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新三板上的“撿漏”神話：烏龍指頻發，有收益率達600倍

要問今天的股市是否還存在暴富神話，答案是肯定的。

不過，這個暴富神話不是發生在A股主板市場，而是發生在新三板，一個新生的股票市場。

春節假期結束後，全國中小企業股份轉讓系統(簡稱“新三板”、股轉公司)處罰了一個名為“姜素華”的賬號，並列出了“姜素華”的四筆違規交易。一筆交易中，“姜素華”以每股1分錢價格買入了創新層企業遠航合金(833914.OC)一萬股，當時遠航合金的二級市場價格在每股6元左右，“姜素華”買入的次日拋出就能獲利6萬元，收益率高達近600倍。

在另一筆交易中，“姜素華”以每股0.24元買入易普森(834245.OC)124萬股，以最近一次交易每股8元的價格計算，“姜素華”收益率超過30倍。

“姜素華”的這些交易都屬於點擊成交別人的低價賣單，就是俗稱的“撿漏”，也被稱作“截和”。

股轉公司指出，“姜素華”以超低價格買入掛牌公司股票，造成市場價格異常，且屢教不改，違規情節嚴重，因此股轉公司決定限制“姜素華”賬號交易6個月。

不過，監管者並沒有撤銷交易，選擇了尊重市場遊戲規則。

資深的新三板二級市場投資者、南山投資創始合夥人周運南告訴第一財經記者，從2014年以來，新三板已經出現過許多“撿漏”現象，這屬於無風險高收益的買賣，撿漏成為一些二級市場投資者的主業。他們的故事也吸引了更多人前來追逐撿漏機會，都想成為一夜暴富的幸運兒。

花式“撿漏”專釣烏龍指

撿漏之所以能夠存在，是與新三板獨特的交易制度密切相關的。在新三板目前1萬余家公司中，采取協議轉讓的企業數量接近9000家，每日市場協議轉讓總成交金額超過10億元，占全市場的60%左右，是新三板上比較主流的交易方式。

“姜素華”參與撿漏的股票恰恰都是協議交易的股票。這不是巧合，而是新三板協議轉讓的特點決定的。

協議轉讓雖然同樣也能達成交易、形成價格，但是與廣大股民熟悉的A股競價交易相比，協議轉讓的效率較低、操作比較複雜，容易出錯。

在協議轉讓中，系統不會自動為買賣雙方撮合交易，比如報價5元的賣單和同價格買單會同時在盤面上出現，甚至報5元的賣家和報10元的買家之間也無法自動成交，投資者需要手動進行一系列操作才能完成成交。所以，協議轉讓中，市場遵循的不是價格優先，而是時間優先，全憑投資者眼疾手快，才能搶得最優價格。

當然，也有釣魚撿漏的。據媒體報道，2015年5月，就有新三板個人投資者王秀榮因為以每股1分錢釣到九鼎集團(430719.OC)10萬股，當時王秀榮註意到九鼎集團價格波動幅度較大，上至20多元下至一分錢，因此每天掛出1分錢的買單，等待不小心的賣家“願者上鉤”。賣方上鉤後，王秀榮僅以1000元的成本，直接獲利約140萬元。

賣方送上門，也情有可原。在設置協議轉讓的買賣掛單時，由於系統會自動在價格欄出現當前“買賣一”的價格，有人不在意時，就會錯誤地以當前買賣一的價格掛出，而此時的買賣價格極可能是超低價或者超高價，很多在新三板“釣魚”的人，就是通過此種辦法誘人上當出現烏龍。

制度造就“撿漏”空間

所以有撿漏者，必然是對手方出現了“烏龍指”。

“烏龍指”在新三板可謂尋常。由於協議轉讓有多達6種下單方式，交易操作繁瑣、人為成分較大，同時新三板不設漲跌停板限制，這使得烏龍指現象的存在具有一定必然性。

“新三板”近兩年來周成交量數據，可以看出，協議成交量占比相對較高

尤其令市場詬病的是“互報成交確認”。這也叫作“手拉手”交易，買賣雙方在線下約定價格和數量後，設置一個暗號在盤面上進行交易。但是如果因為誤操作選錯了交易方式沒有設置暗號，訂單就極可能被外部交易方“截和”。

