中国私募教父赵丹阳发新基金 借道QFII抄底A股

中國股市需要QFII嗎？ 張化橋

QFII全面入場

　　12月20日，證監會投資者保護局在回答投資者質疑A股無投資價值時，為證明A股投資價值，特別公佈了數據顯示QFII從10月大舉增倉A股。

　　「2012年8月以來，QFII賬戶的建倉速度明顯加快，8月、9月、10月QFII賬戶對滬市股票的單月淨買入額分別為今年前七個月淨買入總額的3倍、9倍和10倍。」證監會投資者保護局人士說。

　　在QFII大舉增倉A股的同時，即將放行QFII入場股指期貨的消息引發關注，市場擔心新的做空力量會引發股指期貨下跌，繼而影響A股現貨市場。

　　QFII全面入場A股，福兮？禍兮？市場不斷開放的節奏、成本如何把握，需要考驗監管智慧。

三大所海外路演

　　合格境外機構投資者（QFII）制度是中國在資本項目尚未完全開放背景下，在借鑑境外經驗基礎上，有選擇引進外資、逐步開放資本市場的過渡性安排，至今運行已整整十年。

　　2012年年初，新任中國證監會主席郭樹清在證券監管年度會議上提出，要增加500億美元QFII額度。4月，證監會等部門正式公佈QFII總投資額度由300億美元增加到800億美元。2012年7月，證監會發佈關於實施QFII投資管理辦法的規定，進一步降低QFII資格要求並方便投資運作。

　　額度放鬆、制度明確後，現有QFII機構並未主動增加對A股的投資，A股指數也一輪輪下跌。

　　2012年9月，由上海證券交易所、深圳證券交易所和中國金融期貨交易所主要負責人帶隊對全球資產管理機構進行QFII業務推介活動。

　　這次境外推介，中方各代表團與養老金、主權基金等大型機構舉行了73場一對一的會談，在投資機構集中的城市舉行了8場集體推介會，參加的境外機構達201家，管理資產總額超過25萬億美元。

　　「在拜訪境外資產管理機構的過程中，頗有『百花齊放、百家爭鳴』的感慨，這些機構的投資理念、交易策略和銷售模式對於我國基金行業向資產管理行業轉型都有很好的借鑑作用。」一位參加QFII路演的人士如此感受。

　　一些已通過QFII渠道進入中國的機構則對A股市場改革提出制度建議。

　　QFII路演團隊拜訪的普特南投資公司（Putnam Investments）人士就表示，目前對於公募基金形式的QFII，由於資金匯出只能做到每月一次，而美國法規，不能提供每日申贖的資金只能認定為非流通性資產，這影響了資產配置比例。

　　較之其他新興市場，中國資本市場國際化程度不高。

　　國際證監會組織（IOSCO）2012年6月發佈的名為《新興市場機構投資者的發展與監管》的報告顯示，2010年中國境外機構投資者通過QFII的持股市值僅佔A股市場總市值的1.2%，而海外機構投資者在韓國、巴西、馬來西亞等國和台灣地區的持股市值都在30%左右。此外，除了中國和阿聯酋對QFII設有投資額度限制外，其他國家地區均沒有額度的限制。

　　據參與推介的人士表示，境外機構本以為2012年中國市場開放不會有特殊政策，並沒有注意到中國加快QFII審核、增加投資額度、降低資格標準等措施。

　　除面對面提供QFII制度講解外，監管層拓寬QFII入口，在增加額度的同時還加快了審批速度。截至2012年11月底，共有200家境外機構獲得QFII資格，外匯局也批准了165家QFII累計360.43億美元的投資額度。今年獲批的QFII數量及額度都是前九年總和的一半以上。

　　根據推介後的初步統計，美國和加拿大共有19家機構計劃申請或增加投資，現有和潛在QFII預計申請額度合計約為31億美元；歐洲共有13家機構明確表示將申請或增加額度，預計申請額度合計約為80億美元；中東方面，已經獲得QFII資格的阿布扎比投資局希望增加到10億美元額度，科威特政府投資局也希望能突破10億美元的額度上限。

