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在公路上 蔡東豪

2008-10-02  NExtMagazine


怎樣形容廠商正面對的經營困境?苦不堪言、慘絕人寰、衰到貼地,以上詞語全部適用,但都不及本刊早前一篇文章的標題傳神︰《廠商冚包散》。近日股市大上大落,投資者失去信心和方向,連財經演員也不願俾冧把,就等我來推介一間股價創新低的中型市值工業公司。

每 次離開位於河源的工廠,汽車在公路上奔馳的時候,不少時間腦裡是充滿着疑慮。回程經過惠州一間工廠,這工廠的外貌跟其他工廠相比,有一份與眾不同的感覺, 是整齊和實在,想像到這家企業講究紀律、實事求是。雖然每次只是數秒鐘驚鴻一瞥,但日積月累,好感就建立起來;我一直有留意擁有這家工廠的上市公司葉氏化 工。

葉氏成立於1971年,91年在香港上市。葉氏兩大核心業務,是生產溶劑(Solvents)和塗料(Coating)。溶劑是生產塗料的原材料,價格直接受石油價格影響。至於塗料,包括生產及銷售工業及家居油漆等,接近消費者,因此品牌至為重要。

葉 氏自上市後每年都錄得盈利,過去四年更有雙位數字增幅。07年營業額達46億元,盈利創2.8億元歷史新高。化工業的主要原材料是石油,近年油價急升,化 工業亦因此成為了工業股的重災區。葉氏在嚴峻大氣候中屢創佳績,相信跟垂直整合模式(Vertical Integration)的經營有關係。

垂 直整合模式對企業是否有利,企管界一直爭論着,未有統一結論。但從葉氏經驗看到,當原材料價格急升,垂直整合模式起了對沖作用,關鍵在於較接近終端市場的 業務,能否把所增加的成本全部或部分轉嫁予客戶。近年油價颷升,溶劑業務賺大錢,而塗料業務亦憑着例如紫荊花牌漆油為市場接受的品牌,成功把上升的成本轉 嫁客戶,這是葉氏在惡劣市場環境下創出佳績的主因。近期油價從高位回落,在較穩定原材料價格環境下,葉氏的盈利能力應可持續下去。

由 於九成產品是內銷,所以人民幣急升對葉氏的業績影響有限。現時在內地設廠的香港廠商面對內地勞工成本不斷上升,加上勞動法的規限,因此生產過程依賴工人的 程度影響企業盈利能力。葉氏工人數目約四千,能創出46億元營業額,單從數據看,相信生產運作相當自動化。若果是生產玩具、消費品等產品,要做到46億元 營業額的規模,工人數目必定逾萬人,在愈來愈艱難的勞動市場氣氛下,經營風險有幾大可想而知。

以上幾項基本因素反映葉氏是專注核心業務、作 風踏實、盈利能力不俗的工業股。可是工業股長期受投資者忽視,市場不乏市盈率低至4至5倍,股息高達8至10釐的工業股,單看估值葉氏算不上突出(市盈率 5倍,股息7%)。使我刮目相看,並視葉氏為學習對象,是管理層最近的的人事變動。我認為這變動把葉氏的前景提升到另一層次,「檔次」把一般工業股比下 去。

在香港,把「專業管理」和「工業」連在一起,是一個Oxymoron(矛盾形容法),兩者不應該並存。香港工業起飛是近三十年的事情, 有好的成績有賴內地經濟開放,香港廠商把生產線移到內地,享受低廉勞工成本。今日,生產工序可能已採用先進技術,但管理大都停留於「不信外人」的家族管理 思維。廠商的典型管理模式,對管理層的要求是「忠心」和「信得過」,至於現代管理則不大理會。

葉氏在今年4月宣布新管理層 架構,大股東兼創辦人葉志成和幾位老臣子的兄弟姊妹,一同退下管理前線,只留任董事會,負責制定政策和監控。不少家族企業曾經嘗試交棒予專業管理人,但最 後失敗收場,原因是專業管理人的表現達不到家族的要求,而要求可能是不合理。一間企業由一個家族管理幾十年,一下子交由「外人」打理,家族成員凡事看不順 眼,往往「忍不住手」,事事過問,最後形成兩個權力中心。發生爭拗的時候,「外人」黯然離去,這些情形並不罕見。

我對葉氏新管理層有信心,是因為新管理班子不是「外人」,他們加入葉氏逾十年,按部就班升到高層位置。這人事部署是有跡可尋,從而見到葉氏家族把公司專業化和年輕化的決心。

每次從工廠回港的時候,無論心情有多煩亂,見到葉氏的工廠,我都提醒自己︰工業有得做,專業管理行得通。

蔡東豪Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁,港交所上市委員會副主席。他曾任職投資銀行,在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄,對投資及求知有無限渴求,習慣早上四時起床寫作找樂趣。
公路 蔡東 東豪
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