摩根：印度減息金融股受惠 行業增長放緩 低配科技股
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GS(14)@2017-08-29 01:44:17【明報專訊】印度股市是上半年亞洲表現最好的股市之一，年初至7月底累升22%，當月NIFTY 50指數更曾突破10,000點關口，創下指數成立21年以來新高。隨着通脹稍為回落，6月通脹更放緩至逾5年新低，印度央行於本月初宣布減息以刺激經濟。摩根資產管理新興市場及亞太股票組別常務董事倪銳正（Rajendra Nair）認為，印度減息有助借貸增長，除了利好金融股，更能推動經濟增長。他又預料，未來數年的投資機會來自與本土經濟周期相關板塊如金融股，相信當地經濟增長逐步恢復，是利好因素之一。
相比起新興國家以至環球市場，目前印度股市的市盈率（P/E）偏高，現時NIFTY 50指數PE為25倍，甚至略高於美國標指的24倍。倪銳正指印度股市過去數年做好，帶動市盈率上升，高於長期平均水平。惟他指這只反映事實一面，實際上當地企業盈利周期在過去5至6年受壓，而且市帳率（P/B）仍相對處於合理水平。倪續指近年中小型股表現理想，甚至大幅跑贏大型股，市盈率也是10年來最高。他指觀察市盈率並不足夠，因為企業間的市盈率有差異，仍有不少股票的PE低於長期平均水平。他又強調即使印度股市市盈率較高，但整體股市仍然非常吸引，而且較其他新興國家市場有更佳獲利機會。
資產質素改善 刺激借貸需求
印度央行於月初一如市場預期，將回購利率調低0.25厘至6厘，創超過6年半新低。過去5年間印度經歷兩段高通脹和高息年代，隨消費者物價指數（CPI）急跌，過去兩年息口下行、寬鬆貨幣政策持續。倪銳正指現時通脹已位處低位（圖），相信不會進一步向下；因此一旦通脹回升，央行「放水」空間便會收窄，但他強調低息對經濟的利好尚未完全顯現。過去印度金融體系存在資產質素問題，導致借貸需求疲弱，倪銳正預計減息有助借貸需求逐步改善，從而加快經濟增長速度和利好股市。他認為借貸增長長期有利金融板塊，只是短期內不會發生；但低息同時會令存款比率降低，下跌速度甚至快於借貸比率上升，影響銀行盈利能力。
稅改利好 選本土經濟股
印度經濟結構以內需為主，倪銳正選股時亦會以本土經濟導向，預計未來2至3年的投資機會來自受本地經濟周期主導的企業和板塊。當地經濟在過去5年增長大幅放緩，但他料未來3至5年情况會改善，導致以上板塊受惠，例如金融和非必須性消費品。上月初印度推出商品及服務稅（GST），屬於70年來重大稅制改革，方便商人報稅和打擊逃稅。倪銳正亦認為是一大進步，令整個經濟體變成單一市場，長期會帶來正面影響，因為將大部分地下經濟納入正常經濟中，從而刺激經濟增長。
印度的資訊科技行業於全球數一數二，這些企業大部分收入來自海外市場，例如美國和歐洲國家。惟倪銳正低配這板塊，指過去數年行業增長放緩，因為近年客戶減少科技開支，特別是傳統科技服務；而且科技行業轉變，自動化和人工智能（AI）等技術興起亦帶來影響。他亦低配整體工業股，因為投資周期疲弱，導致盈利嚴重受壓。
企業減傳統科技服務開支
印度總理莫迪推出不少經濟改革，如具爭議的廢鈔令，並且嘗試刺激投資，但主要針對公共層面，反而企業層面上未見改善。過去25年企業平均盈利增長逾12%，但在最近5至6年放緩到5%至6%；但倪銳正相信，隨着經濟增長改善，長遠會帶動企業盈利強勁增長。不過，他指經濟復蘇速度較預期慢，是印度經濟其中一項風險。他解釋，資產質素問題導致借貸需求和企業擴張計劃受限，拖累國內投資疲乏；即使消費相對強勁，但投資上升會令整體增長更強。此外，近年印度通脹和息口大幅向下，主要是受惠於商品價格下跌，但若價格回升將帶動通脹反彈，成為另一風險。
明報記者
[王駿騏 基金特區]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 1084&issue=20170823