「外資抄底說」

　　9月路演結束，10月大舉增倉，路演效果立竿見影。

　　根據中國證監會公佈的數據， QFII自8月以來頻頻建倉，尤以9月、10月增倉速度最大。

　　Wind資訊數據顯示，2012年三季度QFII重倉股持續獲得加倉，包括摩根士丹利國際、摩根大通、高盛集團、野村證券等在內的30家主要QFII共計增持股票逾8億股。

　　2012年的A股經歷了虐心的持續下跌，上證指數一度突破2000點的心理底線，對監管層頻出的利好政策反應遲緩。

　　在市場處於低谷的階段，QFII增額度、頻加倉的現象再次引發「外資抄底說」的討論。

　　「輿論對外資抄底的言論是目前監管機構最為擔心的情況。」一位監管機構內部人士直言，「如果後市出現大幅的上漲，這種言論就會進一步發酵，給監管機構帶來很大的壓力。」

　　對於一直以來市場輿論對QFII抄底的說法，一位QFII機構內部人士認為「說法非常不理性」，「A股投資者本身幾乎沒有投資額度或產品的限制，包括個人投資者也沒有太多限制，基於對目前是不是底部的判斷，完全可以做出買入或者不買入的選擇。QFII是根據自己的判斷進入這個市場，如果恰好買到底了，就講監管層幫助QFII抄底，這種說法本身沒有意義。」

　　目前QFII持倉額度對總體市值的影響不大。「之前對QFII增加額度，現在又有一些新的產品可能要對QFII開放，其實就是在向市場釋放兩個信號，一個是發展機構投資者，一個是價值投資的時機成熟了，沒有什麼實際的影響。」一位接近監管機構的知情人士分析指出。

　　「QFII的作用被誇大了，其實QFII規模很小。最重要的是，QFII的投資策略都各有不同，通過一些策略對衝風險，不會像A股市場的公募基金，基於『羊群效應』等因素，出現策略同質的情況，從而對市場造成比較大的影響，QFII則不會。」上述QFII機構內部人士認為。

　　「雖然QFII的投資行為在某種程度上有風向標意義，但QFII在A股市場中所佔市值僅佔總市值的1%，其增倉行為顯然不能全面影響A股。」一位監管官員說。上證指數在12月4日創出1949.46點的新低。

　　熊市中QFII偏好藍籌。證監會投資者保護局公佈的數據稱，針對滬深300成份股中滬市股票，10月QFII單月淨買入額是今年前七個月淨買入總額的40倍多。「QFII的這些投資動作，客觀反映了其對當前A股市場投資價值的認可。」證監會投資者保護局人士表示。

　　證監會主席郭樹清一直強調藍籌股價值投資理念，但國內認同者較少。「郭樹清剛講到藍籌股投資的時候，藍籌股就跌了。」一位投資人士說，「不過今年8月以來很明顯的一點是，小盤股在跌，一些大盤藍籌是漲的。」

尚未入場股指期貨

　　QFII機構何時能進入股指期貨市場？這是中國金融期貨交易所代表團屢屢被問到的問題。

　　「我們期待QFII能夠在統一市場規則下投資，特別是包括股指期貨在內的產品能夠盡快向QFII開放。」一位QFII機構專業投資人士坦言。

　　中國證監會副主席姜洋12月初在第八屆中國（深圳）國際期貨大會上指出，QFII參與股指期貨交易即將進入操作實施階段。

　　2011年5月，第三輪中美戰略與經濟對話承諾中國將允許QFII機構參與股指期貨投資。同月，證監會出台《合格境外機構投資者參與股指期貨交易指引》（下稱《指引》）。明確QFII參與股指期貨只能從事套期保值交易，不得利用股指期貨在境外發行衍生產品。

　　按照《指引》規定，計劃參與股指期貨交易的QFII應當向證監會、國家外匯局遞交更新的投資計劃書，增加投資股指期貨的內容，並按照中金所的有關規定辦理股指期貨開戶、申請套期保值額度等事宜。中金所負責批准QFII的套期保值額度和進行管理，定期向證監會和國家外匯局報告批准QFII套期保值額度等情況。

