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稻香07年年中上市, 以$3.18掛牌集資約4億元. 無深究過招股書資料, 但既然已上市至今已超過4年半, 單用上市後報表作研究相信應該足夠.
營業額由07到10年4年之間增長4成至年做超過29億生意, 即平均每年複式增長不足1成. 香港分部一直係集團主要收入來源, 雖然比重已由上市前佔總收入99%大幅下降, 但至10年底為止仍佔比重超過8成. 本地食肆數目每年皆有增加, 但店均營業額, 溢利皆已有向下勢頭. 面對既阻力有來自食材價格上升, 有來自最低工資, 有來自翻新舊店及開置新店既裝修 (折舊) 支出, 同快餐店比較唔同既地方係酒樓菜式廣泛, 加上早午市純利率應該會比晚市低, 經營上會難度會較高. 加上本地市場早已飽和, 管理層雖然好努力去提升經營效益, 當中包括成立物流中心以降低採購成本, 但如果撇除併購因素, 本地市場將來可以發展既空間實在唔多, 不宜過份寄望.
形成好大對比既會係內地分部, 溢利近年三級跳, 睇到呢個數字唔知點解令我想起CAFE DE CAROL主席講話香港品牌對大陸人黎講可以係一種LIFE STYLE. 香港人有時會好難明白既係何解一個我地自己都唔太睇得上眼既品牌, 大陸人可以有完全唔同睇法. 需知道某部份內地人既文化除左隨地便溺而面不改容之外, 就係對自家品牌信心不足, 尤其係關乎到飲飲食食, 一關之隔, 打正香港製造旗號反而能令內地人趨之若鶩, 所以諗深一層, 稻香向北發展反而愈做愈強其實不無道理. 內地分部店均營業額近年呈現倒退, 但店均溢利反而飆升超過1倍, 溢利率增加代表經營效率提升, 雖然基數較細, 但要留意既係稻香於內地既食肆數目講緊只係得14家, 對比本地業務, 想像空間相對地大得多.
成本方面稻香算係控制得唔錯, 純利率除左07年因為特殊收益關係特高之外, 其餘年度皆保持相若水平. 現金流頗強, 只係大量折舊費用可能係確實既裝修開支, 所以盈利會少一大截. 目前手頭淨現金3.3億, 財政尚算穩健但若然今年要加快開店速度, 很大機會要增大銀貸. 派息率方面雖然一直都維持到平均每年6成左右, 但11年上半年多賺2成派息都只係持平, 將來派息率有機會降至5成, 即回覆上市前所承諾既派息率.
稻香立心進軍內地並唔係呢一兩年既事, 只係早幾年一直未敢/未肯全力進攻. 上市後連續 3年都無大肆開店, 係等到10年半年報告先肯講由11年開始會以一年增加4,5間既速度加快開店步伐, 並期望今年年底將內地分店增至25家. 滿腔鴻圖大業可能過份流於空談, 始終將來既事大家都係靠估, 但當表面條件充分既時候就值得多加留意, 等待管理層逐步引證擴展理念.
稻香今年股價走勢甚勁, 踏入2012年短短6星期已急升超過3成, 基金早已進註, 現時再唱好或者有多少趨炎附勢. 客觀而言, 現價$4.15即市值約42億, 假設大陸盈利下半年環比再升 2成; 本地業務持平, 以全年賺2.4億計, 市盈率仍然達17.5倍. 派息率50%, 股息率可能得番3%. 市值對股東權益13億溢價3倍以上, 品牌做得好, 含金量高亦無可厚非, 只係就算單以盈利而言, 現價似乎都係偏貴多少. 就算真係相信稻香既中國夢, 實際經營上亦無可能一步登天. 稻香可能係另一家值得播種既公司, 持續, 分段進場, 策略上應該會較立刻一注獨贏可取.