價值投資再思考 黃曉航
http://blog.sina.com.cn/s/blog_5566983301014c37.html 今年以來，我一直對價值投資的方法在進行反思，思考的問題不是價值投資方法是否正確，而是純粹的巴氏價值投資策略到底是否適合散戶。沒錯，價值投資策略的正確性是毋庸置疑的，因為其背後的邏輯非常簡單、明了並且正確，而且其成功的案例也是數不勝數。但是類似巴菲特目前這種發現價值並且長期持有的方法到底是否適合廣大的業餘投資者呢？這是我思考的問題。
首先我思考問題是：為什麼巴菲特最近10年的成績是遠遠遜於他年輕時候的，但是巴菲特年輕時候的交易次數是遠遠高於目前的。也可以這麼說，對於同一個人，
或者說有同樣認知水平的操作者來說，交易次數的多少不是和收益成反比的。而目前巴菲特之所以減少了交易次數，不過是因為其資金量太大，比起他年輕的時候來
說，市場顯得小了很多，已經不能讓他從容地在裡面遊刃有餘，也沒有那麼多和足夠大的好標的等著他去發現。所以我認為巴菲特採取這種長期持有優秀企業，分享
企業自身增長帶來的收益，是不得已而為之，而且採取這種方法以後，其收益率大幅下降。巴菲特自己也曾經說過，如果資金量小一些，他很容易獲取更高額的收
益。這句話其實還暗含了另一層意思，那就是如果資金量小的話，巴菲特不會採用目前的方法投資，如果採取長期持有的策略，資金大小是對收益影響不大的。所
以，我得出的結論是，如果你想取得和巴菲特年輕時候一樣，年均20%以上的業績的話，採用他現在的策略是肯定行不通的。
那麼，如果你採用巴菲特現在這種策略，你能夠獲得巴菲特近10年這樣的成績嗎？我的結論也是否定的。因為巴菲特持有的大量公司，他都是控股大股東，也就是
說他有權力更換管理層，可以改變公司的經營現狀。即使他不是大股東的公司，他也能夠近距離的觀察管理層，從而對管理層有相對正確的認識，避免買到管理層不
道德的公司。那麼廣大業餘投資者能做到這點嗎？顯然是否定的，所以在這點上我們業餘投資者又遜了一籌。比如去年，很多網友非常看好中恆集團的女老闆許淑
清，進而也非常看好中恆集團的發展，問其原因，僅僅是因為他們從網上搜看了很多有關許淑清的報導。這就非常離譜。和媒體有過接觸的人都知道，媒體上的形象
往往和現實是大相逕庭的，因為媒體做的就是誇張表面現象的事。當你光鮮的時候，他就來錦上添花，當你不順的時候，它就來落井下石，媒體從來都是不負責任和
不客觀的。你認識不到真正的管理層的道德，也無權力更換他們，在這點上你只能靠撞大運，成功的概率已經比巴菲特又小了很多。
那麼，即使不能如巴菲特那麼地對企業管理層的瞭解，至少也能取得相對不錯的成績吧。是的，這點是對的，但是你至少還需要具備巴菲特那麼專業的知識，要知道
巴菲特年輕的時候就在大學裡教過投資學的。對於廣大業餘投資者來說，不管是財務知識，還是投資閱歷，和巴菲特比起來可能相差得不是一個層級。中國所有成功
的價值投資者比如但斌、林園和網絡上一些名人，在這兩點上至少和年輕時候的巴菲特相差不是太遠。這些人的成功，也證明了價值投資的正確性和可行性，但是並不能證明這個方法適合廣大的業餘投資者。我在時年
初發表過一篇文章《對行業認識多深才足夠》，以業餘投資者的閱歷來說，能把自己工作的行業認識清楚都不錯了，何談認識那麼多的行業。以業餘投資者來說，即
使有專業的財務知識，你也沒法如巴菲特似的幾十年如一日地研究財務報表，還不談巴菲特還有芒格和其他人員幫他尋找公司。所以在這點上我們也毫無優勢可言。
那麼，我們業餘投資者是不是毫無辦法了呢？前幾天，網友「延益」發表了一篇文章叫《散戶的立足點》，對我很有啟發，是的，我們散戶的優勢在哪裡呢?我認真
地思考了這個問題，得出的結論是我們散戶最大的優勢就是資金量比巴菲特小，如果我們能夠發現類似巴菲特年輕時候的投資方法，我們就算達不到他那時候的成
績，至少比應該比他近10年的成績要強一些。
真的要去找巴菲特年輕時候的方法是不可能的，即使你花幾十萬美元去和他吃飯，我可以肯定他也不會告訴你，他只會打哈哈，顧左右而言它，這是老巴最擅長的。但是方法總是人發明的，我最近也一直在試驗我的新策略，在前段時間發表的《我們散戶憑什麼戰勝市場（二）——投資策略的邏輯反思》一文中也提到，關鍵問題還是策略的邏輯性，只要策略有正確的邏輯性做保障，那麼就很可能是一個正確的方法。我的試驗倉位從4月9日以來到今天正好2個月，試驗倉位目前的
成績是23.4%，而上證指數同期漲幅是-1.1%，滬深300指數是0.16%，試驗倉位成績大大地超過指數。當然2個月的時間太短，偶然因素太大，還
不能說明方法的有效性，我將進一步觀察試驗賬戶的成績。另一方面，我對於賣出策略還是無所適從，所以策略是不完整的。為此我甚至專門買了原來不屑於看的
《笑傲股市》來看，當然這本書也沒有告訴我完美的答案，但是在買入策略上，我的方法和歐奈爾很接近。聽說卡拉曼的《安全邊際》好像是本不錯的書，但是噹噹
網和京東商城竟然都沒有這本書賣，如果誰知道哪裡有這本書賣，麻煩請告知一下，這裡先謝謝了！
近兩個月來，是我從2007年走上價值投資道路以後思想波動最大的一段時間，思考是否正確我自己也不得而知，大家也要以謹慎的態度看待這篇文章，如果有人覺得這是對價值投資有所褻瀆的話，那麼不好意思，我是個無神論者，我只尊重科學的態度和求索的精神！