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業績簡評 - 震雄集團 (0057.HK) PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/06/0057hk.html

 

業績簡評 - 震雄集團 (0057.HK)



































 

震雄最風光既日子係08年, 所以今次特別加入比較. 營業額24億, 同比上升近3成半, 有過中期業績打底, 對今次營收創歷史新高其實不應覺得意外. 但若然將下半年營業額同上半年比較, 卻會發現其實下半年出現一個較明顯既倒退:

2011 - 上半年 13.2億 / 下半年 11億
2010 - 上半年 7.8億 / 下半年 10.3億
2009 - 上半年 11.7億 / 下半年 4.3億
2008 - 上半年 12.1億 / 下半年 11.1億
2007 - 上半年 10.6億 / 下半年 11億
2006 - 上半年 10億 / 下半年 9.6億

再觀察過往6年既表現, 如果撇除生意最低落亦即受金融海嘯所衝擊的兩個業績期 (09下半 & 10上半), 剩下的10期平均每半年營收為11億, 數字剛好跟今年下半年一樣. 生意上雖則比上半年倒退, 但仍可以理解為合理表現, 或許只係上半年太過超常發揮而已.

毛利率雖然比2010年提升, 但10年的上半年明顯係低潮期, 在基數被拖低的情況下今年有進步屬正常發揮. 上下半年比較, 兩者皆維持同一水平, 算合格但比高峰期仍差2, 3個百分點. 稅前溢利4.2億, 同比爆升一倍以上, 但當中有包含特殊收益. 若撇除此項不計, 10年稅前核心盈利應為1.38億; 而今年稅前核心盈利應為2.95億. 若以稅率15%-20%的範圍推算, 今年度震雄全年純利應介乎2.36-2.5億之間, 即純利率9.7-10%左右.

"本集團在廣東省佛山市順德區的新廠房在本年度下半年已全面落成啟用,樓面面積超過七萬平方米,為中、大型注塑機的生產提供了額外的空間。" - 固定資產上升了, 但未能表現於業績上, 最大原因係存貨. 今年度的存貨同比上升38%, 而下半年比上半年再升近18%. 其實震雄自金融海嘯的存貨水平一直未能回落, 令人擔憂既係此情況有惡化趨勢, 積下更多過時的款式, 往後是否仍然可以賣得出呢?

除存貨外, 員工人數亦係另一問題所在. 若然固定資產上升, 員工增加而同時營業額亦上升, 此為最正常的情況 - 公司在擴張中; 若然固定資產不變或下跌, 員工減少而同時營業額反而上升, 就可能係因為折舊問題導致資產帳面值下降或加強自動化, 公司在擴張中 (即類似龍記); 而若將震雄上下半年比較的話, 情況會係固定資產上升, 員工持平, 營業額反而下降. 可能機器廠房都在, 但唔夠人用. 產能的問題不需要擔心, 但反而係驚有單俾你都接唔到 (同第一次分析震雄時所見的情況一樣). 當然, 業績報告有提過幾項遠景, 包括同三菱合作及加建廠房等等...但若從實際表現來觀察, 震雄的增長步伐其實係比預期慢得多.

估值方面, 若以自己估算的純利範圍中的中位數計, 賺2.43億即每股約賺 $0.386, 派息率維持50%的話即派$0.193左右. 若按15倍P/E的計算, 合理價為 $5.79. 但如果加入市場上有龍頭海天(1882)可選擇的情況下, 打個85折的話合理價可能要調低至 $4.92左右.

以下係比較個人的, 自己早前預期震雄今年度受惠行業好景, 應該有理想表現, 但結果比想像中有多少出入, 係自己完全估計錯誤了. 而且似乎震雄要面對的問題係來自自身, 對此我覺得有必要再繼續觀察. 另外我亦不太滿意震雄今年的派息, 要知道今年盈利中其實有近3成係來自特殊收益, 若然下年再無此收入而盈利增長幅度亦不大的話, 現價 $3.92 所計算的6.9%息率必然會回落, 預期股息回報上可以肯定會減少, 故此自己覺得早前持貨比重可能過高 (起碼不應高過龍記), 星期四下午 (23/6) 已減持一半持股, 剩下的留待下次業績再作打算.







