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一個充滿瑕疵的首富故事戛然而止

 http://magazine.caijing.com.cn/2008-12-07/110066502.html

　　一個充滿瑕疵的首富故事戛然而止

三度加冕首富，兩次被警方調查，39歲的黃光裕留給外界的是一系列謎團。
2008年11月19日晚間，「內地首富」黃光裕因涉嫌經濟犯罪被北京警方帶走調查。11月26日晚，黃光裕的胞兄、新恆基集團董事長黃俊欽，及中關村科技發展（控股）股份有限公司（深圳交易所代碼：000931，下稱中關村）董事長許鐘民亦因涉嫌經濟犯罪被調查。
11月28日下午，中國證監會在新聞通氣會上披露，黃光裕旗下的北京鵬潤投資有限公司（下稱鵬潤投資）在對兩家上市公司（中關村和三聯商社）進行資產重組的過程中，「有重大違法行為，涉及金額巨大」。
證監會的通報為黃光裕涉案由頭提供了合理解釋，但市場並不滿足這一簡短描述，關於黃光裕涉案原因的各種版本仍在坊間流傳。
這顯然是黃光裕的草莽行跡所致。黃光裕從一文不名到坐擁國美電器（香港交易所代碼：00493）和北京鵬潤地產控股有限公司（下稱鵬潤地產）兩大巨型 企業，發跡過於傳奇，因而其「第一桶金」從來就備受質疑；國美電器與鵬潤地產的雙棲經營模式，其現金流使用和財務狀況往往引發疑慮；近年來黃光裕在香港和 內地的資本市場大膽操作，亦廣受關注。
更離奇的是，2006年公安部門根據審計署審計材料對黃光裕進行過歷時半年的騙貸、偷稅調查，最終驟然結束，黃光裕安然脫險。
這樣一個充滿瑕疵的首富故事，自然會引發市場關於各種潛規則的猜測。再加上「國美系」涉及20多萬員工及數百億銀行貸款，如一位接近調查組的人員所稱，「要綜合考慮社會效應、經濟效應和法律效應。」黃光裕案最終將集中於哪些違法事實，如何審理，顯示出很大的彈性空間。
縱如此，此次黃光裕涉案，畢竟已有官方宣示中關村重組案及早年貸款案。對於這兩件事的調查和處理，勢將左右黃光裕案的最終走向。

調查始末
「不能說黃光裕案發完全是因為我們查的這兩個案子，但是肯定與我們的移交有關。」證監會稽查總隊的一位人士告訴《財經》記者，「就像你抓住一個酒後駕車的人，後來又發現他是個逃犯」

