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分析師「賄選」季

http://magazine.caixin.cn/2011-11-18/100328919_all.html

儘管業內微詞不斷,連續運轉了八年的「《新財富》分析師」評選如期在10月進入白熱化階段。

  10月28日,評委們完成投票,11月25日正式揭曉分析師排名。隨後,這個評選的最高潮正式拉開大幕——榜單上的分析師們,又將開始每年一度的加薪或跳槽。

  8月底起,42家券商的1100位分析師已經開始為這個評選忙碌起來。雖然2011年三季度股市年景很差,但這並不妨礙賣方分析師和銷售部門用各種手段,將基金、自營、年金等買方人員籠罩在強大的拉票攻勢之下。

  由於對其他考核標準缺乏重視,《新財富》分析師的評選,成為中國資本市場對券商研究部門每年一度的大考,其結果關係到分析師的身價與前途,也在一定程度上影響著券商在機構佣金市場的份額。

  近期股市市況越差,機構佣金對券商越重要。2011年,很多在研究方面能力薄弱的券商大肆挖角,組建自己的研究團隊,實際上是熊市綢繆,力爭在機構佣金市場有所作為。這增加了對分析師的需求,也造就了分析師跳槽的悸動。

  「分析師的身價,其實還是市場供求決定的。」一位國內大型券商的研究部主管說,「各種評比是衡量分析師水平的一個標準,但顯然不是惟一標準。」

  今年以來,中信證券開始將內部的自營、資管等部門的評價計入對研究部人員的考核。在海外市場,證券公司的內部考評和大型基金公司自行組織的內部投票,也都是考核的重要標準。

熊市裡的分析師

  「短中取長」恐怕是今年各類分析師排名投票不得不面對的尷尬情形。從年初至今,A股成為全球收益率最差的股市之一。與此情形相對應的,則是私募基金清盤、公募基金的資產規模縮減。

  熊市中的《新財富》分析師投票,買方的基金經理和研究主管們,自然有自己的原則和考慮。

  「之前來路演,說擁抱新經濟週期的一定不投。還有說GDP增速10%以上的,以及全年對通脹預估一直比較低的,這些都不會考慮。」一位公募基金的人士說。

  按照上述人士的標準,中信證券今年通脹率看得一直很低,安信和申銀萬國兩家券商力推新週期,而興業和光大兩家券商研究團隊換人。熊市中的分析師評選,確實讓人為難。

  熊市當中也可以有相對標準。比如,保險行業三家A股上市公司的股價表現差異明顯。「如果今年一直向買方推薦中國太保,那相對大盤和其他保險股也 有相對收益。」一位保險業的分析師說。此外,雖然分析師們很少寫看空報告,但對於在路演和日常溝通中提示保險行業下行風險的分析師,買方也十分看重。

  當然,在《新財富》這樣的票選遊戲當中,業績並不是投票要考慮的全部。隨著《新財富》分析師評選影響力的增加,各家券商都同時加大了拉票力度。

  本次《新財富》分析師評選,共設置了31個領域、42家券商研究機構的千餘位分析師候選人。而擁有投票資格的機構共463家,每個機構大約都有 十幾票。除了公募基金,私募基金、保險資管、銀行、QFII、信託公司、財務公司、海外投資機構和券商的資管產品和自營賬戶都有投票權,甚至連全國社保基 金也受邀參與投票。如此一來,分析師拜票的活動量倍增。

  「如果每個分析師每天拜訪兩家,一年也就一圈,根本沒法讓人記住你。」一位券商自營部門的人士說,「最近倆月每天接100多條短信,200多封郵件,每天下午都是聽路演,過去想請分析師都不來,現在搶著來。」

  這位人士表示,投票時肯定不會投那些不認識的分析師,但「少不了找關係,一般都是互相交換,你這有什麼需要照顧的,我這裡有什麼需要照顧,互相 幫助」。「當然,也有送禮物的。分析師就算排上第一,也就四五百萬元年薪,因此現在送禮也就送iPad,要不就是點小禮物,比如我們家狗的衣服。」這位人 士說。

  由於目前《新財富》分析師評選已經成為業內重要活動,券商的銷售部門也參與其中,幫助研究部門拉票。

  今年9月,光大證券舉辦了一場內衣及泳裝模特走秀活動,請了十餘個千元十分鐘走秀的高級模特,做了一個大型泳裝秀。光大內部出現一票難求之景,只有總監級別以上才能獲得泳裝秀的入場券,邀請對象則是各大公募基金的基金經理們。

  中金公司也於中秋節前夕在上海黃浦江舉辦了一場豪華遊艇酒會。據媒體報導,中金公司公佈的資料稱,這次活動邀請的主要是公司尊貴客戶。

  雖然上述活動都是銷售部為了回饋機構客戶,與《新財富》分析師評選並無直接關係,但也被外界看成幫助自家分析師拉票的暖場活動。

  「在外面的人看來,都覺得光大證券這樣做是一個笑話。可是在我們券商內部,都覺得光大證券的這種招數,是一種創新。因為競爭實在激烈,已經沒有什麼新花樣了。」一位券商銷售部門的人說。

