- 張化橋在中國財富管理高峰論壇的發言（2012年7月12日襄陽）
過去十多年，全球股民都虧了錢，這還不包括通脹對購買力的侵蝕。未來十年看起來也不妙。大家很憤怒。怪政府。怪投行。怪貪婪和欺詐的企業家。怪自己。
這很不健康。我們退一步，看看應該從中學點什麼。我覺得有兩點特別重要。一是股民的獨立性。二是政府的政策調整。簡言之，我們要從憤怒和指責中走出來。（喜歡用國罵的人，請不要往下讀。）
（1） 股民的獨立思考
＊分析師要獨立於投行業務：當然。
＊分析師要獨立於上市公司。
＊分析師要獨立於昨天的自己：你昨天看錯了，你不需要死撐。你只需要說一身，"我變卦了！"或者"我以前看錯了"。一身輕。無包袱。
＊基金經理的獨立。不要因為你滿倉就不肯認錯。不要因為你持有某個股票就害怕別人唱淡。好的說不壞，壞的說不好。
＊股民的獨立：不要一廂情願。你希望市場怎樣跟預測市場怎樣是兩回事。
（2）我對政府的三點建議 (....)
（3）各種資產的橫向比較
＊ 股票只是許多資產中的一種；
＊ 這些資產包括債券，存款，實業投資，理財產品，房地產，古董，農產品，石油，礦產，等；
＊ 各種類型資產中的回報率有相關性；
＊ 這些相關性不穩定；
＊ 各種股票之間的相關性也不穩定；
＊ 不僅中國人抱怨投資渠道太少，美國人同樣抱怨
＊ 家鄉偏好：韓國人喜歡買韓國股票，德國人偏好德國股票。不奇怪。
（4）股民究竟獲得了什麼？
＊長期來看，一定是分紅決定估值；
＊巴菲特指出，股票也是債券，只是比債券更危險，更波動，更不確定；
＊ 全球股民都在問同一個問題："我折騰多年，終究得到了什麼？"
＊ 經濟放緩引人思考究竟什麼叫回報；
＊ 經濟結構的大變化增加了"長期投資"的不確定性。
＊ 如果一個公司今年賺十億元，但是明年要投資十五億元（做研發和資本支出），明年賺二十億元，但是後年要再投資二十四億元，...
這樣的公司全球比比皆是。他們沒有"自由現金流"，他們一文不值。
＊ 股民們受夠了！
（5）全球範圍內，龐式騙局的大量存在
＊融資10億元，明年分紅3億元，股民高興，股價不錯，兩年後，再配售新股融資10億元，再提高分紅回報率，股價再漲。三年後，再配售新股融資15億元，如此下去。
＊一邊分紅，一邊融資；
＊這是海內外無數公司的龐式騙局。美國Allied Capital 的遊戲被識破，終於倒閉。
（6）利率對股票的決定性作用
＊1968年到1982年的美國大熊市是利率的關鍵作用的最好例子：當時，通脹嚴重，利率高漲，股市市盈率落到7到9倍。一個市場的市盈率應該大概相當於市場利息率的倒數。
＊當年全球股民為什麼那麼關注格林斯潘的一舉一動？利率對資產價格太重要了。
＊為什麼現在的伯蘭克不如當年的格林斯潘有影響力？很簡單，現在其它因素佔了上風：衰退和債務危機；
＊中國的2000－2004年經濟旺盛，但是熊市持續五年之謎：由於通脹，市場利率高企；
＊2010年－2012年股市大跌：我們同樣應該怪通脹和利率！（不要拿統計局的數字來跟我辯論）。
（7） 現在中國的利率究竟是多少？
＊與股民悠關的利率是多少？5％左右；
＊利率自由化是什麼意思？雖然人民銀行減息，但是利率會上升；
＊金融脫媒（理財產品）會導致選擇多樣化，利率趨升，不利股市；
＊通脹會壓抑股市。別太看統計數字。
（8）A股還是太貴,
＊如果我得罪了大家，請原諒。但是，如果我不說真心話，就更錯；
＊股市擊鼓傳花不能持續；英文有句調侃的話, "不能持續的事情, 早晚會停下來", If it is not sustainable,
it will stop;
＊估值方法（1）：股民面對的市場利率5％，風險溢價3％，共計8％。留下安全邊際1／3。所以，股票市場要提供11％左右的年回報率才行。也就是說，股票市場的市盈率不能高於9倍左右。