金錢之王2014——譚新強：目標每年賺三成
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GS(14)@2014-02-26 12:47:31http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140225/18637175
每一名金錢之王，皆有其獨門武功，可能是擅於發掘潛力股，專門捕捉投資浪潮，甚至是擅長揀選人才。硬是要將譚新強歸類，有一定難度，為了追逐盈利，他操盤的基金可以全數投資債券，亦可轉為全數押注股票，投資組合在彈指之間，靈活走位。
相比專攻一瓣，要做到股債皆精的Renaissance Man，難度甚大。譚新強的往績說明一切，他主理的中環資產投資（CAI）環球基金，2013年的回報達51%，遠遠跑贏大市。
2005年創立以來，該基金平均每年回報約23%，據彭博1月份數字，在全球同類型Multi-Strategy基金當中，CAI排名第一。
蔡：蔡東豪
譚：譚新強
整理：林紹桐
蔡：我認識很多基金經理，他們投資多幾個不同國家、地區的股票，買埋期指，就會自稱是Multi-Strategy，很少像你這一種，股債之間，走動自如。
譚：書本常常說，股票high-risk、high-return，是明顯錯誤。美國標普指數近期屢創新高，即使經通脹調整後，指數也創出新高，但回顧2000年至今表現，美國股票仍然是跑輸國債，更加跑輸企業債券，你想想，這完全是顛覆書本的定律。如果由20年代開始看美股，這理論可能正確，但近十幾年，完全不是真的。
在中國、香港，股票high-risk、high-return也從來不是真的。過去十幾年，在中港買債券的回報同樣高過股票。但不等於個別時間買股票不會賺錢，今天債券市場開始收縮，就應該買返股票。
投資最能夠賺錢的方法，是Top-down asset allocation，幾時買債券，幾時轉去買股票的決定，是關鍵因素。有學術的研究甚至會認為，八至九成的投資回報，來自資產分配。我深信不疑，I am a living example。
資產分配是致勝之道
蔡：Asset allocation這個道理很多人知道。但基金經理投資債券、股票兩樣皆精，是相當少數。
譚：成功的基金經理，要靈活、肯學、有相當高的適應能力。我以前有科技行業的背景，自少在加拿大讀書，都算是bi-cultural。我一直覺得，自己又是insider，又是outsider，我不是土生土長，又不是完全是外國，這身份睇得清晰啲。加上以前金融界工作經驗，乜都會做。
不但是基金經理，有時連投資者都未必會接受Multi-strategy，他們會覺得，基金經理未必有能力準確捕捉市場走勢，『基金經理最好唔好變，講股就繼續講股』。但事實是分配資產的決定做得好，已可達到很高的回報。
我深信，太多框框、限制，唔會work，是反投資。你想買股票，我當然可以幫你買。但正如我所講，買股票風險太高，好偶然的情況下，先值得投資股票。
我們基金目標是要賺錢。我們現在比重差不多100%股票，純粹是過去一年多的事。因為聯儲局減少買債，市場有加息預期，中國信貸市場無論如何都會收縮，我們才決定由債券轉往股票。
蔡：CAI成立了八年，你們的基金、債券的投資比例，通常會怎樣去分佈？
譚：起初幾年，主要以債券為主。2009下半年一度持有比較多股票。至2011年，我們持有較多債券。當時市場恐慌中國房地產會爆煲，內房債券跌至一文不值，計來計去，當時內房公司債券的implied default rate（引伸違約比率）接近50%。
我們做好多研究，包括我自己在大陸做房地產的朋友，也不覺得危機有那樣嚴重。20年前，日本房地產爆煲，原來當時日本房地產公司違約比例只是個位數比率，日本是封建社會，政府睇住銀行，銀行睇住自己利益集團公司，於是違約比率這樣低。
同樣，在中國，政府睇住銀行，銀行睇住國企，大型的民企與地方政府關係密切，要死、要違約並不是這樣容易。房地產公司有地皮、有資產，內房債理應相當安全。在中國，房地產有storage of value的功用。當時，我們睇好房地產債券不會有事，結果的確全部無事，亦賺到唔少錢。後來，我們好多投資者說，太集中內房債券有風險。於是，我們去買廠股債券，反而有風險。例如尚德太陽能破產，我們也蒙受損失。
蔡：你經常提到asian perspective、bi-cultural，令你在投資上有甚麼優勢？
譚：地球是圓的，不一定要坐在紐約或者倫敦去看世界。坐在香港，也可以投資全世界。某程度上有一個亞洲角度，令我們有啲唔同。
我經常用兩個例子說明亞洲角度的特別之處。你一向知道，我有投資太陽能股。其中，有一間美國上市公司名叫Canadian Solar，中文名叫阿特斯光伏。創辦人是中國人，清華大學畢業，後來在多倫多大學讀博士，輾轉去江蘇做太陽能生產。公司總部掛名在渥太華。