　　在任何交易日日終，QFII持有的股指期貨合約價值不得超過其投資額度；在任何交易日內，QFII的股指期貨成交金額不得超過其投資額度。

　　同時，為簡化QFII參與股指期貨的管理，QFII的投資額度應當按照申請套期保值額度當日、央行公佈的人民幣對美元中間匯率換算成人民幣，並在中金所批准QFII套期保值額度之日起六個月內有效。

　　一位QFII機構的專業投資人士表示，《指引》只是一個指導原則，QFII參與股指期貨最大的障礙是不能開立期貨專用的資金賬戶以及後續的託管結算一系列問題，QFII參與股指期貨的細則一直沒有公佈。

　　2012年8月，《中國人民銀行關於境外機構人民幣銀行結算賬戶開立和使用有關問題的通知》的頒佈，標誌著QFII獲准開立期貨結算賬戶。

　　12月14日，外管局發佈了《合格境外機構投資者境內證券投資外匯管理規定》明確指出，「合格投資者應憑國家外匯管理局額度批覆文件，並按照境外機構境內人民幣結算賬戶管理的有關規定，在託管人或境內其他商業銀行開立與外匯賬戶相對應的人民幣專用存款賬戶。」這意味著QFII可以在五大行開設專用賬戶，作為保證金專戶。

　　「目前主要是託管行方面的技術問題、託管行和登記公司之間的關係問題等細節討論很久，至今尚未完全達成一致意見。」上述人士指出。

做空A股陰謀論

　　12月底，《華爾街日報》報導稱，中國金融期貨交易所將在數週內公佈首批QFII名單。報導稱，「預計中國金融期貨交易所將首先挑選十家QFII投資者參與股指期貨市場的交易。中國當局可能會謹慎行事，那些規模較大的、更為成熟的長線境外投資者將受到青睞。」

　　市場對此消息反應強烈，不少市場人士認為「QFII剛剛抄了A股的底，接著就進場做空股指，完全是引狼入室」。

　　某期貨公司高管表示，中國現有的股指期貨市場制度設計完全是空頭市場，QFII進場並無其他選擇。「目前A股現貨市場交易方向只能是單邊買入，融券賣空機制尚未真正運行，因此在期貨市場上從事套期保值交易的投資者只能單向賣空，QFII同樣只能在現貨買入，期貨賣空。」顯然這種單向的期貨市場做空機制並不是一個完整的市場機制，而現貨賣空機制的建設又會對現貨市場形成做空壓力，監管層對此異常謹慎。

　　在去年上半年《指引》徵求意見期間，很多QFII機構提出應放寬參與股指期貨的交易類型，允許進行套利和投機交易，提出這樣才能在市場中形成不同的多空雙方，才有可能真正發現價值。但證監會認為在交易方向和交易規模上失去控制會引發嚴重的系統性風險，因此並未接受QFII的套利投機交易建議。

　　鑑於目前A股市場正在逐步回升，QFII抄底說是否會影響監管層QFII新政的推出？「這種聲音一直存在。」上述QFII機構內部人士稱。

　　「QFII參與股指期貨肯定可以活躍交易，而現在股指期貨市場規模很大，保證金也很高，機構想攪動市場不是易事。」上述監管機構內部人士認為。

QFII 推動A股大漲? 張化橋

證監會：將研究允許QFII投資內地國債期貨

中國證監會今日表示，將研究允許QFII投資內地國債期貨，將支持QFII和RQFII投資全國股轉系統掛牌股票。

此外，證券公司可試點開展股轉系統股票質押式回購。

證監會稱，今日將發布關於證券期貨經營機構參與全國股轉系統業務的有關通知。主要內容包括：

明確證券期貨經營機構參與股轉系統掛牌推薦、持續督導有關要求；推動證券期貨經營機構開展做市業務，明確風險管理等要求；明確券商、基金投資股轉系統掛牌股票的要求，壯大全國股轉系統機構投資者隊伍，基金可試點推出針對股轉系統市場的公募產品；明確支持證券期貨經營機構到全國股轉系統掛牌，利用多種渠道融資補充資本金，申請掛牌的機構無需通過證監會事前審批；督促強化合規風控管理水平，確保業務開展規範有序。

