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11月23日，美國人的感恩節臨近，剛剛做空分眾傳媒大撈一筆的「渾水」玩起了隱遁，網站懸掛通知稱服務器被黑客襲擊。
「渾水」，英文名Muddy Waters，一個美國的匿名調查機構，針對在美上市中國公司發佈質疑調查報告，2010年由於成功獵殺數家中國公司，在資本市場名聲大噪。
一位在美上市中國公司高管對記者表示，「渾水」這樣的機構在市場上興風作浪，肆意誇大歪曲事實，對企業的傷害非常嚴重。尤其是一些花了很大成本去美國上市的企業，股價由此產生劇烈波動，真是非常令人憤怒的事情。
而「渾水」這類機構的調查報告是怎麼產生的，做空「產業鏈」的構成，以及各個環節如何分配利益？針對這些問題，本報記者進行了系列調查。
「代理人」打前戰
「渾水」創始人卡爾森·布洛克（Carson Block）說，這個名字源自中國成語「渾水摸魚」，意喻在美國上市的中國公司大多有各種問題。而事實上，他自己何嘗不是利用攪起的一池渾水在撈魚。
不管是真的被黑，還是主動被黑，類似「渾水」這種專以攻擊上市公司、做空股價來獲得利益的匿名機構，一般只能保持非常低調。
「事 實」是如何捏造的呢？聽上去有點偽命題，但本報記者得到的一份商業調查報告顯示，因主要顧慮到安全問題，「渾水」、「香櫞」（Citron）這類匿名調查 機構的負責人並不在中國，甚至和那些被做空攻擊的上市公司毫無聯繫，替他們深入這些公司的，實際上是中國境內的「代理人」或「代理機構」，角色與俗稱「寫 手」相近，但又不具體負責撰寫報告。
對這些中國「代理人」而言，最主要的任務是對公司實地調查，蒐集各種信息，留下證據，少量參與調查報告的製作，也就是所謂的「境內調查團隊」。
據知情人士爆料，「代理人」通常為國內財經類高等院校的在校生或准畢業生，具備基礎的金融財務知識，頭腦較為靈活，大部分經數位朋友輾轉介紹。
具體工作方面，基本以項目合作的方式為「渾水」、「香櫞」提供上市公司信息素材，費用支付方式多為「計件制」，模式鬆散但講究結果和收益掛鉤，一份做空報告寫下來，每個「代理人」能獲得的報酬，少則數千元，多則上萬元。
調查手段無所不能
記者瞭解到，整個調查手法比較粗放。由於美國文化習慣任何事都儘可能地做到「有跡可循」，這些中國「代理人」會被要求在調查公司時，儘量留下包括照片、錄音等證據，加在報告裡較為容易獲得美國投資人的認可。
「有 時候他們佯裝有採購需求，去找目標公司的銷售人員聊天，口頭談話中出現的不準確銷售數字和內容往往會被暗中錄音，再整理成原材料；有時候他們專挑週末去工 廠門口拍照，因為『空蕩蕩的車間照片是美國老闆最喜歡的』，為了能夠徵得工人同意被拍照，他們還會開出數百元的拍照報酬。」一家曾和「渾水」展開激烈「空 斗」的上市公司高管對記者表示，「很多時候，公司在毫不知情的情況下，就被歪曲誤解了。」
除了「代理人」，還有一些不知名的小型商業諮詢 公司充當「代理調查公司」，有些對外聲稱是香港註冊或擁有國際背景，但事實上多為內地本土公司。這些商業諮詢公司本身資質就語焉不詳，但可以利用公司名 義，以協助做市場調查為由，開出每小時600至800美元不等的佣金獎勵，暗中找上市公司流水線上的工人談話，或者利用商業間諜手段獲取公司內部資料。
其實，投資人對上市公司進行調研無可厚非，因為盡職調查是集合審計、律師等專業人士團隊的非常嚴肅的調查報告，完全可以公開透明地要求公司方面披露信息。
事實上，「渾水」、「香櫞」這類匿名機構從來沒有針對報告所含信息的準確性、及時性或完整性作出任何承諾，而且也從沒對外公佈其公司的地址和股東信息，甚至也沒有任何報告撰寫作者的信息。
「為 什麼要這樣採集信息？為什麼他們不能光明正大地到我公司來調研？我願意把所有的財務信息，甚至訂單資料公開給他們看。」另一家在美上市的中資企業的董事長 對記者表示，「有人就挑星期六去拍我的分公司工廠，為了能在寫報告的時候偷換概念、混淆視聽提供素材，畢竟很多普通美國投資人並不瞭解中國，從地緣和意識 形態上說，他們更容易相信美國的所謂調查機構。」
