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想要攔住門口的野蠻人，單單靠王石和萬科管理層顯然不夠，尋找外部援助正是王石的當務之急。

寶能系距離控股萬科只有7.55個百分點的距離——總股本的7.55%，在此之前寶能已經花了約400億；而萬科的管理層持股比例卻只有4%多一點，王石去年的工資是1045.6萬元。  

想要攔住門口的野蠻人，單單靠王石和萬科管理層顯然不夠，尋找外部援助正是王石的當務之急。  

鼎有多重？  

楚王至洛，問周室鼎之大小輕重焉。  

激烈空前的“寶萬之爭”，因寶能咄咄逼人的舉牌而起。僅僅掌握4.14%股權的萬科管理層，情勢危殆。  

強敵圍城，唯刀兵相見，無它耳！  

“道德教化”無用，城下之盟可鄙，對付敵人金銀炮彈的最好方式，就是同樣用金銀炮彈加以回擊。於是，在王石向寶能系宣戰不到24小時，再度漲停的萬科選擇了停牌，原因是正在籌劃股份發行，用於重大資產重組及收購資產。  

以王石為首的萬科管理層，需要發行多少股份？募集多少錢？向誰增發？  

增發多少?

 ▲萬科三季報股東持股情況  

基本可以確定的是，萬科此次增發，將選擇非公開發行的方式，這樣發行對象的選擇將牢牢掌控在董事會手中。  

發行價格的確定，自然是越低越好，這樣可以以最少的資金，達到稀釋寶能股權的目的，停牌前20交易日均價的90%是很好的選擇。這一價格為16.42元，而萬科停牌時的價格是24.43元，增發對象有大約48.8%的浮盈空間。  

在確定發行對象和數量之前，需要弄清萬科目前主要股東的實力對比：華潤目前持股比例為15.25%，萬科合夥人持股平臺盈安合夥持有4.14%的股份，劉元生持股比例1.21%——合計持股比例20.6%，三者是長期以來事實上的“盟友”。寶能系目前持有萬科22.45%的股份，暫居上風。  

從最節省資金的角度考慮，萬科只需要在上述三家股東結盟的基礎上，加上增發股份能占到增發後總股本30%即可，需要新增發的股數為14.87億股。以此計算，需要的資金為244.26億元——據估算，寶能系增持萬科股份的總開銷已經高達約400億。  

由於萬科也在港股上市，如果在港股增發，港股較A股折價約21%，則其增發所需資金有望進一步減少。  

這樣做有其可行性：盡管盈安合夥、華潤、劉元生並未簽署一致行動人協議，但實則關系密切，在面臨寶能系控股威脅的時候，三者結成一致行動人是時局所迫，武漢國資和銀泰系爭奪鄂武商的案例就是最佳參照；采用定向增發，萬科董事會可以掌控增發對象，拿到增發對象“同意在特定時候結為一致行動人”的承諾也不無可能。  

向誰增發?

 ▲萬科團隊靈魂人物——王石，將在下周有何動作？（圖片來源：視覺中國）

首要選擇當然是華潤。華潤有財力，且與萬科管理層關系融洽。華潤入股萬科已經十幾年，在經歷多年的連續分紅後，華潤的持股成本極低，從此時參與增發的收益和總的風險來比，沒有其他人能比華潤更占優勢了。  

但華潤參與增發的缺點在於，國企決策的鏈條較長，反應相對較慢，這從華潤在“寶萬之爭”一直以來的低調就可見一斑；此外，據郁亮昨日在成都的最新表態，不管國資還是民資，“任何一股獨大都是錯的”，華潤持股比例過大，會不會也在這一“錯的”範圍之內？  

增發對象可不可能是安邦？12月份，“寶萬之爭”已趨白熱化，但安邦此時突然殺出舉牌萬科，持股比例達到5%。最近兩個交易日，萬科AH股均現異動，其中深交所周四晚披露顯示，有一家機構席位斥資22.97億元買入萬科股份，坊間多有猜測，此番買入大概率是安邦系所為。  

從目前來看，安邦是“寶萬之爭”當事方之外最為重要的勢力，他的選擇足以影響戰局。對萬科管理層來說，通過增發拉攏安邦也有一定可行性：安邦想要繼續增持萬科，二級市場的股價已經很高，風險正在加大，定向增發有一個再度低價入股的機會——在安邦舉牌的幾筆交易中，最大一筆的買入最高價已達到19.75元，超過預估增發價。  

此外，萬科管理層能否提供更優惠的條件：比如業務上的合作，甚至董事會席位？  

需要註意的是，萬科管理層推動的增發計劃，僅僅是董事會層面的動作，最終定向增發能否成功，還要看股東大會的投票：“敵方”寶能系大概率會反對；中小股東現在的倒向並不明確，這從網絡社交平臺的言論就可窺見一二；若向華潤或者安邦增發，還面臨關聯方投票回避的問題，會進一步加大增發通過的難度。  

那現有股東之外的股東呢？坊間傳言，萬科擬定向三家央企增發，曾在2006年就傳出參與萬科增發的中糧集團也現在被納入“觀察者名單”。

編輯：李凈翰 審核：宋思艱 終審：肖勇

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