外資摩拳擦掌

華爾街見聞網站10月中旬介紹過，SEC文件資料顯示，至少有4家機構已經遞交了相關文件，意圖進軍中國債券市場。包括德意誌銀行、Global X Funds、 KraneShares和Van Eck Global。預計這些公司的基金產品將主要投資人民幣相關資產，涉及中國國債和企業債；另外一部分則會投資特定的資產，比如商業票據。基金的客戶對象則包括機構和個人投資者。

根據評級機構標準普爾的6月數據，中國企業債的規模已經超越美國成為世界第一。目前中國國債市場規模大約為3萬億美元，企業債規模則為1.5萬億美元。

雖然貨幣升值、企業債務違約和監管風險均不容忽視，不過相對較高的債券收益以及和全球債市聯動性較低的特點還是令投資者趨之若鶩。匯豐控股亞太區固定資產負責人在接受路透電話采訪時認為，中國債市的收益率十分具有吸引力。無論歐元區還是美國的債券市場都無法提供類似的高回報。

10年期中國國債的收益率為4%，美債和金邊債則在2.3%左右。而如果中國經濟一步放緩引發中國央行降息的話，債券的賬面價值則會水漲船高。

進一步開放

近期中國證監會加大了市場開放的力度。

12月12日，新聞發言人張曉軍在證監會例行新聞發布會上表示，證監會批準上海期貨交易所開展原油期貨交易。上市原油期貨有利於完善我國原油市場體系，形成市場化原油價格機制，助推完善原油期貨價格體系。下一階段，證監會將會同相關部委發布原油期貨相關規定。

證監會還表示，將發布與上市原油期貨相關的各項配套政策和管理辦法。根據準備情況，將擇機批準掛牌上市原油期貨合約的日期。

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QFII去年大漲45% 遠好於國內股基

湯森路透旗下基金分析公司理柏(Lipper)發布最新月度報告稱， 2014年全年，中國整體合格境外機構投資者（QFII）A股基金平均業績大升45%，好於國內股票型基金32.02%的漲幅。

據理柏的數據，12月，QFII A股基金平均業績上升25.19%，同樣高於國內股票型基金9.94%的漲幅。而所有合格境內機構投資者（QDII）基金12月平均業績小跌1.75%，落後於國內股票型基金。QDII全年平均上漲0.62%，明顯差於國內股票型基金。

華爾街見聞網站此前提到，受A股步入牛市影響，2014年有24只國內股票基金凈值漲幅超越大盤，排名靠前的股基收益也較往年普遍偏高。2014年，A股以超50%的漲幅成為全球股市當之無愧的王者。不僅超越了牛氣沖天的美股（標普13.1%），而且將第二名印度股市（29.44%）遠遠甩在身後。

滬港通、QFII、RQFII等對外開放資本市場的舉措無疑也對推動牛市有著重大的助力。無風險利率的下滑，同樣推動資金從債市、信托、余額寶等領域湧入股市。

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QFII、RQFII請註意 中國喊你補交稅

據路透援引兩位消息人士報道，中國有關部門近日擬針對QFII（合格境外機構投資者）和RQFII（人民幣合格境外機構投資者）稅收采取專項清理活動，追征稅款的時間範圍為2009年11月17日至2014年11月16日。

報道稱，這是中國證券投資基金業協會舉辦的QFII、RQFII稅收政策解讀培訓班資料透露的信息。資料顯示，清理的時間為QFII、RQFII獲準進入中國境內市場至2014年11月16日。

《經濟參考報》隨後證實，該專項活動的確正在進行。其稱，此次專項清理的範圍包括QFII/RQFII來源於中國境內的股息、利息和權益性投資資產轉讓所得。權益性投資資產包括A股和B股股票（股權）、基金、權證和股指期貨等。

具體哪些投資會被追繳稅款？其提到：

轉讓純債型投資資產的，不在本次清理範圍內。

轉讓混合型投資資產的，不對其投資資產屬性作進一步劃分，全額視為轉讓權益性投資資產。

轉讓可轉債的，在轉股前轉讓按照轉讓債券處理，不在本次清理範圍內，轉股後轉讓按照轉讓權益性投資資產處理。

清理時間範圍為QFII/RQFII獲準進入中國境內市場至2014年11月16日，追征稅款的時間範圍為2009年11月17日至2014年11月16日。負責本次QFII/RQFII涉稅情況專項清理工作的為北京、上海和深圳國稅局。

