「中國汽車租賃公司」（China Auto Rental Inc.），並在一切上市準備工作就緒後，於2012年1月13日更名為「中國汽車租賃控股公司」（China Auto Rental Holdings Inc. 簡稱「開曼公司」），以該公司作為美國上市的平台。這樣，在國內股權架構理順之後，就得考慮如何將國內的神州租車的股權注入開曼公司，並將各股東轉變為持 股開曼公司。

　　第一步：各股東設立海外持股平台
　　為便於下一步的運作，神州租車各股東首先設立了各自的海外持股 平台。聯想控股設立了 Right Lane Limited；聯想控股聯合聯想投資、凱鵬華盈中國基金、美國CCAS公司共同設立 Grand Union Investment Fund；陸正耀及其妻分別設立了Haode Group Inc和Sky Sleek Limited。此外，還有4家離岸公司：Grandsun International Investment Limited、Qun Cheng Limited、Amplewood Resources Limited、Grand Joy Worldwide Limited。
　　在這 個過程中，值得注意的是陸正耀海外持股平台的搭建。由於目前中國法律對持有境外居留權的中國公民在境內投資時，對其股東性質是認定為外國股東還是中資股東 並沒有明確的規定，通常判斷的標準是看該人對企業的投資是否以外匯的形式投入。因此，儘管陸正耀取得了加拿大綠卡，但其對神州租車的投資是以人民幣方式進 行的，因而陸正耀所持股權的性質為內資股東。
　　如果陸正耀所持股權為內資股的話，就涉及商務部審批問題。《關於外國投資者併購境內企業的規定》（商務部2006年第10號，俗稱十號文）第11條明確規定：境內公司、企業或自然人以其在境外合法設立或控制的公司名義併購與其有關聯關係的境內的公司，應報商務部審批。
　　因此，為規避十號文的商務部審批程序及節約後期的稅務成本，在海外持股平台的搭建中，陸正耀以其持有神州租車股權發起設立信託（信託的受益人是陸的妻子）並設立了多層殼公司（圖5）。

　　第二步：開曼公司增發新股、收購境內實體，實現「翻牆」
　　2011年12月，開曼公司對神州租車股東增發新股。神州租車股東認購新股的對價支付方式有2種：一是聯想控股、陸正耀等股東合計以現金3610美元認購；二是聯想投資以其持有CAR（hk）股權認購（表4）。

　 　增發後，開曼公司就以增發所得現金回購了陸妻所持的少量股份並對CAR（hk）增資，再由CAR（hk）購買聯想控股、陸正耀所持Lianhui auto（廊坊）股權，由此將Lianhui auto（廊坊）變成CAR（hk）的全資子公司，並將神州租車業務納入上市範圍，境外上市的關鍵性工作告一段落（圖6）。

　　通過比較圖6和圖1可以發現，開曼公司增發後，陸正耀在神州租車的控制權由增發前的38.14%下降到增發後的29.12%；而聯想投資和聯想控股的控制權由56.26%上升到65.49%，個中原因在聯想控股接下來的操作中顯露出來。

　　第三步：聯想控股將部分股權轉讓給UAA原有股東，實現利益分享。
　　聯想控股之所以要將控制權比例提升，根本的原因是為了兌現收購UAA股權時，對UAA原有股東所做的承諾，即神州租車一旦上市，須實現利益共享。為此，聯想控股有必要在持股比例上留下足夠的空間。
　 　於是在2012年1月，聯想控股所控制的Right Lane Limited將其所持開曼公司5548股份轉移給Grand Union Investment Fund；將剩餘的開曼公司125股份轉移給Grandsun International Investment Limited。與此同時，聯想投資也將其所持開曼公司2538股份一併轉讓給Grand Union Investment Fund，從而將Grand Union Investment Fund變成「聯想系」統一運作的平台。經過此番調整，神州租車的上市架構搭建完畢（圖7）。

　 　重組前，陸正耀持有神州租車88567739股份，完成上市架構搭建後，持有3651股，以此推斷，「聯想系」重組前持有的130621550神州租車 股份在完成上市架構搭建後應持有約5385股。在第二步運作完成後，「聯想系」合計持有的股份是8211股，剔除轉移給Grandsun International Investment Limited的125股後，Grand Union Investment Fund實際持股8086股，因此，大體可以判斷，「聯想系」在Grand Union Investment Fund的權益份額應為66.6%，約佔2/3，這樣，「聯想系」在兌現了承諾同時，以較小的成本控制了更多的投票權。至於在Grand Union Investment Fund中另外投資者是凱鵬華盈中國基金、美國CCAS公司抑或二者都有就不得而知了。
　　令人遺憾的是，神州租車的其他 離岸公司股東，如Qun Cheng Limited、Amplewood Resources Limited、Grand Joy Worldwide Limited、Grandsun International Investment Limited的投資者構成是怎樣，是引入的新投資者，還是為實施股權激勵計劃設立的離岸公司或是其他，因為它們的持股比例均沒有達到5%及以上，也就在 招股書上找不到更加詳細的信息。
　　2012年2月，開曼公司按1比20000對普通股進行拆股，每股賬面值由1美元調整為0.00005美元，Grand Union Investment Fund持有開曼公司的股份就達到16172萬股，佔比64.49%（表5）。

