ZKIZ Archives

過去五年，陸企瘋狂進行海外掛牌上市，總共有四百三十四家企業海外募資，現在，這股紅潮終於要大舉進軍台灣。

最早，陸企以香港、美國等交易所為大宗，但是近兩年來，美國監管政策趨嚴、維護費用高昂，赴美IPO（首次公開募股）的代價逐年上升，陸企也開始尋找新的出路，轉戰第三地，包括德國法蘭克福交易所、英國創業板AIM，以及南半球的澳洲交易所等，台灣更首度成為陸企掛牌的焦點。

長期耕耘陸企來台上市業務、永豐金證券承銷業務部資深專案經理吳卓威指出，中國具有上市資格的公司，至少還有三千家，相當於台灣現有上市櫃公司的兩倍。這三千家企業，無法由上海和深圳交易所全數吸收，因此，陸企進軍全球各地交易所仍然是未來的趨勢。

陷阱一》做假帳，美加星爆財務造假

這些大陸公司「出國圈錢」後，後續卻爆發一連串的亂象，不少風光上市，最後狼狽下市。最常見的是假帳風暴，三年前在美國、加拿大、新加坡等地上市的陸企，財報造假連環爆，曾經被稱為避險基金之王的鮑爾森（John Paulson），也曾因投資中國嘉漢林業跌跤，損失高達四億六千萬美元。

在加拿大上市、被喻為史上最大騙局的嘉漢林業，曾吹噓公司市值超過六十億美元，二○一一年七月遭國際知名市場研究機構渾水（Muddy Waters）公司揭穿詐欺和誇大市值後，股價一瀉千里。經過超過七個月、耗資五千萬美元的內部調查之後，嘉漢林業最終面臨詐欺指控，並聲請破產。

有「歐洲股神」稱號、富達國際投資總裁安東尼．波頓（Anthony Bolton）也曾經因為投資陸企，踩到財報造假地雷，結果大栽跟頭。

「在中國，要分辨人言對錯，是極大的挑戰。」波頓為了探知陸企虛實，曾雇用五家研究機構對他所投資的公司進行更深入調查，結果卻令人震撼。他發現，自己投資的一家公司擁有的店數其實不到聲稱的一半，而另一家公司宣稱的四大客戶，有三家是子虛烏有。

陸企一連串的財報造假，讓原本看好中國股市、二○一○年四月在香港成立富達中國特別時機基金的波頓，最後因為面臨投資失利，而於二○一三年六月黯然宣布隔年退休。

陷阱二》缺誠信，掏空虛報屢見不鮮

陸企赴海外掛牌的第二個亂象，就是經營者的誠信危機。過去兩年，接連爆發了大陸公司高階主管挪用資金、遭到詐欺指控的醜聞，讓國際投資人對中國海外上市企業的誠信大打問號。

同樣在美國上市，來自中國山西的普大煤業，兩位主管遭美國證券交易委員會（SEC）控告涉嫌掏空與侵吞公司資產；中國能源技術公司也因主管侵吞數千萬美元公款、虛報資產價值等罪名而遭控告。

在新加坡上市的中資龍籌股凱欣達數碼娛樂則因申報不實，在二○一一年被新加坡證交所抓包。這家來自深圳的面板公司，即便已結束所有業務，僅維持現金流，卻未及時公告，而且，帳面現金及銀行餘額申報為人民幣十一億元，事實上僅有人民幣九千三百萬元。此外，凱欣達在二○○七年遭飛利浦控告侵權、美國法院判賠逾兩億美元，也未按規定揭露。

種種中國企業經營者的誠信及管理問題，加上部分公司申報標準太鬆散，讓投資市場越來越失去信心，進而造成這些陸企股價大跌，套牢一缸子投資人。

陷阱三》靠包裝，風光上市狼狽下市

陸企海外上市的第三個亂象就是，有些陸企為求風光上市，不惜精心包裝財報，包括誇大市占率、過度美化帳面等，上市後卻業績縮水，甚至繳不出財報，即使上市時曾經一度繁華，讓投資人獲得豐厚回報，最後卻陷入谷底，落得「風光上市、狼狽下市」。

例如，第一家在美股上市、頂著「中國B2C電商第一股」的麥考林，在二○一○年風光上市後，短短不到三年，二○一三年六月即面臨下市危機。麥考林在上市前，為美化帳面而擴張，加上IPO資料「過度包裝」，曾遭投資人提告，以致股價重挫，目前已瀕臨下市，讓投資人損失慘重、欲哭無淚。

「陸企來台上市的需求很大，但風險也相當高。」康和證券承銷部副總經理呂素玲指出，有些中國馳名企業，台灣可能連聽都沒聽過，但他們單做一、兩個省的生意，營業額和獲利就很驚人。面對這些企業，台資券商要花更多時間才能深入了解，更別說資訊不足的投資人。

其實海外掛牌的陸企，當中也不乏好公司，例如在美國上市的中國搜尋引擎龍頭百度、入口網站新浪等，不過陸企屢次爆發弊端，已經讓許多投資人在心中投下不信任票。

未來一年，仍在排隊上市的陸企將大舉來台上市籌資，如何看清楚財報陷阱、公司治理和誠信等問題，是投資人面對陸企身分的F股股價大漲效應下，應該注意的風險。

【延伸閱讀】中國企業國外掛牌，以港、美為大本營——2013年陸企海外IPO家數

交易所：香港陸企IPO家數：63產業特色：地產、金融等大型國企為主

交易所：美國陸企IPO家數：8產業特色：網路、科技為主

交易所：台灣陸企IPO家數：4產業特色：科技、服飾

交易所：英國陸企IPO家數：3產業特色：紡織、光電、石化

交易所：澳洲陸企IPO家數：3產業特色：紡織、電信、網路

交易所：德國陸企IPO家數：2產業特色：服飾、肉類零售

註：統計數據自2013/1/1至2013/12/31資料來源：China Venture 整理：鄧麗萍