按照清理工作要求，在處理口徑上，對於股息、利息類所得征收的稅款按照規定加征滯納金，對於權益性投資資產轉讓所得征收的稅款不加收滯納金。在稅款計算方面，權益性投資資產轉讓所得以每次交易收益為應納稅所得額，按次適用10%稅率並計算應征稅款，不可多筆交易盈虧相抵。

“收稅這事吵吵好多年了，特別是對QFII，一直是個懸而未放的利空...這下來真的了。”路透援引一位與會人士說。

但《經濟參考報》引述的業內專家稱，QFII所得稅涉及的只是利得部分，與營業稅相比數額較小，在我國稅收收入占比中也是微不足道的，QFII不會因此政策而出現大規模撤離現象。此舉目的不在於增加稅收收入，而是通過稅制的明確完善資本市場運行規則，吸引更多退休基金等大型海外投資機構入場。

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單家QFII額度上限放開 “引流”跨境資金

單家QFII額度上限放開 “引流”跨境資金

一財網 徐燕燕 2016-02-04 23:01:00

市場人士認為，眼下A股市場不振，國內經濟基本面不容樂觀的情形之下，對於資金流入的影響恐怕短期內難以起到“立竿見影”的效果。但是，長期來看，此舉是為了促進投資便利化，有序推進資本項目可兌換。

啥原因沒入？MSCI答一財記者：20%的QFII贖回限制最好解除

北京時間6月15日上午5點，明晟公司(MSCI)公布年度市場分類審議結果，將延遲把包括中國A股在內的諸多市場納入新興市場指數，但仍將中國A股繼續保留在2017年評估系列之中。MSCI在同日7點舉行了電話會議，MSCI的董事總經理和全球研究主管Remy Briand回答了第一財經記者的相關問題。

一財：今年中美經濟對話取得豐碩成果，中國決定給予美方2500億元的人民幣合格境外機構投資者(RQFII)額度，將來在美國會有人民幣清算行。這對於推動A股納入MSCI有何幫助?

MSCI：RQFII額度擴容是積極的，但額度目前已經不構成問題了，顯然額度已經夠了，但是有些機構在正式拿到額度的時候還是存在難度。一些投資者指出，盡管按日資本贖回的新規在今年二月初已經生效，他們尚未能受益於此項政策。而且在現行規定下，QFII投資者的每月資本贖回額度不能超過其上一年度凈資產值的20%。此項限制對投資者需要兌付客戶資金贖回時帶來潛在的流動性障礙。（此外，Remy Briand也提及，深港通開通有助於A股納入MSCI，但這不是關鍵因素，QFII贖回額度限制問題才是關鍵。）

一財：MSCI是否認為20%的贖回限制應該被完全解除(fully lift)?

MSCI： 當然我們認為贖回限制越少越好（the lower the better），如果能完全解除(full removal)就更好了。不過這並不是我們能決定的事情，我們只是將投資者的反饋意見傳遞給監管層，具體決定取決於中國。

MSCI表示，將持續關註到中國股票市場對外開放的實質性進展，尤其是將近期公布的上市公司停複牌增強監管的新規、對實際權益擁有權問題的澄清、以及旨在解決額度分配和資本流動限制兩大問題的QFII制度改革皆視為最終將中國A股納入MSCI新興市場指數的重要積極舉措。

MSCI此前就2016年度市場分類評審提出了中國A股納入MSCI新興市場指數的四項問題:

一.實際權益擁有權問題

大部分國際機構投資者對中國證監會於2016年5月就實際權益擁有權問題所作出的澄清表示滿意。因此，MSCI認為此項議題已得到圓滿解決。

二. QFII制度改革對市場準入與資本流動的影響及成效

國際機構投資者需要更多的時間與相關監管機構合作，在囊括提升資本流動性制度改良的QFII新政實施之後獲取相關操作經驗。例如，一些國際投資者反映他們仍在等待於數月前申請的QFII額度分配。一些投資者指出，盡管按日資本贖回的新規在今年二月初已經生效，他們尚未能受益於此項政策。在QFII新規下積極正面的操作經驗，包括QFII額度的申請及按日資本贖回制度的無縫連貫執行，是國際投資者支持中國A股納入MSCI新興市場指數的關鍵考量。

