[轉載]逆向的艱難 管我財
http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dzj6.html逆向不容易，簡單不簡單。逆向投資說來簡單，做起來並不容易。現實中，大部分人知道卻做不到。
老K說得很好，事實上卻實是這樣子的。無論成功股投資還是逆向投資都會面對錯判的情況，而且逆向投資犯錯的概率肯定會比順勢要高。
我不斷犯錯，卻不斷用行動去堅定地實行逆向投資，不是犯傻嗎？其實即使你看了老宗師的書籍，他也沒有確實地告訴你真正的秘密，反而鄧普頓說得更多。
逆向投資妙絕之處不在於選股的精準確，而在於一旦你判斷正確，將獲得數以倍數計的回報率，而少量成功的判斷將會追回你大部分失敗判斷所帶來的損失，也就是我常說的高值博率下的平均贏。
我是格雷厄姆的追隨者，傾向於早期的巴菲特，喜歡卡拉曼多於芒格。在我的思維中，逆向，一直是投資流程的抓手。
卡拉曼《安全邊際》裡面講到投資流程，從逆向開始，找那些沒人要的，被人冷落的，然後才是定性和定量分析，更多的是定量分析。
巴菲特在合夥人時期，也是尋找那些被人遺棄的公司。而且由於非上市公司更容易受到冷落，所以許多標的都是非上市公司。他講，逆向也是一種定性，行業艱難、
盈利不佳、管理層平平等等，但數字上顯得很誘人。單看一個這樣的標的，很難說會賺大錢，但買上100個，70-80個獲利豐厚，整體組合預期會不錯。這正
是格雷厄姆的思想。
我這裡想說的是，
逆向是艱難的，選擇這條路，一定要有充足的置之死地而後生的思想準備。
1. 逆向意味著你要做真正的少數，承受大多數的嘲笑，
得不到語言、文字、媒體信息方面的心理支撐，因為世界上的這些東西，一般都是順勢的。逆向，只能靠自己內心堅持。
2. 與成長型投資者相比，逆向價值型投資者要承受大多數時剛買入就套牢的壓力，市場價格長期像一潭死水的心理痛苦。
企業成長的趨勢，比如，前年盈利1元，去年1.3元，今年1.7元，本質上是一種質的因素而非量的因素（格雷厄姆語），所以成長型投資者也可以看成是質的
趨勢型投資者，當企業運轉良好，前景良好，競爭力良好時，很有可能維持強勁盈利的趨勢，所以成長型投資實際上就在投資這一段的趨勢，分析、判斷或純粹祈禱
的趨勢。一般來講，只要牛市氣氛維持，成長預期兌現，投資者似乎坐著不動，就能享受到日日「增長的價值」。
這些投資者一般高度自信，相信自己可以提前判斷到企業成長趨勢的拐點，從而比別人提前下車——與那些技術趨勢型的想法差不多（說
永不下車的人那是在騙人，現在的企業50年後還能有多少企業存在？即使存在，年複合增長會是多少？）。而逆向價值型投資者，選擇的標的一般是陷入低潮的、
被人冷落的。因為天下一般沒有無緣無故的低價，所以這種情形一般會維持一段時間，有時候還挺長，逆向價值投資者大多活在沒有希望的日子裡，被人嘲笑。
3.
當投資成功或失敗時，成長型投資者，或趨勢投資者，一般與大眾相同，與大勢相同，大家開心時，一起開心，似乎開心多了許多；大家痛苦時，一起痛苦，似乎痛
苦小了許多。尤其是基金，採用成長投資或趨勢投資的策略更容易向客戶交待，成功可以歸功於自己的眼光，失敗可以歸咎於大勢。而逆向價值型投資，一旦投資失
敗，得到的評價一般是「自作自受」、「自取滅亡」、「自以為是」、「執迷不悟」。
4.