過去一年，主力靠國內、美國、歐洲市場的太陽能公司好大鑊。Canadian Solar上半年也很難捱，但公司在加拿大的市佔率達六成，去年下半年，Canadian Solar有20多個項目完工，逐步賣出去，賺了好多錢。
美國上市公司市值超過10億美元的公司當中，有七間公司去年上升4倍，升幅排首位的正是Canadian Solar，升了接近八倍，我們是第二大股東，持股超過5%。
■譚新強指，自己擁有亞洲投資者的角度，有時投資睇法會比較通透。
亞洲投資者的優勢
蔡：這一點與asian-perspective有甚麼關係？
譚：中資公司在美加曾經有好多會計醜聞，估值勁跌。正因為Canadian Solar的「加拿大」名字，所以避過一劫。很多美國人、外國投資者不知道這公司是所謂的「中國人」公司，給予公司比較好的估值。
早排，在美國上市的中資股因為會計問題，可能要除牌，Canadian Solar一度下跌，但我們很清楚，公司本質上是在美國掛牌的加拿大公司，事實證明Canadian Solar反彈得最快。
我們研究了太陽能多年，好明白太陽能行業，無論是產能過剩的問題，會計上有冇出錯，也會很清楚。
對於這些表面是美加、內裏是亞洲人創辦的公司。我相信，我們了解比其他人多。
蔡：第二個例子是甚麼？
譚：那是一個更經典例子。
2007年，中石油（857）在A股上市，市場盛傳港股直通車快開通。那時，股神畢菲特是中石油的第二大股東。因為中石油在蘇丹投資，畢菲特的投資決定遭到抨擊，受到很大的輿論壓力。
蔡：我記得，我有好深的印象。
譚：以畢菲特的聰明程度，怎會不知道中石油在A股上市，H股會升至最高點？但畢菲特在壓力下減持中石油，外國投資者一片恐慌，跟住畢菲特不斷沽出H股。
那時的國企在香港上市之餘，在美國以ADR（預託證券）方式上市，這些ADR與港股fungible（可互換），反而A股與H股並非fungible。
我記得，有一晚，外國投資者再傳畢菲特要減持，港股在美國的ADR全部插水，比香港的收市價折讓7%至10%。美國收市後與香港開市前之間的時段是quiet period，風險相對細，於是便低價買入好多美國的港股ADR。原先的想法是，港股第二天跌幅會較ADR少，當作是arbitrage（套利）。
無想到第二天，市場再傳直通車，港股不跌反而大升，一晚賺了35%。
如是者，這個trade維持了幾個月，每晚在美國低價買中資股ADR，運返來香港兌換股票沽出，一個月賺了幾成回報，當時賺得太多，都唔夠膽同人講。
這個很明顯是一個cultural arbitrage，外國投資者跟住畢菲特非常恐慌，中港投資者憧憬直通車不斷掃入H股。我們從一個亞洲投資者的角度，明白背後發生的事，睇法會比較通透。
蔡：基金有無試過輸過大錢？
譚：2008年，基金mark to market（按市價計算）跌了差不多五成。我們並非蠢到唔知個市差，已經沒有股票，但犯了一個錯，債券價錢跌得低，例如新世界中國、中國海外債券有30厘，於是購入了不少企業債券。
我們團隊揀選亞洲債券的經驗，是最闊、最好，主要揀一些短期、10個月的債券，我們分析過企業balance sheet，當時揀公司都有充足現金，奈何金融海嘯人人自危，無人計算債券的價錢，一度停止計價。於是，2008年賬面上一度輸到好勁，但實質損失並不是那樣多。
做金融業要做到最好
蔡：有些基金經理，只是想營運一家100%自己話事的基金，有些人會慢慢一步一步做大型基金管理公司，例如是惠理（806），CAI的下一步會是甚麼？
譚：首要是賺錢。I am very pound of my track record。2005年創立以來，我們基金平均每年回報有23%，這是扣除收費後的表現。過去完全無減價，照樣收2 and20（2代表2%基金固定管理費，20代表20%表現花紅，根據基金表現而收取）。我的目標是，基金每年保持有30%的回報，繼續增長。
蔡：每年30%回報有甚麼重要性？
譚：我的偶像全部是做到過去30年，每年增長30%。
每一個來我公司見工的年輕人，我都會問他，在30年內，基金每年增長30%，最終回報有多少？有人答是3倍，有人答10倍，統統都錯，答案是2,619倍。
這個數字是我們的目標。我們基金比較遲開業，現時做了九年，每年平均增長暫時雖然未達30%，但已相當接近。
蔡：你們有冇找第三方為基金籌錢，有冇請顧問幫手？
譚：初時大部份都是自己錢，間中也會見外國投資者，但不多，未來可能會在國內、本地找新投資者。但這一點對我們不是最重要。
你計一計便明白，只要我們能達到每年30%增長，30%乘30%，一路滾落去是個甚麼的規模？
我的目標是要做一家世界級的基金，成為香港及中國的驕傲，特別是投資表現。我相信，只要基金表現叻，就有能力集資。
