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企業估值的例子(巨人網絡-新浪白雲之鄉) 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dtv9.html

    所謂價值投資,就是在給企業估值的基礎上,找到低估的企業,給予投資。
 
 

 

   什麼是低估呢?就是指價格低於企業未來現金流折現。

 
  什麼是企業未來現金流折現呢?就是未來N年企業可以賺的錢,折合到今天的價格。

 
  所以找到低估的企業,是價值投資的前提。但凡是做過企業估值的,大概都會有估值的困惑。因為從具體的財務指標上,的確是很難給一個企業的未來現金流做出比較合理的估值。所以估值就像識人,其實就是一種思維,一種綜合感覺。而不是一種計算方法。

 
  我的個人體會。估值其實一點也不神秘,是個實實在在的事情。一旦你遇到一個低估的公司,大概在很短時間就有感覺。這就是巴菲特講的,如果一個小時,還弄不明白。也不花幾天或更長時間去弄明白。下面談一個例子,來說明這種感覺。

 
   史玉柱的巨人網絡,是大家都比較熟悉的例子。我們看一看,你願意多少錢去買下它?

 
  基本情況如下:

 
   1)它現在有現金或等價物9.447億美元。
 
   2)今年的營收預計為2.5億美元,淨利潤大約會1.6億美元。
 
   3)公司的營收毛利率約為85%,淨利率約為65%。

 
  從2007年上市後的情況看,巨人網絡是個不缺錢的公司。是中國在海外上市公司中,少有的幾家每年發放紅利的公司。發放紅利後,每年大約有1億美金以上的淨利潤留存公司。

 
  同時網遊公司不需要進貨,所以不像製造業公司,需要現金作為周轉用。這樣,你買下這家公司後,就可以把現金還銀行。所以在買下公司的價錢中,可以粗略地減去這部分錢(9.447億美元現金)。

 
   剩下的核心問題是,你願意花多少錢,買下每年可以產生1.6億美元淨利潤的巨人網絡?

 
  16億美元?顯然價錢太高了。10年才能收回成本,不合算。8億美元?大致5年收回成本,似乎比較靠譜。 4.8億美元?大約3年收回成本,這看起來是個不錯的投資。

 
  大家可以看出,巨人網絡的毛利潤和淨利率都是很高的,與大家都知道的茅台酒大致差不多。所以關鍵是今後營業收入變化的情況。

 
  巨人的征途2已經正式上線。收費方式也由以前的道具收費,變為收中介費。即每一個玩家出售的裝備,巨人提取5%的中介費。就好像把自己的網上商城,改為了淘寶方式。這樣做的最大益處是,它將改變網遊的參與者狀態。

 
  我們可以算一下。假設巨人網絡的年營收為3億美元,那麼出售道具的玩家總收入就是60億美元。

 
  可以預見,在不久的將來,中國也許會出現一個新職業:就是網遊工作者,即以出售網遊道具為職業。就像淘寶的平台,創造了一大批網上商人。巨人的網遊,將創造一大批網遊工作者。

 
  巨人的股權結構比較簡單。史玉柱是一股獨大。但他又是不管具體工作。具體工作,下面的管理人員,充分行使權力。

 
  近年又把下面的網遊研發隊伍,分別成立獨立的子公司。巨人佔51%的股份,每個網遊的研發團隊佔49%。好遊戲可以獨立上市。大概這在中外網遊公司裡,這也算是把研發團隊的利益最大化了。

 
  珠海和上海兩地新建的巨人集團基地,從史玉柱個人投資建的,租給巨人網絡使用。從照片上看,的確是非常漂亮了。從巨人員工的微博看,員工的待遇,是不錯的了。看得出,員工們都很高興。

 
  最近,巨人網絡員工自導,自編,自演的電影,「玩大的」。僅花費人民幣6萬元。該電影,超過千萬點擊。網友普遍反映不錯。它預示著,中國網遊,將由不務正業,成為大眾接受的一種商業娛樂和收入方式。

 
  所以綜合看,我感覺巨人今後幾年的營收,應該上一個台階。

 
  現在回到開始的問題,你願意花多少錢,買下年淨利潤1.6億美元(潛在可能增加到2-3億美元)的巨人網絡呢?

 
  5-6億美元?低估了吧?實際上,在幾個月前,我的買入價格是6.45美元。折合5.4億美元買下了巨人網絡的未來現金流。大約3年多一點收回成本。

 
  最近,從雅虎退出。有20%收益。本金以331元美元買入了蘋果。盈利部分,又以8美元買入了巨人。相當於9億美元,買下了巨人的年1.6億(或2-3億美元)淨利潤。

 
  你看,以6.5元買入和以8元買入,就有這麼大的成本不同。不過,預計巨人的9億多現金也不會總是存銀行。只要每年增加10%的投資收益,那年淨利潤就會增加40-50%。那8元也不算貴了。

 
  註:這裡不是推薦股票,只是談企業估值的思維方式。你的投資一定不要以此作為基礎。a

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