http://www.eeo.com.cn/industry/weekly_firms/2011/05/07/200796.shtml
經濟觀察報 記者 李保華 李麗 楊陽 在美國上市的中國概念股從來沒有像今天一樣受到這麼強烈的關注。伴隨著近期互聯網企業去美國蜂擁IPO的同時，美國證券交易委員會（SEC）對中國反向收購(RTO)上市企業的一次大面積停牌，再次將中國概念的誠信問題推上了風口浪尖。
近兩個月以來，美國市場上共有16只被質疑財務造假的中國RTO股票在被大幅做空後而停牌。
這一切也許只是剛剛開始。本報獲悉，這次中國概念股遭密集被看空獵殺，或是那些曾經幫助中國企業去美國買殼上市的中介製 造。事實上，在幫中國企業去美國買殼上市的盈利路徑逐漸被封堵的同時，一條做空美國中國概念股利益鏈浮出水面。現在，包括正熱絡的中國互聯網IPO，據信 已經進入了他們的視野。
利益鏈
兩個月前，一位外資創投合夥人曾找到一家公關公司的負責人，希望透過他們請相關媒體發佈一下中國高速傳媒控股有限公司（NASDAQ：CCME，下稱中國高速頻道或CCME）涉嫌財務造假的文章。
這家創投的合夥人甚至告訴該負責人，可以賣空中國高速。當時這位負責人太忙，而且也沒關注過美國股票，就沒有將此事放在心上。
隨後的中國概念股頻繁遭遇停牌讓他發現：如果當初賣空了中國高速頻道，真的可以賺大錢。
2月4日，一家名為渾水（Muddy Waters）的美國研究機構發佈了一份針對中國高速頻道的研究報告，質疑該公司蓄意誇大盈利能力，並指出其向工商局提交的盈利數據與向美國證監會（SEC）遞交的財報數據嚴重不符。
這家名不見經傳的研究機構，對中國高速頻道給出目標價為5.28美元的「強力賣出」評級，同時聲明將直接參與「Shot」（做空）這只涉嫌財務造假的股票。
報告發佈當天，中國高速頻道暴跌33.23%，報收於11.09美元。在這一週前，這只中國概念股剛剛升至上市三年來的歷史最高價23.97美元。
隨後又有四家美國律師事務所宣佈將對中國高速頻道進行調查，並代表投資者向其發起集體訴訟。
中國高速頻道的遭遇並非個案。還有東方紙業、綠諾科技、東北石油、中國綠色農業、多元印刷等一串長長的中國RTO概念股 名單。「這些做空中國RTO概念股的其實還是忽悠這些企業去美國買殼上市的那幫人，只不過換了個馬甲而已。」一位職業從事幫中國企業去美國買殼的專業人士 稱，自2010年底開始，美國對中國去美國買殼上市審核趨嚴後，他的很多花天酒地的同行開始面臨失業的問題。他瞭解到今年年初後，有越來越多的同行開始參 與其中。
該人士稱，其實方法很簡單，去美國買殼上市的企業一般都是在國內上不了的，急於求成後財務包裝就不可避免，而這些職業做去美國包裝上市的中介機構自然對其中的財務包裝小把戲一看就穿。
「賺錢的方式其實很快、很簡單。」他說，先找美國的小投行或者研究機構發佈一個調研紮實的研究報告——在美國成立一個研 究機構不需要擁有任何的資質證書，這種機構在美國遍地都是；然後通過媒體放大，讓SEC參與調查，同時組織律師起訴。這樣有硬傷的股票不跌都不行。反覆幾 次後，後面的股票就沒那麼複雜了，「只需要質疑一下，標的股票就會大幅下跌。提前埋下的空單自然就能一下賺大錢，通過槓桿交易完全有可能實現一些暴富。」 上述人士稱。這些研究機構的中國痕跡很明顯：這些被質疑的公司都是通過實地調研數月然後通過財務分析質疑造假；美國的機構投資者對標的股票有嚴格的流動性 和股價等方面的限制，個人投資者參與較少，但被做空的股票一般都流行性不足。
公開資料顯示，「渾水」的創始人是卡森·布洛克（Carson Block），他曾在中國陸續生活過六七年，做過律師，建過網站還辦過倉儲公司的美國人，在2010年上半年，註冊成立「渾水」。中國高速頻道是卡森繼東方紙業、綠諾之後的第三個研究目標。
事實上，卡森和Citron Research的負責人Andrew Left近日都高調接受媒體採訪，公佈被質疑公司的調研細節。卡森在其網站的首頁稱：中國有一句古老的諺語叫『渾水摸魚』，是說在渾濁不清的環境裡更容易抓住魚，換言之，渾濁可以創造掙錢的機會。
在卡森質疑中國概念股的同時，大量的質疑報告還在通過其他的一些不知名機構陸續發佈。這些機構從一開始就沒有掩飾他們是靠做空來獲取收益的。
羅氏證券3月31日的數據顯示，中國概念股市值在5000萬至2.5億間的股票平均收益率則為負23.5%，其中多是做空者常光顧的RTO股票，其中流動性稍微不錯的，大多已經受過質疑。
這種做空的方式能夠一夜暴富。在買殼上市的大部分企業存在問題的情況下，已經演變成為一種陽謀型的商業模式，「這種中國人玩中國人，大部分是一抓一個准。」上述專業人士稱。
畢竟在美國買殼上市的標的股票有限，這些研究機構瘋狂撕咬後近期也開始失手。
