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23 Jul 11 - 皇朝傢俬(1198) 全年業績 藍兵手記

http://airmanblue.blogspot.com/2011/07/23-jul-11-1198.html

筆者持有小量皇朝傢俬(1198),以下評論和估計可能會有不中肯,敬請留意!


皇朝傢俬(1198)主席謝錦鵬在今年5月至6月共增持9次,持股由37.47%升至37.61%,購入價3.287元至3.648元。 6月底,皇朝傢俬(1198)發盈喜,預期今年首6個月溢利將錄得超過40%的增長。主要由於產品之售價及銷售量同時上升,推動集團收入有所增長。 預期中期業績將於8月底或之前刊發。

皇朝傢俬(1198)去年上半年盈利0.60億元,下半年盈利1.21億元,全年盈利增長38.9%。

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08 Dec 10 - 皇朝傢俬(1198) 中期業績


皇朝傢俬(1198)主要從事傢俬製造及銷售,業務在內地地產市場好景及中央大力推動城市化下,客觀經營環境有利。中央大力推行保障房,今年要建一千萬套,雖然其檔次較商品房會稍低,但購買這類保障房者亦要購置傢俬,對皇朝傢俬(1198)的業務會有一定幫助。

皇朝傢俬(1198)去年12月曾以每股3.03元先舊後新配股集資2.2億元拓展生產基地,事後惠理基金披露持股由1.87%升至5.52%。

傢俬股中,最大市值的是「芝華仕」沙發的 敏華控股(1999),其市值超過66億元,其次是美國及英國十大傢俬批發商之一的 順誠(0531)(接近40億元),最小反而是在中國三大傢俱品牌之一的 皇朝傢俬(1198),市值只有24億。

內地傢俬及傢具市場估計總值約7000億人民幣,皇朝傢俬的市場佔有率不足1%。為配合市場發展,集團已積極進行擴產,並選定天津及南昌擴建生產線,產能將提高150%。





皇朝傢俬(1198)

皇朝傢俬(1198)成立於1997年,主要業務為在中國市場進行家居傢俬的批發及零售,產品包括各種板木傢俬、實木傢俬以及沙發。公司據中國十大品牌網資料顯示,現時公司為中國三大傢俱品牌之一。

皇朝傢俬(1198)品牌主要銷售中高檔家具產品,以一套包括6呎睡床、兩個床頭櫃、梳妝桌及衣櫃,共5件的家具套裝為例,在縣城市場的售價約7000元人民幣。

皇朝傢俬(1198)北京2008年奧運會生活家具獨家供應商,公司其後將同樣設計的家具命名為「奧運之家」出售。

截至去年12月底,特許經營店及自營店分別對收入貢獻為84%及16%。


公司簡介 皇朝傢俬(1198)主要經營設計、製造及透過在中國的特許網絡及自營店分銷中至高檔傢具產品。
市值(港元) 24.33億
現時股價 3.58元 (2011-07-22 收市價)
市盈率 (倍) 10.91倍
每股盈利(港元) 0.3280港元
股東資金回報率 (ROE) 21.4%



皇朝傢俬(1198) 全年業績

3月30日 皇朝傢俬(1198)公布截至2010年12月底止全年業績,營業額按年升35.6%至12.1億元,股東應佔溢利由上年同期的1.3億元,增38.9% 至1.81億元,每股基本盈利由上年的29.53仙,增加至32.8仙。派末期息每股9仙,上年同期派息8.5仙。

期內,全年專賣店同店銷售增長20.5%。

由於直接原材料成本上升帶動整體銷售成本增加,毛利率微跌1.3百分點至30.8%。上半年毛利率29.25%。

截至12月底,皇朝傢俬(1198)於全國共有1,723間分店,期內新增345間專賣店,包括325間特許經營店及20間自營店。去年6月底時有1,638間分店。

皇朝傢俬(1198)通過細化市場來提高銷售收入。就一、二線城市而言,集團推出「Jessica」及「鳳凰」等新產品系列,以吸引現有的特許經營商開設更多專賣店;在三、四線城市方面,皇朝傢俬(1198)與特許經營商合作推廣較經濟實惠的產品系列。




發展 及 2011年目標

業務前景方面,皇朝傢俬(1198)的管理層早前指出,隨着中國經濟發展,三、四線城市的房地產市場預期將持續增長,因此公司未來發展策略將重點擴展3、 4線城市或縣鎮市場。與特許經營商合作,推廣實惠產品系列。 管理層表示,公司在未來兩年 每年開設300-400間門店(當中包括每年15-20間自營店),並保持85%收入來自特許經營店的目標。




擴充產能計劃

皇朝傢俬(1198)主要廠房設於廣州增城,連同早前收購的廠房及本身擁有規模較小的廠房,共有11個分廠。公司計劃未來3至5年,在擴充產能的同時,亦 會考慮將部份生產基地遷離廣東。廠房靠近客戶有助減低運輸成本,而皇朝(1198)目標設置廠房的地區為華北及西南部,有意在該區各設置1家廠房。