　　上市後，按照招股書，神州租車擬在納斯達克上市發行1100萬份ADS，承銷商另有165萬份超額認購權，每1份ADS包含4個普通股，即折合發行4400萬股或5060萬股普通股。
　　上市籌劃不盡完美，現四大疑點
　　神州租車的上市工作雖然暫停，但其對上市工作的提前謀劃、統籌考慮及架構設計等令人稱道，體現出較高的專業素養。但仔細分析，神州租車的上市還存在如下疑點或者缺陷。

　　疑點一：估值之謎
　　截至2011年底，神州租車資產5.62億美元，負債5.38億美元，淨資產 為0.24億美元。而神州租車公佈的IPO發行價為每股3.125美元，融資1.58億美元。以此計算，神州租車估值為9.42億美元，市淨率為 39.25。這一數值與國際同行業企業相比，相當之高，但神州租車的盈利能力及基本面卻相差甚遠，可說的題材只是發展前景廣闊。即使從神州租車自身比較， 在2010年聯想控股收購後，神州租車的價值為9.36億元，折合1.5億美元，在經歷了2010年虧損4333萬元和2011年虧損1.51億元後，聯 想控股對神州租車的估值反而上升到9.42億美元，其中的原因實在難以理解。

　　疑點二： ICP牌照的法律風險
　　神州租車通過其網站（zuche.com）展開租車預訂業務， 從性質上來說是服務類電子商務，屬於增值電信業務。依據我國電信業管理的有關規定，經營增值電信業務的外商投資電信企業，其外方投資者在企業中的出資比例 最終不得超過50%。但從神州租車的股權架構及上市模式來看，神州租車已是一家純外資企業，其上市架構模式並沒有採取互聯網企業通用的VIE（協議控制） 架構，其中的法律風險顯而易見。

　　疑點三：開曼公司增發價差之謎
　　在開曼公司增發融資的過程中，每家股東的認購成本都不相同（表4），最高與最低的差額接近260美元/股，一般來講，同次發行的股份，其價值應該相同，為何在開曼公司的增發過程中卻出現如此大的差額呢？是出於稅收的考慮還是出於會計記賬的考慮？
　　疑點四：戰略投資者的缺失
　 　在神州租車上市過程中，還有一個比較明顯的缺陷是戰略投資者的缺失。單從股本結構來看，聯想控股和陸正耀夫婦持有的股權為93.6%，在股權設計上有著 相當的空間引入戰略投資者。令人遺憾的是，在神州租車的股東結構中，沒有引進一家令國際市場投資者信服的戰略投資者。戰略投資者的缺位成為壓倒神州租車上 市進程的最後一根稻草。