一般來說，為了避稅、股權激勵、股權代持還原等目的，互報成交會設置很低的成交價，比如1分錢。如果因為交易人員的烏龍指被第三方“撿漏”，原交易方將面臨巨大的損失。因此，“撿漏”引發的糾紛經常發生。

在前述九鼎集團撿漏交易的案例中，上鉤的賣方就把王秀榮告上法庭，去年12月，河南當地法院裁定該筆“撿漏”交易有效，創下這類案件判決的先河。

隨著越來越多人加入撿漏大軍，撿漏進入白熱化的競爭階段，難度越來越大。於是，市面上出現了各種“搶票神器”，有的軟件能夠第一時間監控並向客戶推送那些價格嚴重偏離均價的訂單;還有的軟件不僅能監控信息還集合了交易功能，幫助用戶一鍵“撿漏”。

對此，周運南認為，撿漏主要緣於交易制度本身的漏洞，但是專業撿漏甚至軟件自動化撿漏可能偏離市場的初衷。他表示，有的軟件里還設置釣魚或碰瓷功能，故意設置高價或低價誘使投資者犯錯，比如短時間將股價拉升幾十倍，然後折價誘惑他人上當接盤。這種撿漏具有系統性有預謀的特點，可能會擾亂市場。

也有從事新三板交易服務的中介機構人士認為，技術本身無過錯，幫助投資者提高了交易的效率。軟件服務的出現，正是由於市場組織者本身沒有能夠提供更好的交易制度滿足市場的需求。

不過，這令沒有使用軟件的投資者處於劣勢。有的報單在還沒有到達投資者的交易終端之時，就已經被搶先成交了，不使用軟件的投資者甚至來不及看到報單信息。因此，使用軟件的公平性有待拷問。

解鈴還須系鈴人

在“姜素華”案件中，監管者認為“姜素華”賬戶無視前期監管，屢教不改，因此從嚴處罰並且公開監管措施。從去年5月至今，“姜素華”已經4次因為“撿漏”受到出具警示函等自律監管。

周運南表示，監管者選擇維持交易有效性、同時處罰撿漏擾亂價格的現象，既處罰了賣方也處罰了買方。過去也有撿漏案例被處罰的情況，但是沒有公開，如今市場已經處於“劣幣驅逐良幣”的狀態，如果不加規範，市場交易秩序會更加難以維持。

今年1月，ST展唐(430635.OC)股東CGmobileHoldingsLimited以一分錢每股的價格向福特資產轉讓了公司166萬股，雖然是一筆收購交易，並不涉及“撿漏”，但因為價格偏離行情太多，交易雙方都被股轉公司以“申報或成交行為造成市場價格異常或秩序混亂”實施自律監管。

最令人關註的交易違規處罰是2015年4月的“中山幫”事件。這是新三板首個限制交易處罰。

當時，中山市三家投資公司和“譚均豪”等4個賬戶頻繁、大量進行反向交易，多次以大幅偏離行情的價格進行下單。從“中山幫”的手法看，已經不是撿漏那麽簡單。監管者認為，“中山幫”已經造成市場價格異常，嚴重幹擾市場正常的交易秩序和正常的價格形成機制。

不過，要真正解決“撿漏”和交易價格巨幅波動現象，還需要從交易制度入手，彌補制度漏洞。

按照目前監管理念，新三板是多層次資本市場的一環，地位不及滬深交易所，暫不能采取連續競價交易。雖然新三板名為場內市場，但是只能采取適用於場外市場的協議轉讓和做市轉讓兩種交易方式。

周運南對第一財經記者表示，新三板需要對協議轉讓進行改革和優化，包括盡快推出新三板的盤後“大宗交易”、取消協議轉讓中的“互報成交”等，這樣可有效地制約價格操控行為，降低價格波動幅度，提高新三板日K線的真實性，避免大烏龍指現象的產生。

其次，增加上午收盤時的自動撮合環節，提高交易的公允性。

第三，在交易掛單時引入警醒功能，就是當掛單價格明顯偏離正常市價時，交易軟件會自動提醒警示，讓交易者避免出現價格小數點輸入失誤以及被“釣魚”，降低失誤性烏龍的概率。