黃光裕被查的第二天（11月20日），各種消息便在坊間流傳開來，從行賄商務部條法司巡視員郭京毅到結交最高人民法院副院長黃松有，從騙貸、逃稅到非法換匯，甚至有傳聞稱黃光裕因賭債未還而落網，但均未得到證實。
在一定程度上，上述傳聞恰恰連綴起了黃光裕的複雜身世。
黃光裕1969年5月出生在廣東汕頭的後歧村，家境貧寒。1986年，17歲的黃光裕北上經營電器銷售，僅僅十餘年間就從一家門麵店走向全國，其原始積累至今成謎。
從1996年起，黃光裕開始涉足房地產業。2000年間，黃光裕結識了汕頭老鄉、有香港「殼王」之稱的詹培忠，開始涉足資本市場。黃光裕最終在2004年使國美電器在香港借殼上市，他也一躍成為2004年「中國首富」。
熟悉黃光裕的人，多稱許其精明、大膽、頑強，每天工作16個小時以上，但同時多對其「路子野、下手黑」的作風存有疑忌。黃光裕喜歡結交潮汕人，包括黃松有、許鐘民在內都因同鄉之誼而熟絡。此外，多位商界人士向《財經》記者證實了黃光裕在商業行為上「生性好賭」的特點。
綜觀黃光裕的創業生涯，可謂無處不惹風波，無往不涉是非。這也是其一朝案發之後，人們甚至難以推斷究竟禍起何處的緣由。
事實上，黃光裕接受警方調查這一消息本身，也花了超過一週的時間才得到了官方證實。
11月23日（週日）晚，《財經網》（www.caijing.com.cn）首發了黃光裕因操縱股價被調查的消息。11月24日上午11點，國美電器發佈了語焉不詳的公告，稱未接到黃光裕被調查的法律文件。同日，國美電器發佈了亮麗的三季報，但取消了原定於當晚召開的分析師電話會議。
11月27日，北京市公安局首次證實黃光裕因涉嫌經濟犯罪接受警方調查。
11月28日，國美電器公告稱，黃光裕及周亞飛被調查，已委任執行董事兼行政總裁陳曉為董事會代理主席，並成立一個特別行動委員會，密切監控並評估調查黃光裕對集團財務狀況及營運所造成的影響。
當天下午，中國證監會在每週五下午召開的例行新聞通氣會上，與會記者意外地見到了證監會稽查局局長劉洪濤。隨後，證監會有關官員向記者通報， 「2008年3月28日和4月28日，證監會對三聯商社（上海交易所代碼：600898）和中關村股票異常交易行為立案稽查。調查中發現，在涉及上市公司 重組、資產置換等活動中，鵬潤投資有重大違法行為，涉及金額巨大，證監會已將有關證據移交公安部門。鵬潤投資的實際控制人為黃光裕。」
然而，由於黃光裕起家複雜，牽連太廣，即使相關調查部門也不能確認公安部門最先拾起的是哪根線頭。據《財經網》記者最先瞭解的消息，調查確與其兄控制的ST金泰（上海交易所代碼：600385）股價異動有關，但後來證明情況要錯綜複雜得多。
「不能說黃光裕案發完全是因為我們查的這兩個案子，但是肯定與我們的移交有關。」證監會稽查總隊的一位人士告訴《財經》記者，「就像你抓住一個酒後駕車的人，後來又發現他是個逃犯。」
據《財經》記者獲悉，在北京奧運會結束之後，公安部即直接督辦，指定北京市公安局經偵處牽頭組建了專案組。在為數不少的涉嫌證券罪案中，黃案之所以引起特別關注，與此案及本人身份帶來的「典型性」相關。
在證券監管部門移交後不久，公安部門即對黃光裕採取邊控措施，限制其出境。到今年國慶節開始，北京市公安局對黃光裕本人及鵬潤投資進行立案偵查，初查工作一直低調隱秘。
11月19日，北京市公安局將黃光裕帶走，隨後以涉嫌操縱證券市場罪，對其採取監視居住的強制措施；11月26日，以涉嫌操縱證券市場罪對黃實施刑事拘留。在黃光裕案調查突破之後，11月26日晚，其兄黃俊欽和他委任的中關村董事長許鐘民亦被正式調查。

