從戰略上建立防忽悠的意識。
從本質上說，上市企業vs流通股東，大股東vs小股東，管理層vs外部股東，賣方（券商）vs投資者（買方），是有利益衝突的。往大里說，國家－集體－個 人，政府vs百姓是有利益衝突的，因為資源就那麼多，國家政府拿得多了，百姓個人就拿得少了。只有在極少數時候，通常在國家民族危難時刻，才會有利益一致 性。這大概就是股市中所說的底部的深淵時刻吧。在熊市底部，上市公司回購，算是跟投資者在一個戰壕裡吧。
上市公司跑來上市，受那麼多約束和騷擾（稅收、法律監管、投資者騷擾），如果不為圈錢，實在是冤大頭。象FB的小扎，為了創投資金的退出，不為圈錢的，那 是罕有少見的。咱A股，不曾出現過。港股有零星，那也是鳳毛麟角。既然為圈錢，並且此後還有持續再融資，有意無意把公司亮點、好處放大是人之常情。新娘上 花轎，哪個不塗脂抹粉？哪有蓬頭垢面、衣衫襤褸的新娘子？所以大股東、管理層、賣方（券商），合力打扮上市公司是可以理解的。
有的時候，大股東或者管理層的首領，從本意上說未必是想誤導投資者，但人性的弱點，使得他們自己放大了曾經的輝煌，過往的優勢，傳達了錯誤的信息。其實時 代是進步的，江山代有人才出，保不齊那豪氣干云，揮斥方遒的當家人，正處於頂峰的拐點處呢。可圈可點甚多，早年的倪潤峰是典型。週期性行業裡，這樣的誤區 最多。颱風裡的豬，都以為自己有翅膀的。國企每每標榜自己的壟斷地位，也未必真是好事。
買的沒有賣的精，這是古話。牢牢銘記在心。但一直到很晚才建立起這樣的意識，蓋因過去十多年大牛市經歷烙印實在太深，我們真是牛市的孩子。上市公司忽悠習慣了，大牛市中投資者其實並非靠企業利潤和業績，而是靠M2的增長擊鼓傳花，只要有由頭炒作就行了，哪管事實真相？
還有就是文化制度和宗教傳承上的問題了。按基督教（如今地球上最主流的宗教）的說法，人是有原罪的，人是軟弱和有巨大缺陷的。因此，孔教所謂的「仁」，所 謂的道德治國，根本就是烏托邦。為何西方在金融、醫療等專業領域要制定「舉證責任在辯方」？就是假設專業人士客觀上有能力欺詐。我們的教育，從小都是在欺 騙小孩子，從未告訴他們真實的世界是如此豐富，完全不是童話中的真空。所以小孩子長大面對真實的世界，惶惑之餘，多半變得非常虛偽。因為大人們從未有勇氣 正視、好好理解、認真對待這複雜的世界。這代代相傳的虛偽，不真實，軟弱，屈服，實在是非常非常的可怕。
扯得太遠。在頭腦中建立防忽悠意識後，需要一些具體的措施方法。例如：
1、 交叉驗證。好在現在上市企業多了，大多數公司都有同行業的參照或上下游的比對。勤快點，多看多想多問，總共會發現企業是否誠實，是否刻意隱瞞真相。
2、 常識，草根調研。如果10多年前的投資者像現在這樣有常識，會做一點點草根調研，藍田股份、銀廣夏的騙局就不會得逞。因為世面上從未見它們的產品，這造假的技術含量太低。可見投資者在進步，上市公司必須道高一丈才可繼續忽悠投資者。
3、 財務稽核。在上述兩點之後，花點時間，靜心把財報看看，尤其是報表附註。相信能發現很多信息。絕大多數人既貪婪，又懶惰。不騙他們騙誰？神祇拯救自救者。
4、 連環畫──歷史跟蹤。巴菲特說，要買有10年以上歷史的公司。這當然不是絕對的教條，但意思是我們可以通過歷史的跟蹤來驗證企業的方方面面。例如誠信，一 個謊言需要N個謊言來掩蓋；例如企業是否習慣性自大，是否從來都不達預期；等等，包括經驗性的很多數據，都可以通過歷史跟蹤來獲得。如果一間公司，不是強 週期行業，持續10年穩定盈利，穩定分紅，資產負債表健康，那至少是值得一看的。
5、 學會做減法。人的能力是有邊界的。並不是說做了上述動作之後就能防忽悠了。大多數的行業，還是需要專業知識的，並非我們普通人能覆蓋。否則證券公司和基金 管理公司就不需要那麼多高薪的研究員了。對於好多高難度領域，例如保險，就算看十遍財報和報表附註，我也昏昏然。還是放棄拉倒。我一再說過，連巴股神都不 賭長期利率，不買壽險公司，我們有何德何能去挑戰這1000米高的欄？
最近持續參加業績發佈會有感。
大米如果不是合適的水分、恰當的火候，一旦煮成夾生飯，再怎麼弄都不會好吃。
