終於，隨着上週五恒生指數季度檢討有了結果，吉利汽車（175）將在3月取代利豐（494）成為恒指成分股，利豐將不再是「藍籌股」了。一直支持《壹計就明》的讀者，對利豐不再是藍籌的消息，相信並不感到愕然或奇怪，甚至會說是預料之內，認為要發生的始終要發生；但在一些朋友及分析員的眼中，卻仍有疑惑，判斷更大的問題「其實是行業問題」，懷疑「香港採購已死」！行業問題 無可否認，不同行業都面對不同的問題，在企業分析中，分析行業問題每每亦先於分析企業本身的問題。就以「自上而下分析」（top-down analysis）為例，是先由分析宏觀經濟開始，再到分析企業的行業，到最後才到分析企業，那麼就可知行業問題對企業業務的影響。然而作為企業的管理層，在承擔管理責任及問責下，卻只將理想業績歸功自己，而將失望業績歸咎行業問題，而同時亦不積極面對本身及行業的問題，以盡力改善自己，應對所有的問題。財務報表很多時亦能幫助企業的管理層，找到一些企業本身的問題。以經營零售店759阿信屋的CEC國際（759）為例，管理層把最近盈轉虧的中期業績歸咎「每三幾年都有一個波浪」，並指出是「好多公司都出現」的問題。零售行業當然有不同的問題，但以零售食品和飲品為主的759阿信屋亦有自身問題。759阿信屋一方面不斷擴充零售店及「百足咁多爪」，但收益卻不升反跌；另一方面收益下跌，銷售及分銷費用卻沒有一樣跌幅，一般及行政費用及融資成本更卻不跌反升。此等問題不是企業本身的問題，是管理層的問題嗎？ 本身問題 同樣地，利豐過去都是不斷擴充，與759阿信屋不同的，是以溢價收購方式來擴展業務規模和擴大市場佔有率。在2010年，利豐營業額及溢利都創新高，按年分別增加19%及27%，毛利率更由12%升至14%。當年，以供應鏈管理聞名的利豐，市值已逾1,800億港元，股價亦屢創新高，更進身成藍籌股，故此市場上除瑞銀分析員「唱淡」利豐外，媒體上就僅有以楊青峰為筆名的鄔碩晉及筆者，在2011年初敢力排眾議，指出利豐增長的背後滿布潛在風險；筆者更警告「投資者是時候小心分析和注意」，並要「作出審慎的投資決定」。一轉眼已六個年頭，假如投資者在2011年初已擁有利豐股份，並持有到今天，股份股價在不斷下跌，已跌了逾八成。與利豐同系的上市企業，有經營品牌服裝及相關產品的利標（787），業務為零售的利亞（831）及利邦（891），無獨有偶，這些企業的股價都從高位向下不斷下跌中，都是巧合嗎？到今日，利豐將不再是藍籌股了，還持有利豐股份的投資者不知有何感想？ 林智遠Nelson Lam執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||||