另外，相當多的市場參與者強調，近期旨在提升資本流動性的QFII政策改良仍未有效解決月度資本贖回限額給投資運營層面帶來的挑戰。在現行規定下，QFII投資者的每月資本贖回額度不能超過其上一年度凈資產值的20%。此項限制對投資者需要兌付客戶資金贖回時帶來潛在的流動性障礙。所以，市場參與者認為當局應該考慮完全解除每月資本贖回額度限制或者大幅度增加贖回限額並同時縮短相應贖回周期。要不然，整個QFII投資渠道的有效性將會顯著降低。

三.旨在防範廣泛性自願停牌的交易所新規的執行情況

股票停牌是MSCI咨詢期間的一個焦點話題。國際投資者對中國內地上市公司廣泛性自願停牌所帶來的流動性風險反應強烈。MSCI歡迎上海和深圳交易所近期公布的停複牌增強監管相關措施，但需指出此類市場行為不僅在新興市場，甚至在MSCI所覆蓋的所有市場中都是獨一無二的。考慮到停牌新規剛剛實施，投資者需要一段時間觀察政策實施的實際成效並且確認在上海和深圳交易所停牌的股票數量能在新規執行之後有顯著的減少。

四.內地交易所針對金融產品的預先審批限制

上海和深圳交易所對金融機構在全球任何交易所推出的包括中國A股的金融產品設立了預先審批的限制。此項限制涵蓋了新推出的和現有的金融產品，帶來的不確定性使國際投資者感到顧慮。這個預審限制的涵蓋範圍之廣也是在新興市場中是獨一無二的。倘若中國A股被納入MSCI新興市場指數但中國交易所不批準MSCI授權MSCI新興市場指數予現有MSCI新興市場指數掛鉤產品，該類產品將會受到交易中斷的潛在威脅。因此，絕大多數投資者指出，在A股進入他們的投資標的範疇之前，中國交易所對相關制度的解除並與國際標準接軌至關緊要。

基於對中國當前開放市場所取得的顯著進展以及持續推進改革所做出努力的認可，MSCI表示中國A股將會保留在2017年納入新興市場的審核名單上。其定論以待國際投資者對QFII制度改革和停牌新規實際成效的相關經驗反饋，以及預先審批限制問題的有效解決。假若以上提及方面在2017年6月之前出現顯著的積極進展，MSCI不排除在年度市場分類評審的例行周期之外提前公布納入A股的可能性。

消息稱QFII取消股票投資限制 對沖基金或不受影響

9月26日下午，市場有傳言稱，QFII(合格境外機構投資者)取消股票配置不低於50%的投資限制。有市場人士表示，此舉對市場並不會產生很大的影響，“QFII都是被動指數型，即使對倉位股票的要求降下來也不會降倉位，因為指數基金是一定要配置這麽多的。” 銳匯(上海)資產管理有限公司首席投資官陸培麗如此表示。

傳言稱，中國證監會做出窗口指導，取消此前對QFII資產配置中股票配置不低於50%的要求，允許QFII靈活對股票債券等資產進行配置。

有市場人士稱，證監會近期已就此通知至少部分QFII和QFII托管行，但可能不會公告此事。

“QFII取消股票投資限制的事情坊間早有傳聞，但現在還沒有聽到相關制度出來。首先，即使這個政策出來，我個人的理解是對市場不會產生很大的影響，因為整個QFII占到A股市場的比例在10%甚至5%以下(現在應該有些更新)。其次，很多QFII（比如貝萊德）都是被動指數型，是被動要去買的，因此即使對倉位股票的要求降下來，也不會降倉位，因為指數基金是一定要配置這麽多的。”陸培麗表示。

陸培麗告訴記者，據其所知，一部分對沖基金是通過滬港通出來的，所以這部分對沖基金不會太在意股票的倉位。

“有很多的對沖基金想在中國市場有一部分自己的QFII或者RQFII的頭寸，如果有這麽一個措施的話，我覺得對對沖基金來說是一個更為靈活的措施。”陸培麗進一步表示。

《第一財經日報》記者向證監會求證上述消息是否屬實，截至發稿未獲回應。