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作為個別尚未上市的全國性股份制銀行，廣發銀行股份有限公司（下稱廣發行）終於啟動首次公開發行（IPO）進程。
4月初，眾多中外投行接到廣發行「選秀」通知。4月9日、10日，時值週末，包括中金、花旗、中信、高盛、麥格理、UBS、摩根大通、美銀美林、海通證券、廣發證券等在內的十幾家投行悉數聚於羊城，角逐這一IPO大單。
就時機而言，廣發行IPO恐怕「生不逢時」。儘管銀行業2010年利潤同比增長34.5％，超出市場預期，然而出於對未來增長與風險的擔憂，銀 行股估值整體仍處在低谷，眼下的這波銀行股行情顯然很難支撐到廣發行上市之時。而廣發行在同業中，資產、盈利等主要指標也未見突出，最關鍵的是，很難有人 能說出廣發行的特色。
「越快上市越好，因此估值高低關係並不太大。」一位銀行業分析師對財新《新世紀》記者說，「說到沒有特點，前期上市的光大銀行（601818.SH）也一樣。」
啟動上市
原名「廣東發展銀行股份有限公司」的廣發行，正在消除品牌上的地域概念。4月8日，這家銀行高調宣佈改名。該行一名高管告訴財新《新世紀》記者，這意味著廣發行上市前的準備工作已經完成。
廣發行走到這一步實屬不易。1988年這家銀行設立的初衷，是為「適應廣東綜合改革試驗區經濟發展需要，探索金融改革新路子」，但現實與之大相 逕庭。當時廣發行註冊資本15億元，發起股東55家，包括各家專業銀行、廣東省各級財政和大型企業集團。表面上，廣發行是按新型商業銀行模式籌建的新銀 行，但它仍是一家國有股佔絕對地位、受政府影響巨大的商業銀行。
成立的頭十年間，廣發行累計發放貸款2000億元，其中90％用於廣東經濟建設。在1995年以前，廣發行一直實行多級法人制，總行對各分支行 控制力微弱，各市縣財政和專業銀行在各地分支機構掌有大權，在某些地方，廣發行一度充當「二財政」的角色。根據2005年6月30日的審計報告，廣發行淨 虧損超過350億元，不良貸款高達560億元，不良貸款比例達到28％。
2006年，廣發行在政府主導下引資重組，引入花旗集團、中國人壽、國家電網、中信信託等戰略投資者，花旗管理團隊開始進駐廣發行，以花旗經驗，對公司治理結構、業務流程等加以改造，也為日後上市奠定基礎。
2006年，廣發行淨利潤還是虧損6.24億元，到2007年已扭虧為盈，實現淨利潤26.82億元；2008年盈利達到27.84億元，2009年繼續盈利，淨利潤34億元，同比增長22％，符合連續三年盈利的上市標準。
2010年初，廣發行開始醞釀上市，確立了「以股份增發為首選，次級債發行為輔助，積極推動IPO進程」的資本補充思路。根據該行的三年增資計 劃，廣發行在2010年進行增資擴股，共募集資金不超過150億元。據2009年年報，該行現有股東 631戶，總股本約為119億元。前四大股東——花旗集團、中國人壽（601628.SH）、國家電網、中信信託，各佔20％的股份。
然而，廣發行的麻煩並未結束。2009年，廣發行高層開始震盪，董事長李若虹突然離職，副行長王新涉嫌弊案獲刑。「引入花旗團隊後，李若虹與他們不對付，並且以黨委書記的身份插手管理，令花旗團隊非常不適應。」一名股份制銀行高管說。
2009年6月，來自中國銀行北京分行的董建岳正式接棒李若虹，擔任董事長。2010年洋行長辛邁豪則到期卸任，行長一職由同來自花旗的台灣利明獻接任。「處於內鬥不休的廣發行，現在也許是休戰、重振業務的時候了。」
估值之憂
資本市場反應平靜。一名參與「選秀」的投行人士說，「從去年以來，幾乎每個月都有廣發行馬上上市的消息，導致了市場沒有了興奮感。」
