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本刊訪問一位在中東經營珠寶生意 的香港商人，窮小子出身，憑著拚勁和眼光，成為富豪，他的物業投資策略尤其令人側目。很多人自圓其說，稱人棄我取，在眾人恐慌時入市，以表現自己如何有膽 量和看得通，但其實跟實際情況未必相符。這位商人投資物業往績驕人，其中例子是一個複式物業，一個單位是九一一後一個月買，另一個單位是沙士時買。過去十 多年，樓市大跌過兩次，他兩次都把握到機會入市。九一一加沙士，這不是幸運，這是貨真價實的人棄我取。 我不是想談買樓，是想談價值投資。 價值投資近年被濫用，彷彿所有人都是價值投資者。這情況理論上不可能出現，因為根據價值投資的定義，當所有人都是價值投資者，便沒有價值投資者。價值投資 者眾人皆醉他獨醒，緊守紀律，以一元價錢買五元價值的東西。價值投資的要點是市場有羊牯看不通全局，自亂陣腳，願意以一元出售這件值五元的東西。假如所有 人都是價值投資者，便沒有交易，便沒有股神，股神需要傻仔。人人自稱價值投資者，價值投資大貶值，變得cheap了。價值投資易學難精，投資者勤做功課， 計算出公司價值，然後以折讓價購入股票，耐心地長期持有，說出來很簡單，但做起來很難。計算價值其實非常困難，因為價值是動態，不停地變，投資者以為買了平貨，實際上可能是買入前計錯數，或買入後公司情況變了，而投資者沒調整策略。很多人以為自己是價值投資者，其實未必有資格做。
傳 統價值投資變cheap，我較有興趣談一種較偏鋒的價值投資方法——人棄我取。這種方法需要逆向思維，敢向群眾說不。我形容人棄我取偏鋒，是因為操作上太 困難，甚至可視為違反人性。人喜歡群體活動，需要其他人認同，從認同中尋找到安心，人基本上不喜歡獨行。人棄時我第一個想法是一同棄，因為人棄必有因，而 我心底裡希望認同這個原因，這樣做我便可以合群。
最近報紙訪問資本策略主席鍾楚義，他說賺大錢一定要孤獨。這位高人在幾年 之間建立地產事業，全憑以市價一買一賣，難度甚高，他談賺錢，其他人應細聽。孤獨時，人懷疑自己，人人走向這邊，我走向另一邊，或者是我錯？直覺上這麼多 人跟我想法不同，當中有叻人，事情一定有古怪。近年流行群眾智慧的概念，一班來自五湖四海的人，得出的平均意見，比專家更優勝，群眾看錯的機會或者不是很 大，孤獨的感覺更加不好受。人棄我取太難，所以用人棄我取為主軸的價值投資法較偏鋒，但回報較吸引。可能見到的情況，是公司宣 布虧損或盈利大跌，股價崩潰，投資者混亂逃亡，這是人棄我取的良機，因為投資者的反應通常過大，即是「過咗龍」。傳媒對這些英雄落難故事特別感興趣，大合 奏唱淡，令情況變得更壞。一種價值投資方法，是專買這些落難股，相信群眾反應一定過分悲觀，可以低價入貨，假以時日，股價會反彈。
我 手頭上沒有數據，但相信這種投資方法長期表現應該會不俗，讀者可能立即反駁，思捷環球和李寧這些落難股，股價低處未算低。落難的原因花款多，有的因為大圍 環境，有的因為個別因素，但買落難股的首要條件，是管理層沒問題。落難是因為其他原因，而這些原因假以時日有解決方法，管理層知恥回勇，有能力帶領公司收 復失地。說回這位九一一和沙士入市的商人，他在恐慌時買物業，應該不是隨便買。即使執平貨，揀物業首要條件是物業基本因素不錯，例如地點。價格大跌是因為 投資者信心盡失，人棄我取不是盲目取，重點是捱得過孤獨，時時刻刻提醒自己，自己跟群眾不同的看法是什麼，而這些看法在等待過程中有否改變。人棄我取難度 高至家庭觀眾不宜學，我聽說的所謂例子，大都是事後堆砌出來的故事。九一一和沙士入市，我第一次聽，心悅誠服。 蔡東豪 Tony Tsoi 現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。 |
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