一個人，如果少年時候不曾懷春，青年的時候沒有戀愛，恐怕終身未知啥叫憐香惜玉，什麼是浪漫情懷──縱然他有一堆後代，不過是動物一枚。
錯過花期，頂多是一隻長僵掉的果子。
20多年前華為、萬科、招行、中集等一大批如今的優秀企業誕生、成長。20多年後，就算有比任正非、王石、麥伯良等能力強10倍的人，如今也未必能成大事。環境已然不同。絕大部分傳統行業已經沒有了創業的機會。
5－8年前，張裕、雪花等開始做消費品品牌，認真去開拓終端、深度分銷。現在隨便一個面向個人消費者的公司，都會談及這些，這已經成了標準配置了。但問題 是，如今的人工成本、租金、營銷費用、消費者的精明程度，已經和5年前有本質的不同。除非毛利夠高，否則成本費用打下來，恐怕不賺錢。大概率上看已經有品 類代表的細分產品，再出龍頭企業難度很大。所以看恰恰，在葵瓜子以外的拓展都費力，曾寄予厚望的薯片就不給力，因為已經有大塊頭佔據了消費者心智，再怎麼 弄，都不成。已經佔據消費者心智的那些公司，無論大小，日子應該是有的過。
5年前，當商業地產的價格還比較低，租金還比較便宜的時候，中國也沒有能夠形成全國性的零售企業，百貨絕大部分是區域性的；零星幾個跨區域發展的也不成氣 候。連沃爾瑪這樣的巨頭都未能在中國形成足夠大的規模和覆蓋，到底是中國地方政府的阻撓，還是分稅制的干擾？當物流成本和商舖租金、地價持續高漲之後，啃 連鎖零售這塊硬骨頭，沒有血拼的資本就免談了。擔心永輝，圍觀京東。
消費品中，高毛利的那些，多半是老祖宗（前輩）留下來的品牌知名度、美譽度，其實淨資產是低估的。算上品牌重置成本，ROE沒有那麼高。它們是幸運的，在股價低的時候買入持有這些的人是有眼光的。
但大部分消費品都不可能具備高毛利，必須靠走量，才能覆蓋各種費用──高昂的費用。如果不具備廣闊的市場空間，不能做大的，今後會怎樣呢？謹慎、悲觀。
像旺旺這樣，本不應該高毛利的，靠的是欺騙小孩子，它家的乳飲品，那叫一個甜，甜得膩人！那些膨化食品，真真是垃圾食品，做父母的實在不應該給孩子大量吃 這些東西。所以它居然有60%以上的毛利，營收還幾百億的規模。真是難得！！做股東是幸運的。不過千億市值，新股東的前景會如何呢？不好說。
成長陷阱by邱國鷺
許多人認為，買股票就是買未來，因此，成長是硬道理，要買就買成長股。的確，最牛的牛股一般都是成長股；然而，最熊的熊股也往往是「成長股」。許多國家（包括A股）的歷史數據表明，高估值成長股的平均回報遠不及低估值價值股。原因就在於成長陷阱（Growth Trap）比價值陷阱更常見。
成功的成長投資需要能預測新技術走向的專業知識，需要能預判新企業成敗的商業眼光，以及能預知未來行業格局的遠見卓識。沒有多年摸爬滾打的細分子行業研究經驗和強大的專業團隊支持，投資者就很容易陷入各種成長陷阱。
【1、估值過高】最常見的成長陷阱是過高估值（Overpay)--高估值的背後是高預期。對未來預期過高是人之本性，然而期望越高，失望越大。統計表 明，高估值股票業績不達預期的比率遠高於低估值股票（今年中小板/創業板的中報就是例證）。一旦成長故事不能實現，估值和盈利預期的雙殺往往十分慘烈。
【2、技術路徑踏空】成長股經常處於新興產業中，而這些產業（例如太陽能、汽車電池、手機支付等）常有不同技術路徑之爭。即使是業內專家，也很難事前預見 最終哪一種標準會勝出。這種技術路徑之爭往往是你死我活、贏家通吃的，一旦落敗，之前的投入也許就全打了水漂，這是最殘酷的成長陷阱。
【3、無利潤增長】上一輪互聯網泡沫，Profitless Growth大行其道，燒錢、送錢為手段來賺眼球。如果是客戶黏度和轉換成本高的行業（例如C2C、QQ），在發展初期通過犧牲利潤實現贏家通吃，則為高明戰略；如果是客戶黏度和轉換成本低的行業（例如B2C電商），讓利所帶來的無利潤增長往往不可持續。
【4、成長性破產】即使是有利可圖的業務，快速擴張時在固定資產、人員、存貨、廣告等多方面需要大量現金投入，因此現金流往往為負。增長的越快，現金流的窟窿就越大，極端情況導致資金鏈斷裂，引發成長性破產（Growing Broke），例如拿地過多的地產商和開店過快的直營連鎖（特別是未上市的）。