震雄最風光既日子係08年, 所以今次特別加入比較. 營業額24億, 同比上升近3成半, 有過中期業績打底, 對今次營收創歷史新高其實不應覺得意外. 但若然將下半年營業額同上半年比較, 卻會發現其實下半年出現一個較明顯既倒退:

2011 - 上半年 13.2億 / 下半年 11億
2010 - 上半年 7.8億 / 下半年 10.3億
2009 - 上半年 11.7億 / 下半年 4.3億
2008 - 上半年 12.1億 / 下半年 11.1億
2007 - 上半年 10.6億 / 下半年 11億
2006 - 上半年 10億 / 下半年 9.6億

再觀察過往6年既表現, 如果撇除生意最低落亦即受金融海嘯所衝擊的兩個業績期 (09下半 & 10上半), 剩下的10期平均每半年營收為11億, 數字剛好跟今年下半年一樣. 生意上雖則比上半年倒退, 但仍可以理解為合理表現, 或許只係上半年太過超常發揮而已.

毛利率雖然比2010年提升, 但10年的上半年明顯係低潮期, 在基數被拖低的情況下今年有進步屬正常發揮. 上下半年比較, 兩者皆維持同一水平, 算合格但比高峰期仍差2, 3個百分點. 稅前溢利4.2億, 同比爆升一倍以上, 但當中有包含特殊收益. 若撇除此項不計, 10年稅前核心盈利應為1.38億; 而今年稅前核心盈利應為2.95億. 若以稅率15%-20%的範圍推算, 今年度震雄全年純利應介乎2.36-2.5億之間, 即純利率9.7-10%左右.

"本集團在廣東省佛山市順德區的新廠房在本年度下半年已全面落成啟用,樓面面積超過七萬平方米,為中、大型注塑機的生產提供了額外的空間。" - 固定資產上升了, 但未能表現於業績上, 最大原因係存貨. 今年度的存貨同比上升38%, 而下半年比上半年再升近18%. 其實震雄自金融海嘯的存貨水平一直未能回落, 令人擔憂既係此情況有惡化趨勢, 積下更多過時的款式, 往後是否仍然可以賣得出呢?

除存貨外, 員工人數亦係另一問題所在. 若然固定資產上升, 員工增加而同時營業額亦上升, 此為最正常的情況 - 公司在擴張中; 若然固定資產不變或下跌, 員工減少而同時營業額反而上升, 就可能係因為折舊問題導致資產帳面值下降或加強自動化, 公司在擴張中 (即類似龍記); 而若將震雄上下半年比較的話, 情況會係固定資產上升, 員工持平, 營業額反而下降. 可能機器廠房都在, 但唔夠人用. 產能的問題不需要擔心, 但反而係驚有單俾你都接唔到 (同第一次分析震雄時所見的情況一樣). 當然, 業績報告有提過幾項遠景, 包括同三菱合作及加建廠房等等...但若從實際表現來觀察, 震雄的增長步伐其實係比預期慢得多.

估值方面, 若以自己估算的純利範圍中的中位數計, 賺2.43億即每股約賺 $0.386, 派息率維持50%的話即派$0.193左右. 若按15倍P/E的計算, 合理價為 $5.79. 但如果加入市場上有龍頭海天(1882)可選擇的情況下, 打個85折的話合理價可能要調低至 $4.92左右.

以下係比較個人的, 自己早前預期震雄今年度受惠行業好景, 應該有理想表現, 但結果比想像中有多少出入, 係自己完全估計錯誤了. 而且似乎震雄要面對的問題係來自自身, 對此我覺得有必要再繼續觀察. 另外我亦不太滿意震雄今年的派息, 要知道今年盈利中其實有近3成係來自特殊收益, 若然下年再無此收入而盈利增長幅度亦不大的話, 現價 $3.92 所計算的6.9%息率必然會回落, 預期股息回報上可以肯定會減少, 故此自己覺得早前持貨比重可能過高 (起碼不應高過龍記), 星期四下午 (23/6) 已減持一半持股, 剩下的留待下次業績再作打算.


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