蔡：我相信，你今天已夠錢退休，繼續做落去，絕對不是為了買多架車。有甚麼驅使你要繼續賺錢？簡單說，你投資的熱誠，從何而來？
譚：既然我做得金融業，我就要做到最好，好像打高爾夫球一樣，要不斷同自己比賽。
金融這行業好abstract，做得好不好就是看回報，最後你有幾多錢身家。壞處是好狹隘，但好處是好純粹。
在這一行做到今時今日，絕對是靠實力，不是富二代，不是靠父蔭，不是地產霸權，不是靠財技，不是官商勾結，獨立過獨立。邊個可以考慮全盤因素，準確估計日後的走勢，就是贏家。你叻睇圖，就即管睇圖。你有甚麼本領，應該全部拿出來，最後用回報來量度成績。
今時今日，很多外國投資者一面倒認為亞洲人只懂做硬件、做代工。我認為，微信及其他亞洲軟件公司，有機會跑出，領導全世界，甚至他們的生意模式更勝世界的科網公司。若然應驗，我這個投資的想法就會賺錢。
每個人都有自己的位置。我的崗位是基金經理，是幫投資者賺錢，我們目標是All-round Superior Return，我們正在建立一個模式，立足香港，投資全世界。我希望未來同事入到我們公司，都能夠獨當一面。
要做Renaissance Man
性格往往決定了一個人的投資風格。譚新強的特點，是他有相當強的求知慾，「我自小有好強的intellectual curiosity，自覺要不停學習。我們這一個年代的人，與互聯網世代不同，自覺要做Renaissance Man，覺得甚麼都要識，上知天文，下知地理，科學、文學樣樣知曉，才是well-educated。」
所謂Renaissance Man，是指文藝復興年代的學人，不滿足於在一項專業，矢志要在文學、藝術、數學的各種知識層面，各有所成。譚新強Multi-strategy集各家門派的大成，自創獨門武功的套路，確是流露出Renaissance Man的影子。
譚新強讀初中時，隨家人移居加拿大，在多倫多大學攻讀電子工程學，畢業之後曾任職貝爾實驗室（Bell Laboratories），負責系統開發。後來覺得工程學不適合自己，萌生了轉投金融業的念頭。
「我大哥自少立志行醫，我細個覺得自己有能力，性格堅持、好想贏。當時不知道自己想做甚麼。乜都識啲，叫我落手落腳，我未必叻，其實幾適合做投資。」譚新強後來在美國投資銀行所羅門兄弟（Salomon Brothers）做back office，負責買賣程式，「當時投行back office及 front office分得好清楚，trader不會同我們傾偈，在back office識了一名曾在巴克萊大學教金融的教授，他專門做分析，介紹好多書給我看。」
唔輸得的性格
為了正式進入金融業，他在耶魯大學管理學院修讀公共與私營管理碩士，專攻金融。1993年7月，首隻H股青島啤酒（168）在香港上市，譚新強同年畢業，獲美林聘用，回港工作，「當時沒有特別打算回香港，都是偶然。」
工科出身的譚新強，順理成章負責股票衍生工具業務。90年代中，譚新強加入里昂信貸（Credit Lyonnais），擔任亞洲衍生工具銷售、結構化及市場推廣主管。當時，譚新強直接向里昂銀行負責，但在公司內部卻面對里昂亞洲分支CLSA內部競爭。
「沒有退路，我個性又不認輸，我就在逆境下，找個方法生存。以前的銀行，幾個月先出一隻輪，當作是一件大事。我們將窩輪推出步伐推快5至10倍，一年推出十多至二十隻窩輪，好快就賺錢，當時Credit Lyonnais做輪是數一數二。」
譚新強任職里昂期間，香港窩輪市場蓬勃發展。至2000年，市場競爭越來越大，證監會開始關注證券行發行衍生權證手法，着手改革監管。譚新強在2002年離開里昂，輾轉與舊日拍檔出來合組基金公司，至2005年，譚新強正式自立門戶，創立中環資產投資（CAI）。
資產規模23億
中環資產投資（CAI）不少資金，皆來自創辦人譚新強及公司團隊，開業時管理資產只有約數百萬美元。
深圳也設研究辦公室
時至今天，CAI的AUM（資產管理規模）達到約3億美元（約23.4億港元）。
自2005年起，CAI的主營基金CAI環球基金每年回報率超過23%。而根據彭博的數據，在全球同類型的基金當中，CAI環球基金回報率排名第一。
去年8月，CAI更創立CAI特別機會基金，至年底，該基金的回報率超過78%。
CAI聘請了十多人，分別負責投資組合管理、風險控制、運營和投資者關係等，公司在深圳亦設有研究辦公室。
蔡東豪
2005年，本版版主蔡東豪仿效John Train的《The Money Masters》，推出港版《金錢之王》，分析本地獨當一面金融界精英的成功之道，對上一個《金錢之王》系列要數到2009年。闊別五年，香港市場經歷海嘯後的New Normal，中資股由熱變淡，美國量化寬鬆步向減速，投資時勢丕變，從前王者如何自處，新的王者又有何成功竅門？2014年起，蔡東豪每月將於蘋果日報金融中心版，延續與金錢之王的對話。
蔡東豪