貸款案餘波
在黃光裕一端，2006年調查事件則被其歸咎於「缺乏背景」，此後便著力於編織背景

黃光裕再度受查，另一個繞不開的由頭，是2006年公安部門對其早年貸款的調查。事實上，那次調查對於黃光裕日後的行為有著極為深遠的影響。
2006年國慶前夕，公安部啟動了對黃俊欽私人擁有的地產公司「新恆基系」的立案調查，查封其全部資產；曾先後效力於黃氏兄弟的「新恆基系」最高層於 星旺等人被逮捕。早前，銀監會也對「新恆基系」及黃光裕所控「鵬潤系」的整體銀行貸款和負債進行摸查，包括黃氏兄弟在內的29人以及兩系旗下的39家公 司，被列入摸查名單。初步官方調查結果顯示，至少有13億元的問題貸款在鵬潤和新恆基之間密切流動，最終流向境外，形跡可疑（詳見《財經》2006年第 22期「黃俊欽、黃光裕受查」）。
在此之前，2006年審計部門對中國銀行審計中發現，黃俊欽、黃光裕兄弟早年創業期間向北京中行的違規貸款，和其後以租房形式向北京中行套取的逾億元 租金，以及之後的虛假房貸和車貸，總計達到13億元，其中4億元一直未還本付息。2006年國慶前夕，原北京中行行長、中國銀行董事牛忠光因此案被捕。
除卻貸款中的違規行為，4億元未還本付息的貸款成為黃氏兄弟的硬傷。2004年，北京中行在不良資產剝離中，將黃俊欽兄弟歷年來以其他公司名義貸出的 部分貸款，明確至鵬潤和「新恆基系」公司的名下，列為可疑類資產。這部分貸款總計4億餘元，隨中國銀行的整個不良資產包出售給信達資產管理公司，以賬面資 產23％計價。
2005年，信達將上述4億餘元不良貸款單獨打包出售。四家競標者中，有兩家公司與黃俊欽兄弟密切相關，有消息說其法定代表人均為其母親。其中一家公司以賬面資產40％的價格中標，據稱中標價與標底相差無幾。然而就在交易手續接近辦妥之時，銀監會予以否決。
2006年5月，信達再次公開招標出售北京地區不良資產包，在其中一個賬面資產總計15.28億元的資產包中，再次包含了上述4億餘元不良貸款，並在公告中直陳為「以某一從事房地產開發和商業零售業的企業集團債權為主」。
「一旦他們以四折價順利購回這個資產包，就等於用一個多億抹平了四個多億的問題貸款，不會再被追債了。」中行信貸部門一位經理人員曾告訴《財經》記者。
這4億多元不良貸款，以及相關偷稅事件，成為2006年秋季公安部門調查的主要內容。不過，出乎意料的是，2007年1月，國美電器公告稱，公安部針對黃光裕及其間接持有的鵬潤房地產公司的「協助調查已經正式撤銷」。
嗣後，黃光裕也曾接受《財經》記者採訪，聲稱這一切不過是商務法律糾紛，最後相關貸款已經結清。
黃光裕的「2006之劫」如何完結有著多種版本，亦產生了多重後果。較為普遍的說法是黃光裕最終從香港調來巨額資金，彌補了貸款窟窿，並交納上億元的 逃稅罰款；在平息這一事件的過程中，黃在調取資金時涉嫌非法換匯，而此行為亦被有關部門發現；更重要的是，黃光裕從此進入公安部門視野，由於其貸款創富中 的種種情節並未受到法律處置，為今天的進一步調查埋下了伏筆。
在黃光裕一端，2006年調查事件則被其歸咎於「缺乏背景」。一位與之相熟的香港企業家告訴《財經》記者，此後黃光裕開始有意識地經營背景。其步驟之 一，還包括以150萬元在香港購入一本中文月刊《紅色資本家》，以圖「形成自己的聲音」。但黃光裕在付款後並未正式接管雜誌編輯運營。據信，這本雜誌在 2007年中已經停刊。
事實上，在2006年黃光裕染指「中關村」重組時，亦夾雜了這一意圖在內。中關村包袱沉重盡人皆知，遠非借殼上選。但中關村作為北京市曾經著力培育的科技股，蘊藏著豐富的人脈資源，在一定程度上滿足了黃光裕的戰略意圖。
孰料，資本市場風高浪急，中關村靜水流深。曾經在香港市場如魚得水的黃光裕在投入以10億元計的資金後深陷泥潭，不僅公司重組、資產置換未遂，二級市場上的違規操作更是授人以柄。
中國公司借殼上市的關鍵在於整合相關各方利益，有賴於「天時地利人和」。然而，黃光裕在中關村上未能也無力做到利益整合。2008年8月，中關村董事會宣佈放棄以地產業務重組中關村的計劃，在業內人士看來，此即意味著利益整合失敗，其被引爆的命運也就不足為奇了。