Citron Research在4月27日發佈報告，質疑東南融通（NYSE：LFT）財報真實性，認為公司隱瞞勞務成本，因而報表中有高出同業的利潤率。報告還公開其控制人曾涉入的官司。
東南融通方面4月29日在電話會議中做出公開回應，當日股價上漲逾10%。此前市場有消息稱，東南融通被大規模做空。
發佈做空報告的機構難言有法律責任。他們只要在報告中表明自己是看空某隻股票的，也不用負擔什麼法律責任。有一些企業曾經起訴過寫做空報告的機構，但目前還沒有成功的案例。因此做空勢力越來越大。
包裝上市衝動
公開信息顯示，僅2010年，通過在美國買殼上市的企業就超過了50家。
「中國企業去海外上市的願望還是很強烈的，因為國內的審批過程太長了，門檻太高，而且即便是上市了，企業再次融資還需要證監會批准。去國外上市，政府的審批程序要少得多，而且上市之後再融資就簡單多了。」美國美邁斯律師事務所合夥人耿科稱。
在美國借殼上市後如果要再融資，與中國規則不一樣，OTCBB再融資與在納斯達克和紐交所再融資的條件是一樣的，只要你能把再融資的股票賣出去。
其實OTCBB同樣也不乏好公司，當年微軟也是現在OTCBB上市的。OTCBB升板只需要利潤、市值、股價等方面滿足其中一個指標就可以了，要求並不高。
在去美國買殼上市快速和低門檻的同時，低成本對中小企業也產生了很大的吸引力。
很多中介機構對去美國買殼上市的企業只收股權不收現金，只有成功上市後才收取費用，這樣企業也放心。國內上市包括隱性費用，很多中小企業無法承受。
更多的中國企業去美國包裝上市是受了中介這種不收現金方式的激勵。財務資料都是讓中介自己去做，「很多企業老闆本身也不懂，在上市後他們的財務數據怎麼來的都不知道。」瞭解行業內情的人稱。
美國市場規則的要點，是通過監管中介機構來監管上市公司。只要中介機構能對上市公司進行信用背書，監管部門一般都會放行，當然出了問題中介機構也要承擔責任。
在中介將會計師、律師組織在一起成為一條龍服務後，這個制約結構之間就喪失了獨立性，在巨大的利益誘惑面前違規的成本就 很低。同時，只要不實地調研，要發現財務造假也不太容易。耿科表示，一般被查出有問題的中國企業都是用了除「四大」以外的會計師事務所進行財務審計，而美 國SEC也加大了對這些公司的審查。
更多的是來自中國企業主自身的原因。協助過中國企業到美國借殼上市的中介機構人士稱，中國現在遍地都是想35歲就退休去環遊世界的一些小老闆，想上市圈完錢就走人的。「兩年前我統計過，中國公司在美國上市後能升板的不到十分之一」。
該人士稱，在美國買殼上市其實過程不複雜。主要分為兩步：第一步是將資產挪到海外的開曼或者維京島，一般採取股權方式或 者利益控制方式進行轉移。這個過程涉及到國內審批。第二步就是直接買殼，只需要提供協議和標準材料就行。如果第一步準備好了，第二步四個月就可以完成。上 市之後，企業的股東在經過半年的鎖定期後就可以實現分批減持套現。「這些企業主還是抱著能上就上，上不了反正我也不虧錢的對上市無所謂的態度，中間過程完 全任由中介操縱。」上述專業人士稱。
到加拿大去
目前，中國企業去美國買殼上市基本停滯。在去年年底中國買殼上市概念股出事後，今年年初的審核就非常嚴格。根據業內的說法，以前只要有會計師事務所出具意見就行了，但是到了今年年初能出具意見的只有四大加上另外兩家。
現在，「四大」已經原則上不再接受新的RTO客戶審計業務。
中國企業確實有財務被包裝的問題，但有些被放大了經過大肆渲染後才引起了美國SEC的大面積關注。此背景下，相當部分從事這個行業的人士在今年年初就失業了。
現在他們推薦客戶去加拿大的多倫多證券交易所（TSX），那裡對企業的資質要求更低。部分中介開始轉移戰場的同時，另外一部分中介開始將標的股票從有限的RTO股票伸向了中國赴美IPO公司，同時吸引了美國的對沖基金開始跟風做空。
近期中國互聯網企業密集赴美IPO。中國的互聯網概念股因為巨大的用戶市場被熱捧而高估值，其中奇虎的市盈率最高的時候超過150倍。近日上市的人人網在上市當天市值超過了新浪，是搜狐的兩倍多。
美國羅仕證券上海代表處首席代表馬峻透露，做空的風向在變。繼中國在美RTO股票被做空後，機構已經將他們的目標瞄準了 通過IPO上市的中國概念股。「因為先前那些公司的股價已經很低，沒有多少做空空間了，而近期上市的中國概念股的PE值都很高。一個很普遍的現象是是做空 報告出爐後律師馬上跟進。」
中國概念的IPO股票被做空已經初現端倪。馬峻稱，一些中國企業上市過早，上市以後還在沿用原來的方式經營，操作不夠規 範，容易被別人質疑。他們自己確實存在瑕疵，而這樣的事件一個負面的結果就是，人們開始信任這些出負面報告的機構，當他們再發佈一些對優質企業的質疑或者 負面報告時，美國投資人就對大多數中國企業採取懷疑的態度。