他預計，廣發行「A+H」的上市計劃，融資規模大約為40億-50億美元，低於預計今年登陸H股的光大銀行融資規模，後者大約為60億-70億 美元。這樣的融資規模，市場完全有能力消化。「現在香港的錢，多得不得了。」上述人士說，但具體融資額仍「要待投行確定後再定下來」。
然而，銀行股此時正處於估值低谷。在A股市場，光大證券報告指出，以4月8日的收盤價計算，銀行業2010/2011年市盈率（PE）分別為10.7倍/8.7倍，2010/2011年市淨率（PB）分別為1.87倍/1.6倍。
廣發行一名股東指出，「現在銀行股估值這麼低，A股能發到12倍-15倍市盈率就不錯了。況且廣發行的盈利能力在同業中也不算好的。」
確實如此。一位接近廣發管理團隊的投行人士向財新《新世紀》記者表示，花旗進入廣發後，委派洋行長辛邁豪，「帶來穩健的理念，規範化的管理」，從長遠來看，對廣發幫助比較大。不過, 在短期內，花旗對本土市場的特質瞭解有限，市場營銷等不及本土銀行，業務增長較慢。
以2009年為例，廣發行平均資產收益率僅16.21％，而光大銀行為19.43％，招行（600036.SH）為21.18％。
但在A股市場，光大銀行的PE估值僅12倍，PB估值也只有1.58倍。招商銀行PE估值更是低至8.6倍，PB為1.86倍。數名分析師指出，廣發行的估值應該只是在行業的平均水平，即使是末單股份制銀行IPO，也不會太高。
不過，上述人士也指出，現任董事長董建岳更「瞭解中國國情，瞭解監管思路，這能夠補充花旗的不足」。總體來說，廣發行增長前景可期。
可資參考的是，2011年3月9日，上海聯合產權交易所對由國壽投控持有的707萬股廣發行股權進行公開拍賣，最終每股成交價達到5.52元，比掛牌價溢價53％，亦比廣發行2010年完成的150億元增發價高出1.14元。
按廣發行2010年每股淨資產2.78元、每股收益0.46元計算，本次拍賣價格的PE達到12倍，PB達到1.99倍。
增長之慮
董建岳曾表示，IPO融資規模，將會根據未來三年的資本需求而定。
2008年金融危機後，全球銀行業監管普遍提高標準。中國在當前緊縮政策下，一再提高存款準備金率，最近一次已達到20％的歷史高位，資金佔用巨大。在此情況下，融資再次成為各家銀行不二選擇。
就廣發行而言，截至2010年末，資本充足率及核心資本充足率為11.02％、8.30％，分別較年初增加2.04個和2.68個百分點。雖然兩項指標尚在監管紅線範圍之上，但低於2010年商業銀行整體加權平均值。IPO融資將為廣發行下一步發展解燃眉之急。
一名分析師告訴財新《新世紀》記者，樂觀估計，未來幾年銀行業每年的增速只有14％或15％的水平。禾其投資合夥人薛瀾也分析，繼續靠做大資產 規模的盈利模式難以為繼。「從今年開始，未來兩年的貸款增長的幅度肯定會回落到10％左右，毋庸置疑，這會影響銀行股的利息收入增長。」
不管資本故事如何演繹，中國銀行業靠貸款和利差為生仍是不爭的事實。廣發行亦不例外。2009年，廣發行利息收入約231億元，而非利息收入僅 20億元。一名股份制銀行業高管指出，「決定銀行盈利規模的，是資產規模、營業網點和員工數量，因為這決定了存款和貸款的規模。而營業網點數量的增加，每 年都有指標的限制。」
董建岳曾透露，廣發行貸款議價能力比較高，淨利差和淨息差在同業裡排名第二，僅次於民生銀行（600016.SH）。高華證券報告顯 示，2010年四季度，民生銀行淨息差為2.95％，招商銀行為2.74％。不過，一名銀行業分析師指出，淨利差或淨息差「只是一個評價，要麼只是說明存 款成本有優勢，或者資產定價有優勢。關鍵還要看風險控制水平。」
數據顯示，2009年，廣發行不良貸款率2.4％，遠高於光大銀行的1.25％和招商銀行的0.82％，而其撥備覆蓋率僅156.1％，遠低於光大銀行的194％和招商銀行的246.66％。
急於上市的廣發行，如何向投資者描述一個富有吸引力的投資故事，將是中標投行和管理層面臨的挑戰。