中關村泥沼
以虛高資產換虛高股價的資產置換方案，最終未能在中關村實現

中關村成立於1999年6月2日，以北京市住總集團為發起人，曾經是北京市著力打造的科技為主的上市公司。然而由於2000年捲入CDMA網絡投資擔 保業務，背上了高達30多億元的擔保債務包袱，此後一直為化解這一歷史負擔而掙扎（參見《財經》2003年第23期「中關村科技危機幕後」）。
這一情境在2006年3月底出現轉機，當時中關村高達31.2億元CDMA擔保問題獲得五部委批文，有望解決。在這一背景下，2006年4月4日，北 京市住總集團與黃光裕旗下的北京鵬泰投資有限公司簽署了15％的股權轉讓協議，每股作價0.78元，略高於2005年的每股收益0.74元。
此交易的經辦律師鄒曉春曾在交易完成後對媒體表示，當時只花了三個月就完成了這筆交易。此後，鵬泰投資在收購北京住總和其他小股東股權後，獲得了 29.58％的股份。另外兩個有實質影響力的小股東分別為四通董事長段永基、京文唱片傳播有限公司董事長許鐘民；前者是中關村承上啟下的關鍵人物，後者為 黃光裕潮汕同鄉，關係非同一般。有消息稱，許鐘民廣有人脈，在2006年為平息黃光裕的貸款調查事件與力頗多。
黃光裕的介入，給市場以強烈的重組信號。第一次簽約後，中關村的股價連續三個漲停。
在此之前，黃光裕有著成功借殼港股、利用資本市場打造國美電器的經驗，因而急於在其地產板塊上複製這一財技神話。
2006年和2007年也是上市暴富者的「黃金時代」，蘇寧環球、碧桂園等融資故事有著強烈的示範作用。黃光裕借殼中關村、置入鵬潤地產的故事自操作之初便盡人皆知。據悉，段、黃二人的合作談判異常順利，40分鐘就談定了這筆交易。
此後的重組進展卻坎坷不斷。黃光裕除了買殼，還付出近10億資金與銀行達成債務和解，購買中關村資產使其達到股改時承諾的每股收益。尤其是CDMA擔保糾紛，直至2007年底才達成解決方案。
更糟糕的是，由於擔心股價繼續上揚，2007年9月28日，中關村在14.76元的高價停牌，以鎖定重組成本。孰料此後A股價格如瀑布般下跌，黃光裕勢成騎虎。
今年5月7日，中關村復牌後公佈了180億元的地產注資計劃——中關村向控股股東鵬泰投資及一致行動人以14.67元/股非公開發行12.27億股 （總計180億元），用於收購鵬潤地產。中關村股價當日收於16.24元，5月8日達到17.80元的最高價，這意味著在資產置換過程中，黃光裕的置換成 本已較2006年初翻了4倍到5倍。
這一重組方案對買方和賣方都不合理，因而注定難以成功。一方面，復牌之後中關村的股價迅速下滑，8月底已跌破5元。然而黃光裕在置入資產時仍需按停牌前的均價換股，代價過大；另一方面，市場普遍認為，即將注入的鵬潤地產的價值被遠遠高估。
鵬潤地產2007年的總資產為34.8億元，淨資產為21.4億元，用收益法評估竟然高達180億元，而且大部分是可售的住宅。資產評估過程中，2008年的預計市盈率超過40倍，全部資產包的市淨率高達9倍。
一位投行人士向《財經》記者分析稱，「黃光裕的一個上市原則是，必須對公司具有絕對控股權，即控股66％以上。因此他的目標是至少認購中關村12億股新股，因而所需注資資產估值必須要達到180億元，然而鵬潤地產幾個項目的估值最高不可能超過100億元。」
這一以虛高資產換虛高股價的方案，常人很難付諸實施。但在分析人士看來，黃光裕這一做法和當初他以鵬潤大廈的三間物業置入京華自動化（國美電器前身）來換取股份如出一轍。
儘管黃光裕敢想敢為，但由於土地市場一落千丈，所注資產的水分明顯，中關村董事會最終也未接受他的重組方案。今年8月28日董事會決定放棄該重組計劃，並按規定三個月內不再提交新的重組計劃。（參見輔文《鵬潤地產虛實》）
延宕兩年，總投入近10億元，最終損失的不只是黃光裕本人。一方面，地產借殼計劃被否，一切都需推倒重來，中關村已然篤定的利益格局必須重構，原來的 歷史包袱需要進一步的題材才能真正完全化解。然而黃光裕利用旗下資產重塑主題的空間已然不大。在當前形勢下，地產概念短時間已無可能喚起市場信心，而倘若 注入國美電器，不僅對於黃光裕而言代價過於高昂，而且此前並無紅籌回歸A股的先例，有著幾乎難以踰越的法律障礙。
另一方面，據中關村內部人士稱，黃光裕高調重組的同時，在二級市場頻繁操作，而與之結伴牟利的資金多頗具背景。由於中關村重組歷時過長，其間資本市場 恰恰出現了大起大落，外界無從獲悉合作方的輸贏情況。不過，在證監會和公安部的調查之下，這些裙帶資金都會受到株連，這也是黃光裕的另一條可能的取禍之 道。

