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證監會打出“組合拳”，為ipo註冊制鋪路

（東方ic/圖）

近日，證監會打出一套“組合拳”，先是宣布松綁股指期貨，接著約束上市公司定增。一收一放，為IPO註冊制鋪路。

“久旱逢甘霖，有很多客戶都準備好了。”某券商股指期貨交易員告訴南方周末記者。據他描述，身邊不少客戶對股指期貨的“松綁”表示歡迎，部分券商也已調高對股指期貨的業績預期。

股指期貨作為目前A股的主要對沖工具，曾一度被視作股市暴跌元兇之一。針對股指期貨的管控源於2015年年中股市的“異常波動”。彼時市場驚現“千股跌停”，融券通道遭禁。

為控制市場風險，中金所在當年7月起陸續開展一系列針對股指期貨的管控措施，包括多次提高中證500、滬深300和上證50股指數期貨保證金，調整滬深300、上證50和中證500股指期貨日內開倉限制標準，並提高日內平倉手續費標準等。

近20個月嚴守防控後，2017年2月10日，在全國證券期貨監管工作會議上，證監會主席劉士余宣布，“直接退出股指期貨臨時性限制措施。”股指期貨終於迎來松綁。

2月16日晚間，中金所發布公告，宣布對股指期貨相關政策作出數項調整。

但有市場人士分析指出，此次政策仍屬於“漸進式”松綁——相較於原本千余手的日內可開倉交易量，如今上升一倍的20手仍顯得“杯水車薪”；同時，保證金仍遠高於2015年前期水平，萬分之九點二的平倉手續費也處於較高水平。

總體來看，股市因股指期貨所產生的流動性有限，高額手續費和保證金還會將一些資金阻擋在外。不過，至少股指期貨交易正逐漸走向正常化，這預示著股票市場即將開始常態化運作。

與此同時，證監會還出臺了融資新政。2月17日，證監會對《上市公司非公開發行股票實施細則》（簡稱細則）進行了修改，並發布了《發行監管問答-關於引導規範上市公司融資行為的監管要求》，規範上市公司再融資。

詳細來看，細則主要通過三招對再融資進行約束：一是上市公司申請非公開發行股票的，擬發行的股份數量不得超過本次發行前總股本的20%；二是上市公司申請增發、配股、非公開發行股票的，本次發行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少於18個月。三是上市公司申請再融資時，除金融類企業外，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長的交易性金融資產和可供出售的金融資產、借予他人款項、委托理財等財務性投資的情形。

多位業內人士形容，這本質上是對機構間的定增做了嚴格限制，對融資做出“結構性調整”，其最終出發點就是為了ipo註冊制的順利進行。

同時根據申萬宏源研報統計，2016年定增市場募資總額達到15806億元，再創歷史新高，此前的2015年也有將近1.5萬億規模。但是2016年已發行競價定增截至2017年1月8日的浮動絕對收益率均值僅為13.56%，與2015年同期發行的競價定增的解禁收益率均值24.56%相比下降近半。

上海師範大學金融學院副教授黃建中向南方周末記者表示，本次規則修改有利於優化調節A股融資結構，可壓縮再融資規模和結構。

“減少定向增發，增加公開增發和配股，但壓縮出來的再融資資金是否能變成IPO、有利於解決IPO堰塞湖，還有待觀察。”黃建中表示。

他說，定向增發不單是融資手段，還是目前國內上市公司最主要的並購重組手段，本次規則修改（定價機制和20%限制）帶來的一個新問題是，會嚴重影響上市公司的重大重組和借殼上市。

針對這一問題，證監會2月18日晚間公告稱，上市公司並購重組總體按照《上市公司重大資產重組管理辦法》（以下簡稱《重組辦法》）等並購重組相關法規執行，但涉及配套融資部分按照《上市公司證券發行管理辦法》、《上市公司非公開發行股票實施細則》（以下簡稱《實施細則》）等有關規定執行。

本次政策調整後，並購重組發行股份購買資產部分的定價繼續執行《重組辦法》的相關規定，即按照本次發行股份購買資產的董事會決議公告日前20個交易日、60個交易日或者120個交易日的公司股票交易均價之一定價。配套融資行為定價按照新修訂的《實施細則》執行，即按照發行期首日定價。

配套融資規模按現行規定執行，且需符合《發行監管問答—關於引導規範上市公司融資行為的監管要求》。配套融資期限間隔等還繼續執行《重組辦法》等相關規則的規定。

“證監會打上這個‘補丁’就對了。但是，不滿足《上市公司重大資產重組管理辦法》(以下簡稱《重組辦法》)的大量並購重組（即沒有到到重組辦法要求的三個50%線那部分並購重組，數量上也不少），將會受到嚴重影響而不能做了。”黃建中提出。