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一代鞋王百麗退市，它真的失敗了嗎？

阿福先生 2017-08-04 11:50

來源 | 阿福先生（ID：clothing110）

文 | 阿福先生

2017年7月27日16點，百麗國際正式宣布從港交所退市，私有化價格為6.3港元/股，公司總估值為531億港元，與市值巔峰時的1500億港元相比，市值縮水65%，近千億港元蒸發！

朋友圈炸了窩，點開幾篇文章，感覺“百麗”不像是退市，到像是倒閉一樣，隨便截幾張圖，大家感受一下這畫風：

“一代鞋王再見”、“11萬員工何去何從”、“2萬家門店何去何從”，像不像公司倒閉了？

不少文章的結尾都用了同一句話來總結百麗退市："百麗的成功興於百貨商場的崛起，百麗的失敗也源於對百貨商場的無限執著，對電商的到來，絲毫沒放在心上......."

註意，里面用到了一個詞，叫做“百麗的失敗”，對於百麗退市，我今天聊三個問題：

1、百麗失敗了嗎？

2、百麗為什麽要退市？

3、百麗的利潤為何會下滑？

一、百麗失敗了嗎？

在鞋服行業浸淫多年，見過不少品牌失敗，那些失敗的公司，幾乎都有幾個共同特征：

長期虧損，現金流越來越少；

拖欠供應商貨款；

大量員工在市場上找工作；

最近有一家典型——“樂視”，就完全具備以上3個特征，大家自行百度，再來看看“百麗”

1.百麗盈利現金充裕——2016年盈利24.03億人民幣，如果一年賺24億叫作失敗，我也很想“這樣失敗”

2.百麗沒有欠款信息——百度搜索不到任何百麗的欠款信息（加盟商挑選品牌可以用這招）

3.獵頭圈沒有大量百麗員工找工作——百麗管理團隊增持公司股份，哪有空出去找工作？

所以，百麗並沒有失敗！失敗的“鞋王”是2016年虧損8.37億的達芙妮，如下圖：

達芙妮2012年利潤9.75億，2016年虧損8.37億

為什麽達芙妮失敗了，而百麗沒有失敗？百麗將來會不會像達芙蓉那樣虧損8個億呢？

我的答案是：百麗不會，達芙妮的失敗，在乎市場被嚴重稀釋的情況下，仍然將“幾乎所有的雞蛋”放在一個籃子里，而百麗早就代理了Nike、Adidas、PUMA、Converse等運動品牌，和MOUSSY、SLY等潮流女裝品牌，銷售業績已經占到半壁江山，如下圖：

運動+女裝占到總營收的50%左右

百麗代理的運動品牌不用我多說，相信大家都知道，可那兩個日本女裝品牌MOUSSY和SLY，你有可能不知道：

這兩個不起眼的潮牌業績怎麽樣呢？我沒有具體數據，但“浙江巨子”王總裁經常在我耳邊說：“MOUSSY這個小店過千萬了，SLY這個店700萬......”

鞋類品牌經歷了十幾年的高速發展之後，市場一定會被稀釋，在鞋類品牌走下坡路之前，百麗提前布局了運動品牌和女裝潮牌，以每年15%的增長，或彌補鞋類品牌13%的下滑，到2016年，集團總業績竟然有2.2%的增長，這是相當有戰略眼光的：

依我看，百麗不但沒有失敗，而且是成功的戰略轉移，只是轉移還在進行中...

一定有人會問：百麗既然沒有失敗，那為何要退市呢？

二、百麗為何要退市？

百麗退市的原因，網上可以查到，簡單梳理一下：

1.截至2017.2.28，營收417億元，歸屬股東凈利潤24億元，同比下降18.1%。

2.這2016-2017財年利潤大跌到24億，是從51億、40億、29億一路跌過來的；

3.鞋類業務持續疲弱，導致相關業務商譽減值，其他無形資產也跟隨減值；

百麗國際利潤連續3年跌幅在20%左右

重點是第3：商譽減值導致無形資產跟隨減值；說白了，就是擔心股價"跌跌不休"，引發股民（包含持股員工）的恐慌性拋售，造成市值大幅度跳水，給股東造成巨額經濟損失!  

ESPRIT（思捷環球）如日中天時，股價高達133元，2006年前後，邢李原（林青霞老公）以每股69元~54元的價格賣掉ESPRIT的股份，套現214億元離場，如今ESPRIT的股價是3.9元

如果你覺得ESPRIT是服裝品牌，而且時間相隔十年，參考意義不大的話，我們再來看看另一個"鞋王"的前車之鑒——達芙妮2012年股價最高時為11.84元，今天的股價為0.7元，縮水94%，僅剩6%......