成長型投資的價值實現，是趨勢，高漲的市盈率不變，企業基本面趨勢導致大眾預期不變或更高，賬面值增加。而逆向價值型投資者，價值實現是個難題，當低價的
原因沒有改變時，比如偏見未能消除、行業前景沒能改善、大股東對市場價格漠不關心，價值就很難在市場上得到體現。這時候，只能祈禱一道神光（行業改善、要
約收購、大股東良心發現、市場心理變化等等）閃現，低估的標的價值在市場上得到實現。格雷厄姆說，分散吧，2年等不到神光，就不要等了。巴菲特也是這麼
說，只不過時間換成了1-3年。但是合夥人時期，巴菲特一邊等，一邊蒐集，等到最後不行的話，就自己造神光（低估類->控制類）。
5.
可是這樣的策略，理由是什麼呢？格雷厄姆晚年的量化分散模型，說用美國過去50年的數據測試，收益相當不錯。巴菲特合夥人時期描述這種分散策略時，也未說
理由，只能說「是經驗表明」，Tweedy
Browne的小冊子上的林林總總的統計數據，也充分說明在全球市場上，買低市淨/盈率的要比買高市淨/盈率的收益率高，好像是普世真理。——可是，雖然
鐵證如山，這種思維方式終究是歸納法，萬一模型在新的50年不適應了呢？當然，投資者也可以下斷言，50年的數據測試說明，人性和均值回歸導致了這種結
果，人性和均值回歸不變，所以今後50年，模型依然有效。只不過，從邏輯學來講，這個斷言是無法證實的。
6.
如果不分散，逆向價值型投資者就要承受另外一個痛苦，重倉標的的神光不出現，隨著時間的推移，價值出現衰減和滯漲，即使碰上牛市，估值稍有提高，資本還是一無所獲，寶貴的時間，機會成本，已然失去。有時候，還會碰到逆向的黑天鵝，想想米勒之於金融股吧。
7.
所以，逆向價值型投資者，有時還是會混入一些成長的因素，這正是大多數世人在干的，可是，這已經導致投資者脫離了少數，進入了大多數（誰能說現在手裡大把銀行股的就是少數？），一些逆向的痛苦是沒了，但不能察覺到的好處也悄然失去了。
投資界的極端成功者，都是在逆向和不逆向（趨勢）中走了極端的人，逆向的極端如格雷厄姆、卡拉曼、沃爾特施洛斯、合夥人時期的巴菲特、約翰鄧普頓，趨勢的
極端如索羅斯、芒格、西蒙斯。雖然芒格說要逆向，但實質上他的坐等投資法，是基於企業的質的趨勢的投資法，他不喜歡逆向的價值投資法（低價買入，到價值附
近賣掉，太難了——不是這個方法不對，是芒格覺得太難而已，其實是他內心不喜歡，不喜歡自然就難了，卡拉曼就不會覺得難）。
難吧，逆向價值型，沒有想像的那麼好吧。
逆向價值型投資者，如果想真正做少數中的少數，不把心智磨礪成石頭，就是要變成偏執狂，或者依靠紀律，或者能控制住自己的情緒，「控制住自己的情緒」，是巴菲特所說自己相比較於常人最大的優勢。
逆向，這麼難，可能已經承受了10倍於別的投資者的痛苦，卻可能還比不上別的投資者的收益。52周新低投資法也許還幹不過52周新高投資法，大家都從了吧，把自己弄得這麼難乾嘛，追隨趨勢吧，或者混入點趨勢吧，不管是技術上的，還是企業基本面上的，趨勢好歹建立在自己「
感覺看得見前方的路」的心理依靠上，而逆向卻建立在「
自己不看前方的路，似與人反著走，信賴那些歷史經驗數據」的心理依靠上。
（下面這段離題了，僅做參考：
趨勢者的要點是能於拐點到來之前提前下車，或損失不大時趕緊下車，大刀一割，就止血了。可我看到港股美股，可以因為一個糟糕的季報，就一天暴跌40%從此
不反彈，或者某個股票毫無徵兆就突然停牌，大刀還沒舉起，JJ就烤焦了，蛋也徹底完了，我想，趨勢，可能也沒那麼美好吧，或者說趨勢就像美眉，平時讓人身
心愉悅，冷不丁跟人跑了，錢財捲了，也不跟你打個招呼。逆向呢，好像天天對著個醜婆娘，苦啊～～）
胡言亂語，知道的知道，不知道的當我喝醉了胡說罷