機構佣金爭奪

  「前幾年《新財富》評選分析師,都是分析師自己拉票。這兩年發生變化,公關部全員出動,研究所所長甚至券商總經理都帶著人去拉票。」一位資深分析師說。

  2006年之前,雖然《新財富》分析師評比也在進行,但業內並不看重評比結果。2006年中信證券開始按照《新財富》分析師評比榜單挖角分析師,使得這一評選越來越受到重視。

  而今,《新財富》儼然與海外《機構投資者》分析師評選的份量相若。兩者同樣是票選遊戲,也同樣得到各大投行券商的全力投入。各家機構在分析師票 選的遊戲中,追求的是名利雙收,《新財富》上榜分析師團隊令券商們臉上有光,對券商在機構佣金業務方面的收入也有重大的潛在影響。

  基金公司不是證券交易所的會員,從事證券交易需要租用證券公司的交易席位,為此向證券公司支付交易佣金。高質量的研究成果和研究服務,是券商擴大市場影響力、擴大和增加佣金收入的重要推動力。

  今年以來,各種「烏龍報告」層出不窮,很多基金業人士已經對報告的準確度有所認識。如今,他們更加看重的是組織調研和路演等服務。

  根據天相投顧統計,88家證券公司2010年合計獲得基金分倉佣金62.40億元,其中,研究實力較強的前20家券商合計獲得46.94億元,佔比超過75%。

  2010年獲得分倉佣金最多的是申銀萬國,達到4.02億元,共有349只基金在申銀萬國租用席位,平均每隻基金為申銀萬國貢獻了115萬元佣金。其中,貢獻佣金最多的是上投摩根內需動力,達到1332萬元。貢獻佣金超過500萬元的基金共有18只。

  除申銀萬國外,2010年獲得佣金金額位居前十名的券商還有中信證券、國泰君安、招商證券、國信證券、中金公司、華泰聯合、安信證券、海通證券、東方證券和廣發證券,均超過2億元。

  經過幾年的發展,機構佣金業務的市場格局基本確定,但市場的新進入者仍不惜加碼投入,力求在機構佣金市場分一杯羹。例如,東興證券2010年獲得2791萬元佣金收入,較上一年增長172倍。

  每當市場萎頓,散戶交易量下降,機構佣金對券商們的意義就越發重大。根據銀河基金研究中心的報告,截至今年三季度末,基金行業最新規模2.13 萬億元,三季度縮水2200億元。另據Wind資訊的統計,今年年初,基金業總資產規模為2.5萬億元。今年以來,基金業資產規模持續下跌。

  餅變小了,分餅的人多了。在此背景下再看瘋狂的分析師評比和旖旎的「泳裝派對」,也就都不足為奇。

還能更瘋狂嗎

  從研究助理到獨立寫報告,然後爭取選上《新財富》。在一些年輕分析師眼中,《新財富》分析師榜單儼然已經成為他們職業生涯中的一個重要里程碑。

  「分析師行業需要標準,不是說中國目前的各種票選不行,但是具體操作確實已越來越背離了鑑別分析師能力這一初衷。」一位分析師這樣說,「拉票的 火爆程度早已經超出了《機構投資者》在海外組織的同類票選,在海外大家就是寫寫電郵打打電話,但在國內,唱歌吃飯已經是司空見慣。」

  「中國的資本市場是整個社會的縮影,目前全社會都是這個樣子,也不能指望分析師這個行業就冰清玉潔。」上述人士說,「所以票選最重要的問題並不在於其拉票方式,而在於這種票選的結果其實與機構佣金的分倉結果並不直接掛鉤,反而給一些券商造成了進一步的困擾。」

  在研究部建設方面,國內券商採取的策略各異。申銀萬國注重對新人的集體培養,但眼下更多的券商傾向於直接挖人,就是最直接的參照系。坊間流傳,《新財富》第一名的分析師身價能達到四五百萬元。

  因此,《新財富》的名次意味著個人聲望的增加,也同時給上榜分析師添加了討價還價的籌碼。雖然分析師身價上漲的根本原因,在於各家券商殺入機構 佣金市場,推高了對分析師的需求,但直觀的現實是,不少分析師拿到《新財富》名次之後要求公司升職加薪;可惜,《新財富》分析師評選雖然是券商研究團隊實 力的廣告,但又不能直接帶來機構佣金的分倉,這一矛盾一直困擾著分析師和他們的僱主。

  反觀海外,各家券商都已經改變了對分析師的考核體系。《機構投資者》的票選結果,在分析師們的考核指標中佔30%-40%的比重。

  投行內部有互評機制,分析師在上級、同級和下級中找人給自己投票,銷售部門也有人對分析師打分。此外,投資建議的準確度,打電話、見客戶和發報告的工作量,以及客戶對報告的點擊量等小指標,也有一定的權重。

  業內人士介紹,Fidelity、Capital等全球最大的基金公司,已經不再參與《機構投資者》的投票,他們定期組織自己基金內部的相關人員,對各家投行的賣方分析師進行打分,並將結果通知各家投行。每次投票的結果,直接影響下一個時期的分倉比例。

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