「搭台唱戲」的還有一些可以自由發佈研報的網站，比如seeking alpha，為了遠離美國監管機構和美國司法部的監管，該網站服務器設在以色列，因做空中國企業成名的博客撰寫人Alfred Little就在這類網站上發表報告。
做空基金暗中「坐鎮」
中國香港，一個全球最活躍、自由的金融市場，彙集了亞洲乃至全世界的資本精英、實力機構。由於中國內地金融監管嚴厲的緣故，大部分華爾街大型基金都會選擇在香港設據點，棲身香港中環，覬覦中國內地。
據知情人士向記者透露，很多和匿名機構聯手做空中國公司股價的美國基金，絕大多數活躍在香港，少數在北京和上海，其中雖然不乏赫赫有名的華爾街大型對沖基金，更多的則是一些交易背景有污點，甚至曾被美國證券交易委員會（SEC）列為市場禁入對象的投資人。
「華 爾街是貪婪的，對沖基金逐利的天性是推動做空中概股股價的根本原因，如果和匿名調查機構合作成功概率高，能夠賺到錢，就會有人去做。」該知情人士表示， 「所以，『渾水』這種匿名機構變本加厲地誇大質疑報告內容，甚至不惜人身攻擊上市公司高管，因為一旦失敗次數多了，願意合作的基金就少了。」
從手法上看，當「渾水」等匿名調查機構公開發布質疑報告，一般在一至兩個星期前，已經有合作的做空基金入場持有看空期權了。
「二級市場投資最講究的是時機。」一位美國職業基金經理黃先生對記者指出，為了不引起有關方面的關注，做空基金潛伏入市通常有較為嚴密的計劃，看空期權投注的價格和規模也往往和調查機構的質疑報告緊密配合。
近期比較經典的做空手法，是前不久已經退市的哈爾濱泰富電氣在私有化過程中遭到的做空。
從彭博統計的期權交易情況看，2011年6月18日到期的10美元和12.50美元的看跌期權激增。而早在今年5月底，當該公司股價還在16~17美元的時候，背後的空頭資金已經在大量入場下注股價會在6月18日跌破10美元。
就在6月16日這兩種期權的價格快跌至0的時候，「香櫞」機構在6月17日發佈報告稱哈爾濱泰富電氣存在欺詐，股價會跌破10美元，市場立即給予回應，投資人拋售股票，看空期權價格大漲，做空基金結果以極低的價格買入股票平空倉，和「香櫞」分享利益。
律師事務所分食尾羹
通常而言，做空手法是美國資本市場允許的。每每獵殺到一家中國上市公司，從做空股價到引起監管層關注，再到退市，整個「產業」鏈條都充斥著對利益的追逐。
如 果說，做空股價損失的是流通市場上股東的錢，那麼一旦中國公司被做空，馬上就會有美國律師事務所非常默契地提出負責集體訴訟索賠，或者發起調查，如果官司 真的打起來了，這樣的律師事務所就算攬到活了，上市公司也將支付巨額的訴訟費用。上述知情人士表示：「一般情況下，美國律師團隊會建議庭外和解，上市公司 還是會根據談判結果支付一定的賠償。」
這類訴訟一般由代表原告的律師事務所積極推動，鼓勵所有股票受影響期間買入公司股票的流通股股東都加入原告隊伍。
業內人士透露，集體訴訟原告費用一般由律師預支，採取風險代理模式，如果訴訟成功，律師事務所能夠分到高達三分之一的賠償金額作為利潤，再刨去人工成本和相應稅金，攤到每個參與集體訴訟的散戶投資人身上的賠償就少得可憐了。
有一個著名的集體訴訟案例，電子商務網站麥考林在2010年底遭到美國5家律師事務所聯合集體訴訟，索賠金額曾估計一度高達百萬美元。
在巨額利益的推動下，近年來針對在美上市的中國企業集體訴訟的案件數量激增。統計顯示，僅在2011年就有超過20起，佔美國證券類集體訴訟案件的四分之一左右。
本 報記者梳理主導該類集體訴訟的美國律師事務所發現，其中一家名為Rosen Law Firm的事務所異常活躍，麥考林集體訴訟是該律師事務所牽頭主導，就連近期剛被做空的分眾傳媒，也是由該所率先發起調查和集體訴訟請求的。公開資料顯 示，Rosen幾乎代理了所有被起訴的中國企業案件。有知情人士對記者表示，不排除這家律師事務所和多家做空基金有關聯的可能。