市場操縱之禍
既重組又炒股，炒股的收益最好能彌補重組成本，這是一種典型的「空手道」的思維模式

關於黃光裕的二級市場操作，業界多有傳聞，尤其由於國美電器的銷售利潤極薄，難以支撐上市公司的業績。市場普遍猜測，黃光裕「資本帝國」的秘密就是，佔用國美電器供貨商的流動資金，在高回報的股票市場和房地產市場獲利。
「黃光裕曾經自詡可以提供大規模的短期融資，不過一定要限定在三個月之內，超過三個月就不行了。」一位與黃光裕交往頗深的市場人士回憶稱，三個月正是佔用供應商應付款以及商業票據的期限。


由於案件仍在調查之中，黃光裕如何在中關村和三聯商社等股票上違規，尚不得而知；他是否及如何介入ST金泰案，也未完成取證。中國證監會一位中層官員 對《財經》記者分析稱，據其觀察，當前證券市場坐莊的辦法已經不是簡單的大筆對敲、炒作或者放消息等拉抬股價，而是在重組前以極低的成本進入，之後力促重 組成功，從而引導股價的上漲。「這些人一般都把賬戶打散，而且在二級市場操作並不頻繁，因此有時候看不清楚是否有莊。」
「2005年冬天就有人告訴我，中關村已經找到新的買家，並建議我買入，但當時誰會為這樣一個消息就去炒這個爛公司呢？」一位投資界人士回憶稱。
中關村總股本為6.75億股，流通盤為3.75億股。通常而言，坐莊要獲得至少三分之一的籌碼。但市場人士稱，重組之後又趕上大牛市，投資者對黃光裕 來重組又充滿期待，所以股價順勢上漲是比較輕鬆的事。從盤面上看，中關村的換手率並不高，可能拿1億股就能控盤，成本也就在5億元左右。
一位基金經理就認為：「中關村的走勢比較奇怪，看上去有莊，但是做得很慢，也不猛拉，估計是莊的成本較低。」 在他分析看來，黃光裕購買中關村2億法人股的成本是每股0.78元，最遲2010年即可流通；如果重組後股價拉升至10元，就可輕鬆賺取20億元。「既重 組也炒股，炒股的收益最好能彌補重組成本，這是一種典型的空手道的思維模式。」
從黃光裕2006年4月開始入股中關村起，其時中關村的二級市場股價約在2.50元左右，到2007年9月28日，股價大漲至14.76元。之後，中關村開始停牌，到今年5月8日復牌後，中關村股價最高曾達到17.80元，漲幅超過600％，嚴重脫離同期大盤走勢。
除去中關村，在11月28日中國證監會的通氣會上還提到了另一隻股票——三聯商社。
2008年2月14日，黃光裕假手山東龍脊島建設有限公司，通過競拍，獲得山東三聯集團持有的三聯商社2700萬股，成為該上市公司第一大股東 （10.69％股權）。3月4日一復牌便公告國美電器間接控股，三聯商社連續漲停，價格一路從2月5日的8.80元上漲至3月12日的17.98元。市場 人士認為，如果前期有所埋伏，獲利應該不菲。
市場操縱和內幕交易在中國股市裡司空見慣，監管者懲戒力度遠遠不夠。即使最終落實證據，根據《刑法》亦非重罪，情節嚴重者也不過三到五年。
無論如何，黃光裕案目前浮出水面的不過是冰山一角。由於中國民營企業家成長的特殊環境，黃光裕發展過程中的是非曲折，恐難一一深究，全部真相近期亦難獲大白。
在黃光裕接受調查之後，有關當局一直有意將黃光裕本人與擁有20萬員工的國美電器區分開來。這與今年10月剛剛獲刑的前北京物美商業集團股份有限公司張文中案的處理，有異曲同工之處。截至目前，任命了新執委會的國美電器已日漸恢復平靜。
不過，國美及其品牌究竟在多大程度上已經印上了首富黃光裕的印記？這一印記將以什麼樣的方式影響個人和企業的命運？人們還在持續觀望中。■

本刊記者楊彬彬、季敏華、喬曉會、張冰、肖華、王姍姍對此文亦有貢獻