於2010年底,集團與國內一名合作夥伴訂立合資企業協議,並佔55%股權,在天津武清區建立一座佔地400畝的新廠房。該廠將主要生產實木傢俬和沙發等大件產品。

今年5月 皇朝傢俬(1198)與南昌市向塘開發區委員會簽訂臨時協議,擬以6360萬元收購兩幅面積共為43萬平方米土地建設新廠房,料新生產線年產能約24億元(產能用金額計算?!),令該集團最高總年產能預期增至56億元。

皇朝傢俬預期家用傢具需求持續增長,故決定建設新廠房。根據初步規劃。首期先投資2億元,預計在明年第2季投產,以內部資金撥付,2012年底可商業生產。第二期以擴充第一期生產線為目標,兩期建設項目的總投資額約3.9億元。

板木傢俬

以2010年上半年數字計算,板木傢俬、實木傢俬及沙發分別佔公司總收入約65%、15%及20%,而三項產品合共擁有12個品牌系列。其中,以板木傢俬產品為主的「淺胡桃」品牌為主要收入來源,約佔總收入的20%。

「Jessica」產品:



「淺胡桃」產品:



沙發產品

皇朝傢俬(1198)於過往於2007年之前並未有生產沙發產品,故容許特許經營店出售其他公司品牌的沙發產品。皇朝傢俬(1198)2007年完成收購一間沙發廠Signature Industry Limited之71%權益,去年增持至87.5%。

皇朝傢俬(1198)自2010年3月起公司規定特許經營店只能出售公司旗下品牌的沙發,令沙發產品的銷量大增。


盈利,市盈率

皇朝傢俬(1198)往績市盈率10.91倍。

皇朝傢俬(1198)去年曾經配售新股集資,用作拓展生產基地及營運資金。 皇朝傢俬(1198)市值24.33億計算,去年溢利1.813億元,全面攤薄市盈率是13.4倍。


預期盈利

皇朝傢俬(1198)發盈喜,預期今年首6個月溢利將錄得超過40%的增長。

用不科學的方法簡單計算,2011年預期盈利比去年增長40%,每股盈利0.373元左右。
■   2011年上半年 = 0.60億 x 1.4 = 0.840億
■   2011年下半年 = 1.21億 x 1.4 = 1.694億
■   2011年全年 = 2.534億

現價3.58元計,預期市盈率9.6倍左右,息率大約3.0%。
■   3.58 / 0.373 = 9.6倍


傢俬行業進入門檻低,預期市盈率雖然低於10倍,未算便宜。




惠理買賣記錄

惠理(0806)今個月中 增持皇朝傢俬(1198)150萬股,每股平均價3.225元,持好倉升至5.19%。

倘若參考惠理(0806)過去的買賣記錄,目前的價格3.58元離開惠理(0806)過去的減持位置少於10%,值搏率不算高。

▪  2010年12月02日, 購入價3.03元,持股量由1.87%升至5.52%,並首次公佈持有股份。
▪  2010年12月16日, 減持至4.85%。
▪  2011年03月17日, 增持至5.05%, 購入價 2.792元。
▪  2011年05月13日, 減持至4.93%。
▪  2011年07月12日, 增持至5.19%, 購入價 3.225元。





近年業績摘要

營業額 (港元) 上半年 全年
2006年 營業額 1.94億元 4.89億元 (增長18.4%)
2007年 營業額 2.38億元 6.15億元 (增長25.7%)
2008年 營業額 4.07億元 7.91億元 (增長28.6%)
2009年 營業額 3.54億元 7.93億元 (增長13.0%)
2010年 營業額 5.45億元 12.10億元 (增長35.6%)

盈利 (港元) 上半年 全年
2006年 盈利 0.059億元 0.231億元 (增長 12.5%)
2007年 盈利 0.187億元 0.504億元 (增長 17.1%) 
2008年 盈利 0.216億元 (0.896)億元 (商譽撇銷)
2009年 盈利 0.219億元 1.305億元
2010年 盈利 0.600億元 1.813億元 (增長 38.9%)

每股盈利 (港元) 上半年 全年
2006年 $0.023 $0.0888 (下降71.3%)
2007年 $0.064 $0.1704 (增長91.9%)
2008年 $0.065 ($0.2846)
2009年 $0.049 $0.2953
2010年 $0.111 $0.3280 (增長11.1%)


參考:

1. 皇朝傢俬 1198 業績 公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110412/LTN20110412820_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110330/LTN20110330076_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100816/LTN20100816774_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100831/LTN20100831457_C.pdf

23 Jul 11 皇朝 傢俬 1198 全年 業績 藍兵 手記
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