也就是說一個持股員工高峰期若能套現100萬，5年後的今天僅能套現6萬，如果是你，你會不會提前套現離職？

倘若百麗的持股員工也經歷這樣的5年，他們是否會中途套現離職？這樣的核心員工離職，百麗東山再起，將再生變數......

既然百麗還能東山再起，2位創始人鄧耀和盛百椒，為何要出售全部25.74%的股份套現100多億離場？

我們看一下兩位創始人的年齡就知道了：

鄧耀1934年12月生，今年83歲，30後

盛百椒1952年5月生，今年65歲，50後

百麗將產業結構優化到位，可能還需要5~10年，也就是說百麗的股價要重回7~10元，至少需要5年以上，你說兩位老先生還等不等得起？

目前國內鞋服領導人，大多是70後，而他倆是30後50後，所以，兩老現在套現100多億離場，由管理團隊與其他股東接手，是多贏的局面；

我相信百麗遲早還會上市，只不過不再是香港交易所而已，到那時股價10元僅僅是個起點，拭目以待；

三、百麗的利潤為何連續下跌？

百麗全國店鋪2萬家以上，對於見過"千城萬店"的運動品牌利潤下跌的我們，這個問題就很好解釋了，先來看一組百麗2015年的數據：

1.2015年總業績407.9億，店鋪20783家；

2.鞋類總業績約210億，店鋪13672家；

3.運動+服裝約197.9億，店鋪7111家；

由此可以計算出平均單店業績為：

1.鞋類：153.6萬/年，12.8萬/月

2.運動+服裝：278.3萬/年，23.2萬/月

運動與女裝平均單店業績接近300萬/年，肯定是比較掙錢的，而鞋類的平均單店業績150萬就有點懸了，我們來看一下利潤率：

利潤率百麗41724.035.8%奧康32.53.059.4%紅蜻蜓28.722.799.7%千百度32.072.056.4%星期六14.840.211.4%達芙妮65.02-8.37-12.9%

百麗的利潤率是5.8%，其鞋類利潤只會理 低，極可能低於3%，我們姑且按3%計算，153.6萬X3%=4.6萬/年，即3833元/月；

鞋類平均單店每月3833元這麽點利潤，還是從百貨嘴里摳出來的（壓低扣點），不然鞋類早就虧大了，你看看人家達芙妮2016年虧損8.37億就知道了;

相對於鞋類市場的惡化，服裝品牌市場就要好很多，除了逆境重生的李寧和美邦，利潤率基本都在2位數，“怪胎”拉夏除外；

利潤率雅戈爾148.9536.8524.7%安踏133.4624.4518.3%森馬106.6714.2713.4%李寧80.157.018.7%拉夏貝爾102.335.725.6%利郎24.125.422.4%七匹狼26.412.6710.1%珂萊蒂爾15.992.314.4%歌力思12.291.9816.1%朗姿13.681.611.7%美邦65.190.360.6%報喜鳥20.08-3.87-19.3%

百麗等鞋類品牌的利潤為何下跌得如此厲害? 真的如網上所說的互聯網影響嗎?那只是一個很小的原因，最根本原因有2個：

1.消費渠道轉移；N多購物中心開業，大量顧客從百貨轉移到購物中心，鞋類品牌很少跟過去，百貨客流大幅下降，導致百麗等品牌業績急劇下挫；盛百椒也坦言"最大的考驗在於如何發展新渠道"

2.開店數量過多；曾經每天開2家店，2015年店鋪13672家，所有鞋類品牌開了多少店呢? 店鋪過剩，顧客被稀釋，業績進一步下挫；

在利潤率本身較低的情況下一挫再挫，業績自然掉到盈虧平衡點以下，大量虧損店鋪開始出現，於是就造成了百麗現在的局面；

鞋類品牌行情惡化到如此境地，每個鞋類品牌，都是這波“災難”的參與者與受害者；但對於百麗來說，是危險更是機遇，熬死幾個兔仔子，需求重新集中，老子還是王；

當你的利潤率低於10%時，原因很可能是：

1.你的店鋪開得太多了；

2.你的競爭對手太多，他們把店開多了；

《平庸之惡》中有一句：“雪崩時，沒有一片雪花覺得自己有責任”

退市後的百麗何去何從，相信管理團隊早有方向，無需我們操心，看好百麗的這一波結構調整，幾年後霸氣歸來！

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