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美債“破3”只是開始，美元反彈能持續多久？

4月24日晚間，美國十年期國債收益率一舉突破3%，美股多頭的信心瞬間瓦解、道指狂瀉500點。在利率曲線不斷上移之際，美元在疲軟多月後終於開始持續上攻。

如今，市場的不確定性因素越來越多，各界存疑的是——美債“破3”究竟意味著什麽，這是否只是開始？美元反彈又能持續多久？閃崩頻現的美股和上攻受阻的黃金前景如何？

第一財經記者采訪多家機構分析師和交易員後發現，各界普遍認為美元反彈仍是暫時的，原因包括美國經濟擴張周期進入晚期、赤字飆升、新興市場貨幣前景相對更好、其他央行開始緊縮等等。“美元走強可能會持續1～2個月，美元指數有望回到去年四季度93的水平，但此後仍料將走弱，歐元/美元今年有望達到1.32的水平（目前1.22）。”嘉盛集團外匯分析師黃俊告訴記者。

在美元暫時反彈下，機構認為黃金近期難以突破1360美元/盎司的關鍵阻力位，或先回撤至1310美元/盎司附近後再發起攻擊。“但我們預計下半年將觸及五年新高（1375美元/盎司），受到經濟和政治因素的雙重驅動，金價預計會在6月美聯儲議息會議前後測試下軌，而在強勁需求下，底部依舊紮實。”渣打貴金屬分析師庫珀（Suki Cooper）告訴記者。

值得註意的是，機構普遍認為十年期美債收益率“破3”只是開始，加息周期下美債收益率曲線將持續擡升，但收益率曲線或將更趨平坦化（短期加息預期強於長期）。

“破3”只是開始

截至北京時間4月25日18:00，十年期美債收益率仍在不斷攀升，報3.018%。

整數關口往往具有強烈的心理暗示作用，“破3”也是2014年以來的首次。分析師認為，飆升的收益率和近期油價暴漲有關，這必然會推動美聯儲加息進程。整體收益率曲線的上升也意味著市場預計美聯儲將持續加息，這導致股市估值承壓。

早在上周五，十年期美債收益率就已經逼近3%，當日上漲4.4個基點，至2.9583%，日內最高觸及2.96%，創2014年1月美聯儲前主席伯南克稱將退出QE（量化寬松）後引發“退出恐慌”以來的最高水平。

“3%是一個重要的心理關口，我們認為隨著債券供給加劇、美聯儲加息持續，預計年內十年期美債收益率將在3.25%左右。”野村證券固定收益部主管George Goncalves對記者表示。

且不談經濟基本面，今年美國實行赤字經濟，不但大規模減稅，並計劃要擴大財政支出。就減稅來看，其總規模高達1.5萬億美元，幅度創30年來之最；同時，美國總統特朗普將要推出1.5萬億美元的基建投資計劃，但究竟如何用聯邦政府的20%資金來撬動地方政府的80%資金，特朗普政府至今還沒想出辦法。

美國2019財年預算計劃也已出爐，總規模達到4.4萬億美元，2019年的赤字幾乎是2017年的兩倍，逼近1萬億美元。為此，各界都預計2018年美債發行量將會攀升。

“一邊是美聯儲‘縮表’，央行對債券的邊際購買力度下降，一邊是債券供應量上升，因此最終很可能會出現供過於求、債券收益率上升的狀況。”George Goncalves對記者稱。

美聯儲預計今年再加息兩次，且聯邦基金利率預計要從當前的1.5%~1.75%的區間，攀升至2020年的3.6％左右，美債收益率在這一背景下似乎也沒有持續下降的可能性。同時，通脹預期也在支持美債收益率攀升。眼下，核心PCE物價指數位於1.6%，美聯儲預計年末可能會逼近2%的目標值。

美元反彈難持續

受到美債收益率上升和美聯儲今年可能加快加息步伐的提振，4月25日，衡量美元兌一籃子六種主要貨幣走勢的美元指數期貨漲0.4%，最高報90.88，達7周高點。此前，今年以來美元頹勢加劇，最低跌至88.15的低位。

近期歐元區經濟數據的走軟也促使美元反彈。德國ZEW商業信心指數在3月份下降到了5.1，創下自2016年9月以來的最低水平，低於經濟學家此前平均預期的13.1，也低於2月的17.8。另外，數據顯示2月英國通脹率從1月的3%下降到了2.7%，低於經濟學家此前平均預期的2.8%，從而推動英鎊匯率下跌。也有觀點認為歐元的走強可能已經達到巔峰，歐洲央行行長德拉吉不會在本周利率決議上改變現有的貨幣政策，地緣政治風險也或使其言論更為謹慎。

盡管如此，各界對於美元的中長期走勢並不看好。“近期歐元區數據惡化導致其漲勢暫歇，進入盤整階段。不過我們認為疲軟是暫時的，未來有望反彈。”法興外匯分析師Alvin T. Tan對記者表示。此外，歐洲央行仍然有望在今年9月正式退出QE購債計劃，並或在明年一二季度加息，日本央行也出現討論邊際收緊流動性的跡象，這並不利於美元持續走強。

“美聯儲全年加息3次其實都被市場預期到了，已經體現在了價格當中，市場需要更鷹派的預期或意外才會令美元持續走強。”黃俊告訴記者。

更關鍵的問題在於，盡管美債收益率創出新高，但收益率曲線平緩程度創下十年低點，導致經濟出現衰退的預期增加。外加美國財政赤字將創下新高，這也使得市場看淡美元的前景。

“我們預計美債收益曲線趨平（10年期減2年期收益率在年底前平緩至0基點），這和美聯儲上調前端利率有很大關系，而市場對長久期債券的需求更強（壓低長端收益率），且投資者對海外（非美地區）資產需求更為積極，這是為什麽即使美債收益率走高，我們仍然看跌美元的原因。”渣打全球宏觀策略主管羅伯遜（Eric Robertsen）告訴記者。

黃金或蓄勢待發

由於美債收益率攀升，截至北京時間25日16:40（美國東部時間淩晨04:41），紐約商品期貨交易所Comex 6月期貨黃金跌7.30美元或0.54%，報1325.90美元/盎司，接近周一達到的2周低點1323.80美元/盎司。

盡管處於加息周期，但美國經濟接近擴張周期的晚期，外加市場對於黃金的需求強烈，因此機構認為中長期黃金仍然受到支撐。

庫柏告訴記者，預計黃金將在2018年下半年觸及五年新高，尤其是ETF買入量開始由負轉正。“眼下1360的阻力位仍很難逾越，但隨著人們不斷追求高質量資產、投資需求開始更加積極，就會推動金價進一步走高。預計金價在四季度平均為1375美元/盎司。”

此外，她也提及，“金銀比”已經上升到兩年高位，目前在75，一旦沖破，就意味著均值回歸，但驅動它的不是金價回落，而是銀價上升。“不只是技術性因素讓銀價更具吸引力，我們認為銀的基本面也非常紮實，銀價受到強勁的工業需求驅動。”

眼下，投資者再次開始關註黃金的潛在通脹保值價值。不過，她也認為，金價勢頭可能會在2019年美聯儲繼續加息後暫止。

相比之下，美股前景並不樂觀，美債收益率攀升擠壓了股指擴張的空間。眼下，標普500期貨技術面看跌。“上周可能已經在61.8%回檔位這個技術大關附近形成了又一個下降的高點。今天未能守住周一高點，暗示向上突破後介入的交易員再度‘入坑’。”嘉盛技術分析師Fawad Razaqzada告訴記者，標普500指數只有回到最新高點2718上方，才能逆轉短線看跌前景。