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新華人壽登陸戰

http://magazine.caixin.cn/2011-09-16/100306050_all.html

  在目前動盪和慘淡的市況下,新華人壽「A+H」IPO需背水一戰,總體融資規模可能縮水

財新《新世紀》 記者 陳慧穎

 

  在國內外資本市場的動盪時刻,新華人壽正逐步推進「A+H」上市的計劃。

  2011年8月,新華人壽向內地和香港兩地市場的監管機構提交了上市申請。據知情人士透露,香港證監會和聯交所已經就新華人壽的上市申請給出了第一輪反饋,中國證監會的首輪反饋意見預計將在9月下旬發出。

  新華人壽原計劃「A+H」上市,兩地幾乎同時掛牌。「但目前的情況看,A股的進度可能要延後。」一位接近新華人壽的人士說。

  根據最新時間表,新華人壽擬在10月中旬接受香港交易所的聆訊後,啟動預路演和路演,希望在11月底之前實現H股上市。新華人壽增發股本比例,基本確定為兩地上市完成後全部股本的18%,其中A股佔7%,H股佔11%。這也符合香港市場給中資保險公司較高估值的情況。

  據海外媒體報導,新華人壽的總體融資規模在40億美元。但IPO定價免不了隨行就市,目前市場動盪,壽險公司的股價表現不佳,新華人壽的總體融資規模恐怕要隨之縮水。

  「以中國人壽籌備發行次級債為開端,保險公司已經進入一個再融資週期。」上述接近新華人壽的人士說,「新華人壽本輪上市融資,對於日後的發展至關重要。」

尋找基石

  8月1日,新華人壽董事長康典率領路演團隊自香港出發奔赴中東,尋找基石投資者。他們在新加坡、台灣、美國等市場與潛在投資者接觸,包括主權財富基金、家族大亨以及一些最大的公開市場基金和另類投資公司。

  新華人壽已委託八家投行安排其香港上市事宜,包括美銀美林、法巴、中金、德銀、高盛、匯豐、摩根大通以及瑞銀。中金與瑞銀擔任A股和H股發行的總協調,同時也被選為A股IPO的保薦人和主承銷商。

  大盤股逆市發行的經驗之一,便是尋找更多的機構投資者參與IPO,凸顯「基石」的作用。農行IPO在國際市場取得10倍的超額認購。在啟動綠鞋前,農行需要募集的資金約為100億美元,其中54.5億美元由基石投資者所包攬。

  「基石投資者的價格敏感性不高,更關注公司的發展和戰略。」一位參與新華人壽路演的人士說,「很多投資者表示出興趣,但路演過程中,國際資本市場非常波動,帶來較多挑戰。」

  北京時間8月6日,美國被標普下調長期主權信用評級,引起全球資本市場的巨大波動。

  8月8日週一開盤,香港股市即被拖累大幅下挫,創下2010年7月以來的低點。三大中資保險公司在H股亦受此影響,其中中國人壽 (601628.SH/02628.HK)、中國平安(601318.SH/02318.HK)至今未完全擺脫困擾。從8月8日到9月14日,中國人壽、 中國平安的跌幅分別達23.24%和18.03%。

  在這樣的慘淡市況下,很多美國大型基金態度更趨謹慎。但仍有不少海外機構表達了對新華人壽的興趣。

股東進退

  新華人壽成立於1996年9月,現總資產逾3000億元。2010年全年保費收入突破930億元,名列壽險市場第三位。

  新華人壽的股東名單已云集了國內外的重量級投資機構。2009年底,中央匯金入股新華人壽,持股比例38%,是新華人壽的單一第一大股東。

  2010年底,新華人壽完成了140億元的增資。在增資之前,新華人壽的三家老股東先後退出。新華人壽股東北亞實業所持5.7%新華人壽股權公開拍賣,世紀金源和華澤集團兩家機構在拍賣中勝出,成交單價均在每股43元上下。

  此後,新華人壽的另外兩家股東上海亞創和博智資本,也悉數出讓了各自持有的新華人壽股權,接盤者包括新加坡富登金融、弘毅資本等知名機構,價格高達每股30多元。

  2011年3月,出於平衡風險的考慮,新華人壽的外資第一大股東蘇黎世金融出讓新華人壽5%的股權,中金公司及野村證券借此進入新華人壽股東序列,交易價格每股28元。因價格中已經不再含有增資認股權,這實際上已經創出新華股權一級市場交易價格的新高。

  眾多機構追逐新華人壽,其根本是對中國保險行業巨大增長潛力的認同。不過就在機構於一級市場追逐新華人壽Pre-IPO之際,已上市保險公司的價格已經悄然進入了一個下行通道。

逆市而上

  年初至今,A股三大保險公司的股價下跌慘重。中國人壽股價合計跌幅為25.4%,中國平安跌幅為30.64%,中國太保跌幅為11.57%。中國人壽和中國太保早已跌破發行價。

  這反映的是2010年以後,多年高速發展的壽險行業進入了一個向下的市場週期。上市公司半年報顯示,中國人壽上半年實現總保費收入 2318.94億元,同比增長僅7%。太保壽險(601099.SH)今年上半年實現保費收入545.74億元,同比增長11.5%。惟一保持高增長的中 國平安的壽險業務,上半年實現保費同比增長20.9%。

  據中國保監會公佈的最新數據,今年1月-7月份新華保險的保費收入超過580億元。今年1月,新華人壽保費收入落後太保壽險6億元,而到了6月,這一差距擴大到39.12億元。

  因統計口徑有所調整,2011年與上一年度的壽險行業數據不具備可比性。但據一些保險公司自己掌握的行業銷售數據,排名前六名的壽險公司中,有些公司已經出現了保費規模的負增長。

  一位保業分析師指出,新華人壽與已經上市的保險公司比,還缺乏集團性的優勢,但在所有未上市的保險公司中,新華人壽的業務結構,如前期累計的續期產品等,則具相對優勢。

  監管層則更關注新華人壽的合規問題。據知情人士透露,新華人壽前董事長關國亮案對公司的影響以及一些合規問題,都可能出現在證監會的反饋意見當中。

  8月底,新華人壽上海、北京兩地同時持牌轉讓所持北京紫金世紀置業有限公司24%股權,從決定轉讓到掛牌,前後只用了不到兩週的時間。

  據財新《新世紀》記者瞭解,新華人壽此次轉讓房地產業務,與IPO發行公司如涉及房地產的業務,須送到國土資源部審核有關。「這個審核需要半年時間。以往上市案例,房地產非主業的發行人都選擇剝離。」一位投行人士說。


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