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銀行畸形增長不可持續之三 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dyhu.html

Wind統計數據顯示，截止4月4號，已公佈2011年年報的1336家上市公司，2011年共計實現歸屬於母公司股東的淨利潤1.64萬億元，同比2010年的1.45萬億元增長13%。其中，12家上市銀行實現了8415億元的淨利潤，同比2010年的6531億元增長了29%。而剔除了12家上市銀行之後，1324家上市公司的淨利潤僅為8005億元，較2010年的8015億元下降了10億元，銀行業利潤高增長與實體經濟陷入困境對比鮮明。


在4月2號的博鰲論壇「民間金融與銀行業開放」分論壇上，中華民營企業聯合會會長保育鈞說：「在中國沒有為中小企業和微型企業真正進行服務的金融機構，銀行金融業的監管垂直導致上面管得越多越死，下面越活越亂」。他還認為，吳英案的根源就是「銀行機構不合理，監管不到位的結果」，對吳英案定性為金融詐騙被判死刑「很有意見」。


4月1日至3日，溫總理在廣西、福建等地調研時說：「關 於融資成本，其實我這裡坦率地講，我說我們銀行獲得利潤太容易了。為什麼呢？就是少數幾大銀行處於壟斷地位，只能到它那兒貸款才貸得來，別的地方很困難。 我們現在所以解決民營資本進入金融，根本來講，還是要打破壟斷。中央已經統一了這個思想，你也看到了在溫州進行試點。我想，溫州的試點，有些成功的，要在 全國推廣，有些立即可以在全國進行。」 


從民間到官方，從學術界到輿論媒體，現在大家似乎已經對銀行業的壟斷和畸形發展達成了一致的看法。銀行的利潤始終是建立在實體經濟之上的，如果實體經濟陷入困境，銀行業的利潤也會成為無源之水，銀行侵蝕實體經濟的局面將難以為繼。


過去二十年，中國的廣義貨幣M2以年均20.2%的複利速度增長，但其中僅有10.3%是gdp可比價增長，剩餘的9.9%則是遠高於官方公佈的CPI的真實通脹率。通脹構成中，貨幣乘數增大約30%，鑄幣稅年均7%。長年7%的鑄幣稅在世界範圍內應該是數一數二的，其絕對額毫無疑問是全球第一，詳情請看下表：

银行畸形增长不可持续之三
上表中，外匯、金融性公司存款（即存款準備金）和M2這三欄都是高增長的，其中外匯增長最快，存款準備金和M2基本同步增長。意即國際收支經常項目、資本 和金融項目的持續雙順差，導致外匯激增，而央行吸收外匯的同時向國內市場釋放大量的人民幣，同時為防止通脹失控不斷提高存款準備金率來做對沖，由於外匯增 長實在太快，近年央行不得不大幅增加了央票的發行量。我們也可以發現，過去10年，雖然我國的存款準備金率上升了一倍，但是貨幣乘數幾乎沒有下降，存款準 備金率對貨幣乘數的影響出現鈍化。

 

過去，中國的M2高增長是由GDP和外匯的增長雙驅動的。如今，貿易和投資的順差都在放緩，人民幣匯率也差不多到了一個較合理的位置，而放鬆資本管制及藏匯於民的呼聲日高，外匯增長導致基礎貨幣被迫高增長的情況開始轉變。與此同時，國內投資拉動的gdp難以持續，政府已經在主動降速。 


中國的銀行業生意模式其實很簡單，差異化也不明顯，大家都是靠做大信貸規模來吃利差，近幾年銀行的利潤之所以增速加快，是因為資產規模和息差這兩個因子都 在增大。未來如果M2增速放緩，銀行資產增速也會放緩，同時，利率市場化和銀行反哺實業會導致息差下降，兩個因子相乘，銀行利潤增速下降並可能停滯的概率 很大。


中國今年計劃14%的m2增長目前看來未必能實現，現在想貸款的企業沒抵押能力，有能力的企業沒貸款的慾望。如果今年m2能有14%的增長，那麼總金額大概是12萬億左右，以目前銀行15倍左右的槓桿，去年1萬億多的行業淨利潤，在資本充足率維持不變的前提下，可以派息二成，不再增發圈錢，用留存利潤來支撐這個增長率和增量。未來如果能保持這一增長速度，那麼銀行的roe可以保持在20%左右，每年派息二三成，銀行股也可以給到15pe。 


但是m2增速的下滑和利差的減小以及壞賬的增加，這些可能的負面因素都會抑制銀行股。個人感覺待本輪增資圈錢潮過去後，銀行股不失為一種比較穩健的組合配置選擇，因為中國經濟軟著陸概率極大，政治上三五年暫無風險，利潤增加和估值水平的提高，銀行股有機會上演戴維斯雙擊，5年上漲三到五倍。當然，這是一種非常理想的結果。


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