　　稻草壓垮駱駝，兵敗納斯達克
　　應該說，神州租車或者聯想控股很早之前就意識到與國際同行業領先企 業進行合作的重要性和必要性。這項工作從2011年3月與Enterprise簽署合作協議中體現出來。Enterprise是一家創建於1957年的老 牌汽車租賃公司，是目前全球最大汽車租賃服務提供商。Enterprise旗下擁有的三大租車品牌Alamo、Enterprise rent-A-Car和National，佔據了北美市場總份額的1/3，規模居全球第一，年收入達126億美元，擁有租賃點7000多個，員工超過 68000人，租賃車輛100多萬台，遠高於赫茲（Hertz）、安飛士（AVIS）等老牌汽車租賃企業。
　　2011年3月30日，神州租車和 Enterprise簽署戰略合作協議，通過協議，Enterprise將利用神州租車的網絡，為中國客戶提供國際化租車服務。應該說，這是一次雙贏的合 作，Enterprise可以擴大市場份額並將觸角伸入中國，神州租車則可以打通國內外租車業務流程，提供更加全面的服務來提高客戶的黏性，並為自己的國 際化經營積累經驗。此次合作在當時被譽為「中國最強+全球最大」的「強大組合」，這也為神州租車的下一步上市提供了很好的題材。
　　雙贏的合作並 不意味美好的結局，Enterprise與神州租車合作一年後，在神州租車上市前夜的關鍵時點，Enterprise突然轉投神州租車的競爭對手一嗨租 車。2012年3月29日，Enterprise宣佈向一嗨租車投資入股15%股權並獲得相應的董事會席位。顯然，Enterprise與一嗨租車股權合 作的重要性和意義要遠遠大於其與神州租車的經營合作協議，二者完全不具可比性。
　　Enterprise為何在經歷了一年的合作之後，在神州租車 上市的關鍵時刻突然轉向，真實的原因不得而知。但從常理分析，有兩種可能：一是在這一年時間內，雙方的合作並不愉快，沒有達到Enterprise期望的 效果或者說Enterprise對神州租車感到失望；二是Enterprise想投資入股神州租車，但其入股的價格和附加條件令聯想控股難以接受。
　　不管是哪一種原因，Enterprise的陣前倒戈，結果是令國際資本市場的投資者更加難以樹立對神州租車的信心，由此成為壓垮神州租車上市進程的最後一根稻草。
儘管神州租車在2012年3月27日宣佈臨時增加美銀美林、摩根士丹利2家股票推銷商並將融資額度由3億美元下調到1.58億美元，但大勢已去。截至4月23日，神州租車計劃中的IPO發行量只獲得了大約一半的認購，上市中止。
　 　上市進程的中止，令財務狀況惡化的神州租車更加雪上加霜。從所處行業來看，汽車租賃行業是資本密集、重資產運行的行業，尤其是中國的汽車租賃行業仍處於 發展的初期階段，群雄逐鹿，企業對資金的渴求將更加強烈。現階段，汽車租賃行業像其他行業一樣，雖有著廣闊的發展空間，但也面臨著諸多現實障礙：
　 　一是行業集中度不高，處於群雄混戰的局面。汽車租賃行業在我國還是一個比較新興的事物，雖然最近幾年有了長足的發展，但行業集中程度依舊不高。中國目前 共有1萬多家汽車租賃公司，居市場前五分別是神州租車、安飛士租車、大眾租車、一嗨租車、首汽租車，這5家公司2010年和2011年的市場份額之和分別 是9%和11%，而在租車業比較發達的美國市場，市場前五的份額高達95%，赫茲、enterprise這樣的全球巨頭，每家的汽車保有量都在100萬輛 以上，具有絕對性的壟斷地位。如此分散的行業，必然導致競爭的殘酷和對資金的渴求。
　　二是配套措施不完備，主要體現在金融業務開展受限頗多。汽 車租賃作為一種先進、實用的融資服務形式，是汽車生產廠商重要的營銷途徑。在美國，主要汽車生產企業的總產量中有15%左右的訂單來自租賃市場，而在德 國，每4輛新車中就有1輛是用來租賃的。為滿足市場需求，世界主要汽車生產商都設立了自己的汽車金融公司，為客戶購車提供諸多便利，不僅在價格上有優惠， 而且在汽車租賃公司和汽車生產廠家之間簽訂回購合同，租賃公司購得新車，使用幾年之後再退回給廠商，廠商把回購來的車拿到二手車市場上銷售，由此大大減輕 了汽車租賃公司的資金壓力。但在中國，這一商業環境還遠未形成，不僅汽車租賃公司購車有一定的難度，而且只能利用自有資金來購買汽車，汽車折舊後賣給二手 市場，佔用了企業大量資金，降低了利潤。
　　三是基於對中國汽車租賃市場的良好預期，各路資本紛紛殺入這一行業，將整個租車行業帶入另一個微利的惡性循環，神州租車快速擴張及低價銷售的原因也正來源於此。
　 　在這樣的一個行業生態環境下，汽車租賃行業要取得發展，在不考慮外部環境發生大變化的前提下，可選的路徑有兩條。一是繼續當前的商業模式，即融資—擴張 —融資的循環，以不斷擴大自己的市場份額，消滅競爭對手。走這條路成本及風險無疑是巨大的，若沒有很好的融資渠道和強大的管理能力，則無異於自殺。另一條 發展之路則是走輕資產運營的商業模式，將發展的重點轉移到渠道、平台的建設和控制以及提高資源整合能力上來。即在保有自身一定車輛的基礎上，將自身打造成 為撮合市場供需雙方的渠道和平台，在汽車租賃公司和消費者之間搭建一道溝通、服務、交易的橋樑。如何進行發展路徑的抉擇，對當前的神州租車而言，對聯想控 股而言，是一個必須要回答的問題。
　　從更深的層次來看，神州租車此次赴美IPO的失利，我們不能簡單地歸結於「中概股」遇冷，並得出「劣幣驅逐良幣」之類的結論。在2008年金融危機爆發的時候，許多美國上市公司都瀕臨破產或破產，難道可以簡單地推導出「美概股」概念麼？
　 　神州租車目前高達95%的資產負債率，其招股書也坦承IPO融資所得主要用於還債，難怪有分析直指「神州租車屬於燒錢猛撲IPO的思路」。如今，神州租 車的IPO半路折戟沉沙，我們應在充分看到美國資本市場殘酷性的同時，對其資本市場的嚴肅性心存敬意。一個企業要上市成功，應該是天時、地利、人和的產 物，除了有一個好的環境、時機和發展前景外，股東及戰略投資者要克服僥倖、急躁的心態，保持謙虛、謹慎的態度，回歸基本面，理清上市的思路，構建完善的上 市路徑等都必須加以考慮。唯有這樣，才能重塑誠信，才能經得住資本市場的拷問。
作者任職於中國銅業有限公司投資管理部