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美聯儲3月加息料成定局 人民幣將更靈活

北京時間3月4日淩晨，美聯儲主席耶倫發表講話，給出了3月可能加息的最強烈信號，稱“將評估就業和通脹的演進是否繼續符合我們的預期，若符合，進一步調整聯邦基金利率可能是適宜的”。

同日，芝加哥利率期貨顯示3月加息概率高達近80%，表明市場已經形成一致預期。然而，美元指數仍在101.3附近波動。第一財經記者采訪多方交易員後發現，當前似乎市場已經不再對美聯儲買賬，2～3次加息預期已逐步反饋到美元之中，市場更看重特朗普的後續刺激政策，以及其“口頭打壓”美元的力度。

“3月加息可能性較大，屆時美元將再度上漲。”德國商業銀行首席中國經濟師周浩對第一財經記者表示，人民幣則更趨市場化，預計到2017年末，美元/人民幣為7.15，美元全年升值空間約3%。

資深外匯交易員崔榮也對記者表示：“市場仍在等待下周五（3月10日）的非農就業數據，但除非結果非常糟糕，否則3月加息板上釘釘。”北京時間3月16日淩晨3點，美聯儲將公布利率決議。

特朗普或主導美元天平

當前，美聯儲對預期管理(又稱“前瞻指引”)給予高度關註。過去幾年，各國批評其貨幣政策可能對新興市場造成嚴重的“溢出效應”，應該強化溝通機制和政策透明度。因此，如果決定3月加息，那麽耶倫會抓緊這最後一次機會，引導市場預期。

耶倫此次表示，美聯儲預計經濟的演變可以允許進一步的漸進加息。更值得註意的是，她進一步釋放鷹派信號稱：“鑒於當前我們已經十分接近法定目標(通脹和就業)，同時，似乎沒有新的動態可能會嚴重惡化經濟前景，因為我們認為削減寬松力度的進程不會像2015年和2016年那麽慢。”主流觀點預計，2017年加息2～3次。

回顧2015年，耶倫原本稱當年3月就可以開始加息，然而一拖拖到了12月;再看2016年，原本預計全年加息4次，卻僅在12月加息1次。這被美聯儲稱為“漸進”加息，有官員近期已對該表述表示擔憂——“對於‘漸進收緊貨幣政策’的表述可能會被誤解為每年只加息1～2次。”

即便3月加息預期大幅升溫，但美元指數並未順勢強勢反彈。“美聯儲已不是最為核心的變量，美元指數的關鍵在於特朗普。按照重要性排序，美元指數的三條邏輯線為：一是特朗普政策，包括經濟究竟能否真正改善、減稅增支政策對美元信用的影響、是否會幹預美元匯率，這從根本上決定美元指數能否突破2016年12月的高點;二是2017年美聯儲加息的頻率與節奏，重點是加兩次還是加三次，目前市場的預期是加2.5次;三是歐央行貨幣政策的走勢。” 九州證券全球首席經濟學家鄧海清稱。

一直以來，各界都認為美國總統或政治對市場的影響可以忽略，然而眼下這種影響卻大到令人時刻關註。盡管耶倫刻意避談“特朗普”三個字，但財政政策仍然是美聯儲關註的焦點。

特朗普在3月1日的首次國會演講中重申了“美國優先”思想(American First)，以及他對財政刺激、減稅、去監管、移民管控等方面的一貫觀點。

盡管是“新瓶裝舊酒”，且缺乏具體細節，但他提出的“萬億美元基建計劃”仍令市場期待。美國三大股指當晚集體高開，再創歷史新高;美元即時反應不強，但下午有所補漲。

其實，萬億美元基建計劃被命名為“私人部門籌資方案(the trump private sector financing plan)”，政府並不出資。其核心內容是通過稅收激勵，撬動私人資本，在10年期完成1萬億美元的基建投資。

根據計劃，項目資金全部由私人部門籌措，政府將對私人的股權投資給予82%的稅收抵扣。若按照這一融資結構，1萬億美元的基建投資將有0.8萬億美元的債務融資，余下0.2萬億美元的私人股權投資可獲得82%的稅收抵扣，則私人實際出資額僅0.036萬億美元，政府支出將達到0.164萬美元。

民生宏觀分析稱，該計劃會面臨的挑戰主要是“收入中性” (revenue neutral)，即不能帶來債務問題。如果特朗普能夠證實1萬億美元投資將帶來超過0.164萬億美元的稅收，即該項目是“收入中性”的，這項計劃則有可能獲得通過。

不過，穆迪測算，基建會帶來每年0.5%的經濟增長，但1萬億美元基建投資平攤至10年，每年也就只有1000億美元，可能對經濟的增量刺激效果其實並不顯著。

“特朗普帶來最重要的影響是改變市場的思維方式，市場仍需做好心理準備，”但周浩也認為，“特朗普既要財政刺激(這會推動美國經濟、助推美元)，但又不想美元太強，同時還要減小貿易逆差，這是存在矛盾的。如果不想美元太強，就要通過行政性手段，例如在對美國公司減稅的同時，對進口品增稅，以此來自動減少貿易順差，實現‘再平衡’。然而，這可能會導致美國通脹擡升。”

人民幣匯率更趨市場化

可見，未來影響美元的因素將主要取決於政府的政策力度。就人民幣而言，市場化的導向則更為清晰。3月5日，中國國務院總理李克強在政府工作報告中表示，“堅持匯率市場化改革方向，保持人民幣在全球貨幣體系中的穩定地位”。

根據當前的美元/人民幣1年期遠期匯率，市場認為年內將觸及7.05；野村的預測為7.29，摩根士丹利則為7.1(此前為7.3)。

“定價機制微調後，目前中間價的預測可以做到較為精確，基本吻合官方給出的計算公式，央行將進一步放手給市場。”周浩告訴記者。

自2月20日起，人民幣中間價定價機制微調，縮減一籃子貨幣匯率的計算時段，從原來的24小時改為15小時，即從下午4:30開始計算到次日早上7:30，避免了重複計算問題。

當前，人民幣中間價定價機制仍采取“雙錨制”，即中間價取決於市場供求變化以及境外市場的波動，前者通過每日下午4:30的收盤匯率體現，後者通過隔夜一籃子貨幣(30種)匯率的變化體現。

“其實，在一籃子貨幣中，我的模型里只跟蹤5種貨幣(美元除外)——歐元、日元、韓元、新幣、澳元。因為在30種貨幣中要找波動最大的貨幣，否則其對籃子的影響很小，” 周浩對記者分析稱，“一籃子貨幣中有一大半盯住美元，例如港幣、沙特里亞爾，且馬來西亞林吉特從去年開始也很少波動，因為該國實施了資本管制。”

也有交易員表示，“在美元走強時，國內做市商的報價可能偏弱，央行也不可能人為使其做強中間價，否則做市商將承擔對手方風險;同時，央行可能不會繼續動用大量外匯儲備來維穩匯率。”

央行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝在3月4日表示，從1月外匯指標可以看出，人民幣匯率、外匯儲備變動、結售匯差額、跨境收支差額等都指向外匯市場趨穩，2月趨勢更明顯。

“未來，如果美元指數跳到105，我認為屆時美元/人民幣會突破7，”渣打銀行大中華區研究主管丁爽對第一財經記者稱，“人民幣將進一步擺脫美元的牽制，如果條件成熟，中國將在未來2～3年內走向自由浮動匯率制度，然後循序開放資本項目。”