在公路上 蔡東豪
2008-10-02 NExtMagazine
怎樣形容廠商正面對的經營困境？苦不堪言、慘絕人寰、衰到貼地，以上詞語全部適用，但都不及本刊早前一篇文章的標題傳神︰《廠商冚包散》。近日股市大上大落，投資者失去信心和方向，連財經演員也不願俾冧把，就等我來推介一間股價創新低的中型市值工業公司。
每 次離開位於河源的工廠，汽車在公路上奔馳的時候，不少時間腦裡是充滿着疑慮。回程經過惠州一間工廠，這工廠的外貌跟其他工廠相比，有一份與眾不同的感覺， 是整齊和實在，想像到這家企業講究紀律、實事求是。雖然每次只是數秒鐘驚鴻一瞥，但日積月累，好感就建立起來；我一直有留意擁有這家工廠的上市公司葉氏化 工。
葉氏成立於1971年，91年在香港上市。葉氏兩大核心業務，是生產溶劑（Solvents）和塗料（Coating）。溶劑是生產塗料的原材料，價格直接受石油價格影響。至於塗料，包括生產及銷售工業及家居油漆等，接近消費者，因此品牌至為重要。
葉 氏自上市後每年都錄得盈利，過去四年更有雙位數字增幅。07年營業額達46億元，盈利創2.8億元歷史新高。化工業的主要原材料是石油，近年油價急升，化 工業亦因此成為了工業股的重災區。葉氏在嚴峻大氣候中屢創佳績，相信跟垂直整合模式（Vertical Integration）的經營有關係。
垂 直整合模式對企業是否有利，企管界一直爭論着，未有統一結論。但從葉氏經驗看到，當原材料價格急升，垂直整合模式起了對沖作用，關鍵在於較接近終端市場的 業務，能否把所增加的成本全部或部分轉嫁予客戶。近年油價颷升，溶劑業務賺大錢，而塗料業務亦憑着例如紫荊花牌漆油為市場接受的品牌，成功把上升的成本轉 嫁客戶，這是葉氏在惡劣市場環境下創出佳績的主因。近期油價從高位回落，在較穩定原材料價格環境下，葉氏的盈利能力應可持續下去。
由 於九成產品是內銷，所以人民幣急升對葉氏的業績影響有限。現時在內地設廠的香港廠商面對內地勞工成本不斷上升，加上勞動法的規限，因此生產過程依賴工人的 程度影響企業盈利能力。葉氏工人數目約四千，能創出46億元營業額，單從數據看，相信生產運作相當自動化。若果是生產玩具、消費品等產品，要做到46億元 營業額的規模，工人數目必定逾萬人，在愈來愈艱難的勞動市場氣氛下，經營風險有幾大可想而知。
以上幾項基本因素反映葉氏是專注核心業務、作 風踏實、盈利能力不俗的工業股。可是工業股長期受投資者忽視，市場不乏市盈率低至4至5倍，股息高達8至10釐的工業股，單看估值葉氏算不上突出（市盈率 5倍，股息7%）。使我刮目相看，並視葉氏為學習對象，是管理層最近的的人事變動。我認為這變動把葉氏的前景提升到另一層次，「檔次」把一般工業股比下 去。
在香港，把「專業管理」和「工業」連在一起，是一個Oxymoron（矛盾形容法），兩者不應該並存。香港工業起飛是近三十年的事情， 有好的成績有賴內地經濟開放，香港廠商把生產線移到內地，享受低廉勞工成本。今日，生產工序可能已採用先進技術，但管理大都停留於「不信外人」的家族管理 思維。廠商的典型管理模式，對管理層的要求是「忠心」和「信得過」，至於現代管理則不大理會。
葉氏在今年4月宣布新管理層 架構，大股東兼創辦人葉志成和幾位老臣子的兄弟姊妹，一同退下管理前線，只留任董事會，負責制定政策和監控。不少家族企業曾經嘗試交棒予專業管理人，但最 後失敗收場，原因是專業管理人的表現達不到家族的要求，而要求可能是不合理。一間企業由一個家族管理幾十年，一下子交由「外人」打理，家族成員凡事看不順 眼，往往「忍不住手」，事事過問，最後形成兩個權力中心。發生爭拗的時候，「外人」黯然離去，這些情形並不罕見。
我對葉氏新管理層有信心，是因為新管理班子不是「外人」，他們加入葉氏逾十年，按部就班升到高層位置。這人事部署是有跡可尋，從而見到葉氏家族把公司專業化和年輕化的決心。
每次從工廠回港的時候，無論心情有多煩亂，見到葉氏的工廠，我都提醒自己︰工業有得做，專業管理行得通。
蔡東豪Tony Tsoi
現任上市公司精電國際行政總裁，港交所上市委員會副主席。他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。