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新浪財經訊 北京時間週五下午消息 在去年底受到失控的賣盤衝擊後，人民幣離岸市場現在又恢復了平靜。
點心債券以及其它以人民幣計價的債券產品在近幾週出現上漲，投資者對香港這種很小但快速成長市場變得更為樂觀。在香港發行的人民幣計價債券被稱為「點心債券」(dim sum bonds)，因為它相對於整個債券市場規模很小。
是的，債券持有者在去年秋天得到了教訓，離岸人民幣債券市場波動劇烈，流動性又很差。現在的問題是點心債券的收益率是否足以補償風險。
在過去六個月裡，債券收益率顯著提高。五年期中國政府國債收益率從8月份的1.2%上升至1.8%，企業債券收益率的上升幅度更大。
在一些情況下，債券很誘人，比如大眾汽車2016年到期的人民幣債券收益率在3%左右。可以比較下歐元2015年與2019年債券的收益率均低於2%。
對於相信人民幣會對歐元升值的投資者來說，大眾汽車的點心債券的吸引力就更加大了。唯一的缺陷是人民幣債券的流動性要比歐元或美元差很多很多，這種類型的資產沒有經過市場的檢驗，北京監管決策能夠對人民幣的出入境造成巨大的影響。
還有其它原因讓投資者變得更為謹慎。雖然點心債券的收益率比一年前高出很多，但與大陸相比，仍相關甚遠。上海中國政府5年期國債收益率大約為3.2%，而香港僅為1.8%。
英格蘭皇家銀行亞洲經濟學家Li Cui指出，從長遠看，離岸人民幣債券收益率將趨於與大陸收益率重合。「如果大陸利率提高，那麼更多的投資機會也會推高離岸債券收益率。」
但從中、長期看，情況更為複雜。雖然北京在近幾年擴充了人民幣出入境的管道，但中國的基本賬目依然不開放。這意味著兩邊進行套利的操作空間仍將有限，收益率的巨大差距將繼續維持。
事實也是如此，離岸人民幣債券收益率並沒有與大陸的收益率同步波動。實際上，他們甚至背道而馳。Cui指出，「離岸收益率與國際利率，比如美元同業拆借利率的聯繫更為緊密。」
無論其它市場利率發生何種變化，點心市場面臨的最大挑戰是有三分之一的點心債券，大約為800億元將在2012年底到期。香港點心債券市場總值為2440億元(386億美元)。
匯豐銀行(微博)信貸分析師Becky Liu表示，「再融資環境變得越來越具挑戰性。」
Liu指出，香港目前85%的人民幣債券產品的期限在三年以下，這意味著在2014年之前債券發行人需要不斷進行再融資。
越來越多的企業來到香港的點心市場進行融資。
德國特種化工公司Lanxess週三設定了3年期點心債券的發行價，收益率為3.95%，融資額為5億元(7900萬美元)。由墨西哥Carlos Slim億萬富翁控制的America Movil通訊公司上週發行的債券的收益率為3.5%。
法國農業信貸銀行分析師Frances Cheung預計企業將於今年在點心市場發行大約2000億元(310億美元)的債券，發行量超出2000億美元的可能性很大。她認為由於債券供應量增 大，但人民幣流動性不足，企業債收益率將逐步上升。她還預計中國三年期政府國債收益率今年上升80個基點。
由於越來越多的象Lanxess與America Movil這樣的企業選擇在香港點心市場融資，流動性將變得更加缺乏，給收益率帶來向上壓力。因基金正在向大陸回流，離岸人民幣的總量已經開始萎縮。香港 12人民幣存款總額環比下降了6.2%，至5880億元(930億美元)，降幅是創紀錄的。
對於投資者來說，人民幣匯率是他們不得不考慮的一個重要問題。如果投資者預計人民幣兌美元匯率將大幅上漲，那麼他們將爭相買進點心債券，這會拉低收益率。
但如果他們認為人民幣兌美元將保持不變或下跌，那麼他們人民幣計價資產需求將會萎縮，除非收益率進一步上漲。 (明煜)