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泡沫熟了 貝樂斯 Barrons

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預測未來是一件不靠譜的事，而預測泡沫的變化就更不靠譜。但是，最新的跨學科研究使對資產泡沫的預測成為可能。到年底前，我相信大家可以看到世界上兩大資產泡沫的見頂：黃金和中國房價。至於怎麼從頂上下來，就無法預測了。

什 麼是資產泡沫的準確定義？跨學科的研究發現，只有「超指數增長」才能吸引理性和非理性的人參與其中，形成資產泡沫。在著名的寓言故事裡，一位大臣請求波斯 國王在國際象棋棋盤的64個格子裡放1、2、4、8...粒米作為回報。這個看似很小的請求，但實際上整個王國的米都不夠。這就是 Y=2^X(X=0,1,2,3…)的指數增長。而「超指數增長」比這增長的更快。無論在自然界還是金融界，「超指數增長」不可長期持續。但是，只有這樣 快速的增長，才能吸引越來越多的人參與其中。

資 產泡沫之所以吸引人，正是因為其「超指數增長」的特性。由於泡沫一旦形成就會持續一段時間，而且最後也有可能緩慢消散，因此參與泡沫是理性的行為，因為有 可能及時出來鎖定收益。但是，無數個體理性的行為，有可能最終變成大眾的集體瘋狂。泡沫也有自己的規律。泡沫一旦形成，由於正反饋的作用，會自我強化，除 非有強大的外力，一般都會一直上漲到無法維繫，很難馬上破滅。這種正反饋也就是索羅斯說的「反身」理論。這也是他為什麼樂於加入泡沫獲得收益的原因之一。

長期以來，人們認為資產泡沫難以識別，更別提預測泡沫的破滅了。但是，一個地球物理學家的發現改變了人們的認識。

Didier Sornette教授從事地球物理的研究。但他發現金融市場泡沫的形成與破裂與地震有非常多的相似之處，都是複雜系統的自組織行為。Sornette教授 隨後提出了用地球物理和臨界現象研究中所常用的LPPL(Log-Periodic Power Law)模型（對數週期性冪律模型）來研究金融領域的泡沫。在2003年的論文 「Antibubble and Prediction of China's stock market and Real-Estate」 中，周煒星教授和Sornette教授就觀察到了中國房價的「超指數增長」泡沫特徵。當時他們根據截至2003年的數據預測，中國房價還將上漲到2008 年，之後泡沫破裂。在當時的數據量情況下，能夠發現房價泡沫，並且預測中國房價再漲5年，已經可以說是奇蹟。具有遠見卓識的謝國忠先生雖然早就意識到了中 國房地產的泡沫，但他並沒有預測到房價隨後的巨幅上漲。他對房價泡沫破裂的預測也並沒有在短期實現。

如果我們用歷史上美國的房地產泡沫作為例子，運用LPPL模型進行預測，會得出什麼結論呢。從對美國房價的數據The  S&P/Case-Shiller Home Price Indices（Composite-10）分析可以看出，當時美國的房價呈明顯的「超指數增長」。而用LPPL模型在2004年8月就可以預測未來的峰值在2006年5月。而實際數據是2006年4月美國房價見頂。

現 在，很多人熱衷購買黃金。但是，無論從基本面還是數學分析，黃金價格都已經是明顯的泡沫。從基本面看，黃金不產生現金流，價格的上漲只能通過貨幣的貶值和 下家用更高的價格買入來實現。而LPPL模型則發現目前黃金價格的增長已經是明顯的「超指數增長」。通過LPPL(Log-Periodic Power Law)模型的分析可以預測：黃金價格要麼已經在9月5日見頂，要麼在10月4日左右見頂。值得說明的是，這個模型並不能預測見頂的具體價格，而只能預測 見頂的大致時間。因為見頂的時間點屬於數學上的「奇點」，無法預測數值大小。而且，這個模型也無法預測泡沫消亡的具體方式。泡沫有可能像氣球一樣慢慢洩 氣，也有可能迅速崩潰。

目 前人們最關心的恐怕還是中國的房地產泡沫。通過對中房上海指數月度數據的分析可以看出，上海的住宅價格從2002年開始已經有了明顯的泡沫，呈明顯的「超 指數增長」。泡沫很有可能在年底前破裂。而辦公樓指數則沒有顯示出明顯的「超指數增長」泡沫。很可惜，中房上海指數月度數據已經停止公佈了。但目前的數據 已經足夠預測未來的頂點。

以上這些預測只是考慮了系統自身的演化，沒有，也不可能預測到外界的重大衝擊。但是，可以預見的是，世界上最具爭議，最有影響的兩個泡沫：黃金價格和中國房地產，都已經接近成熟了。

（本文發表於《新世紀》週刊，略有修改。）