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題記：價值方法具有其內在的合理性……全身心地貫徹這一原則，堅持下去，不要被引入歧途。——本傑明·格雷厄姆

在投資中，是過程重要，還是結果重要？有人認為過程重要，有人認為結果重要，還有人認為過程和結果都重要。過程指的是投資所經過的程序，這個程序就是處理投資的既定方法和策略。結果指的是投資達到最後的狀態 ，也就是相對回報或者絕對回報。

在我看來，認為過程重要是正確的。這是因為在通常情況下，過程正確了，那麽結果也不會差。有好過程，才有好結果。有太多的人可能認為結果重要，而其實那是錯誤的，這是因為結果往往不能預測。結果既不穩定，也無法控制。但是過程卻可以控制。還有那種認為過程和結果都重要，實際上很難同時做到。即使真的做到了，最終可能仍然偏向結果。

在投資領域，能夠做到“好過程，好結果”
肯定最理想。但是考慮到證券市場的極端複雜性，有些情況下，即使過程正確，也未必有好結果，如此就成為“好過程，壞結果”。而有些情況下，即使過程錯誤了，但卻有好結果，那就是“壞過程，好結果”。最讓人沮喪的，當然是“壞過程，壞結果”。這樣看來，就有了四種情景：

①“好過程，好結果”：從邏輯上審視，有好的過程，才有好的結果，但是必須置於長期視野之下。道理很簡單，如果在投資過程中每件事都做好了，那麽綜合結果必然是好的。比如，你專註於價值嚴重低估的股票，短期內回報可能不是很好，但是置於一段時間較長的狀態下，公司的價值得到了完全的修複，你就能夠得到好的結果。

②“好過程，壞結果”：上面講過，考慮到證券市場的極端複雜性，有些情況下，即使過程正確，也未必有好結果。但這是在短期視野下可能發生的情況。由於投資領域的特殊性，在五年或十年的時間框架內看是正確的投資，但在六個月內可能完全是錯誤的。這就是“結果偏差”——根據最終的結果來評判過去的決策，而不是基於在做出決策時所掌握的信息來判斷決策的質量。

還是上面那個例子，你專註於價值嚴重低估的股票，短期內的回報不是很好，甚至還虧損了，這就貌似形成了“好過程，壞結果”。如果你不能正確看待這種暫時性的結果，就有可能偏離或者放棄了自己原有的過程。在二十世紀九十年代科技網絡股一路狂飆的時期，就有無數的投資者偏離了自己原有的投資過程。在這種情形下，除非你願意隨大流，否則抗壓會顯得無比艱難。

馬克·塞勒爾在他的那篇著名的演講中，提到的“七個特質”，其中就有一個特質，能夠堅決抗壓。那個特質就是，偉大的投資家都對於他們自己的想法懷有絕對的信心，即使是在面對批評的時候。那時巴菲特堅持不投身瘋狂的網絡熱潮，盡管人們公開批評他忽略科技股。當其他人都放棄了價值投資的時候，巴菲特依然巋然不動。《巴倫周刊》甚至為此把他做成了封面人物，標題是“沃倫，你哪兒出錯了？”當然，事後證明了巴菲特的智慧，而《巴倫周刊》則變成了完美的反面教材。

但是，老虎基金的朱利安·羅伯遜就沒有那麽幸運了。朱利安·羅伯遜拒絕卷入網絡科技股狂潮，可是他的客戶卻要求他必須買進網絡科技股。在沒有達成的情況下，客戶源源不斷地贖回，最終導致朱利安·羅伯遜關閉了基金。雖然他“失敗”了，但是卻贏得了真正的價值投資者塞思·卡拉曼、傑瑞米·格蘭桑等人的喝彩，因為朱利安·羅伯遜堅持自己的原則，沒有偏離自己的投資過程。而那些棄朱利安·羅伯遜而去的人最終自然也多以慘敗告終，並沒有得到任何好處。

③“壞過程，好結果”：過程是顯然錯誤的，但是卻有好的結果。這種情形相當普遍，實際上其中顯然有運氣的成分，但是不少人非但沒有意識到，反而還沾沾自喜，錯把運氣當能力。實際上這種情景就是一只披著羊皮的狼，它允許你偶爾僥幸成功一次，但幾乎不可能給你持續成功的機會。不少人在一次勝利或任何一次勝利之後，很難反思並承認自己只是運氣好。但是如果他不承受這一點，那麽錯誤的過程就會一直延續，曾經出現過的好結果也將離去。

④“壞過程，壞結果”，這幾乎是事物的必然趨勢，不能逃脫，無法回避，除非他離開了市場。

人們總是容易迷戀結果，但結果卻無法控制。人們可能容易忽略過程，但過程其實可以控制。本傑明·格雷厄姆就很註重過程，他曾以打牌為喻這樣說：“我記得和你們中打橋牌的人說過，橋牌專家要把重要放在如何正確打牌而不是成功打牌上。因為你們知道，如果打牌的方式正確，從長遠看就會贏錢；否則，就會輸錢。”這是“好過程，好結果”或者“壞過程，壞結果”的最好註角。

心理學實證表明，如果過分註重結果，就有可能產生各種異常的行為。比如，在一個短期表現至上的市場中，基金經理可能就會購買他們認為容易獲得客戶認可的股票，而不是那些最有安全邊際的股票。當投資者對每項決策都基於其結果來展開評估時，他們就有可能回避不確定性，追逐噪音，隨波逐流。

如果全力關註過程，情況將變得更好。著眼於過程讓我們不必考慮投資過程中那些不可控的因素——比如回報。專註於過程，我們會最大限度地發揮我們的潛能，獲得良好的長期回報。當然，註重過程和短期效益並不成正比。不幸的是，短期壓力，比如短期糟糕的回報可能迫使投資者改變原本良好的過程。但是我們不能因此而妄想一蹴而就，這樣只會以失敗告終。成功的投資者都是以制定投資流程而著名，但從未聽說他們如何規劃結果。只有制定了投資流程，才會免受盲目投資的影響。這是一種強迫自己以這種方式行事，若不如此，就很可能回到過去的狀態。投資就是這樣，要有好的結果，其過程必然艱苦。但是我們應該要做的，應該像約翰·鄧普頓所說的，“在你最成功的時候反思你的投資方法，而不是在你最錯誤的時候反思。”