【5、盲目多元化】有些成長股為了達到資本市場預期的高增長率，什麼賺錢做什麼，隨意進入新領域而陷入盲目多元化的陷阱。因此成長投資要警惕主業不清晰、 為了短期業績偏離長期目標的公司。當然互補多元化（例如長江實業/和記黃埔）和相關多元化（橫向完善產品線和縱向整合產業鏈）另當別論。
【6、樹大招風】要區別兩種行業，一種是有門檻、有先發優勢的，Success begets more success（成功導致更大的成功）；另一種是沒門檻、後浪總把前浪打死在沙灘上的，Success begets more competition（成功招致更多的競爭）。在後一種行業，成長企業失敗的原因往往就是因為太成功了，樹大招風，招來太多競爭，蜂擁而至的新進入者使 創新者剛開始享受成功就必須面對無盡跟風和山寨。例如團購，稍有一兩家成功，由於門檻低，一年內中國就有3000家團購網站出現，誰也賺不到錢。即使是有 門檻的行業，一旦動了行業老大的奶酪引來反擊，一樣死無葬身之地，例如網景瀏覽器（Netscape）的巨大成功，樹大招風，引來微軟的反擊，最後下場淒 涼。
【7、新產品風險】成長股要成長，就必須不斷推陳出新，然而新產品的投入成本是巨大的，相應的風險也是巨大的，而收益卻是不確定的。強大如可口可樂，也在 推新品上栽過大跟頭。穩健的消費股尚且如此，科技股和醫藥股在新產品上吃的苦頭更是不勝枚舉。科技股的悲哀是費了九牛二虎之力開發出來的新產品常常不被市 場認可，醫藥股的悲哀則是新藥的開發週期無比漫長、投入巨大而最後的成敗即使是業內專家也難以事前預知。
【8、寄生式增長】有些小企業的快速增長靠的是「傍大款」，例如，有的是為蘋果間接提供零部件，有的是為中移動提供服務，在2010年的「中小盤結構性行 情」中都雞犬升天，在2011又跌回原形。其實，寄生式增長往往不具持續性，因為其命脈掌握在「大款」手中，自身缺乏核心競爭力和議價權。有些核心零部件 生產商在自己的領域內達到寡頭壟斷地位讓下游非買不可，提高自己產品的轉換成本讓下游難以替換，或者成為終端產品的「賣點」（如英特爾），事實上自己已經 具備核心競爭力和議價權、成為「大款」的，另當別論。
【9、強弩之末】許多所謂的成長股其實已經過了其成長的黃金時期，卻依然享有高估值，因為人們往往犯了過度外推（Over-extrapolation） 的錯誤，誤以為過去的高成長在未來仍可持續。因此，買成長股時，對行業成長空間把握不當、對滲透率和飽和率跟蹤不緊就容易陷入成長陷阱而支付過高估值。
【10、會計造假】價值股也有這個陷阱，但是成長股中這個問題更普遍。一個是市場期望50%增長的成長股，另一個是市場期望10%增長的價值股，哪個更難 做到？做不到時，為避免戴維斯雙殺，50倍PE的成長股和10倍PE的價值股，哪一個更有動力去「動用一切手段」來達到市場的預期？
各類價值陷阱的共性是利潤的不可持續性，各類成長陷阱的共性是成長的不可持續性。成長是個好東西，好東西人人想要，想要的人太多了，就把價格抬高了，而人 性又總把未來想像得太美，預期太高，再好的東西被過度拔高後就容易失望，失望之後就變成陷阱了。成長本身並不是陷阱，但人性的弱點中對未來成長習慣性的過 高預期和過高估值卻是不折不扣的陷阱。
2012年1月27日
《那些年忽悠過我們的公司》，說的是小公司陷阱，買貴又買錯，死在哪裡都不知道。血的教訓。
《藍籌殭屍成為大概率事件──續《回望沃爾瑪》》，要警惕「價值投資」，明白藍籌的價值在於箱體，在於波段。它們真的是過了高速增長階段了。包括中國經濟。那麼多人不承認這一點，該心痛還是欣喜？
(大概率來說，和固定資產投資相關的板塊，過了最輝煌的階段，估值相應下調。傳統行業接下來應該是整合、兼併收購，留存幾個大公司。即使是留存的大公司，也難以給高估值了。)
剔除上述兩類，剩下的不多。大消費算一個，新興產業算一個，只不過分分鐘墜入小公司陷阱。考眼光。
正確地做減法，而不是盲目做加法。
更多的時候是不做什麼，把該做的那點做好，而不是非要做點什麼。