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香港新股上市分析：膳源控股有限公司(01632)

• 主品牌「越棧」在香港已然具有若干知名度，其他子品牌包括越鄉和越悅等；
• 2003年，正值香港發生嚴重急性呼吸道症候群傳染病，經濟陷入低迷狀態，創辦人黃先生以大眾市場為目標，在香港灣仔開設首間越棧餐廳，並取得成功，隨後更擴展到在香港18區中的14區開設餐廳，包括港島的南區、東區及灣仔區、九龍的觀塘、深水叅、黃大仙及油尖旺區，以及新界的離島、西貢、沙田、大埔、荃灣、屯門及元朗區，至2015年12月31日，公司在香港經營22間越棧品牌餐廳，且根據歐睿報告，截至2015年12月31日為止財年，在香港的東南亞全服務式餐廳領域擁有的越式餐廳數量最多；
• 於2009年成立食品加工中心，供應逾60%旗下餐廳所用食材，當中包括半加工食材如預切肉、醃肉及基本醬料，足以支援最多30間餐廳；
• 把資源集中在經營越式休閒餐飲餐廳及在未來計劃裡，包括擴展越棧品牌餐廳網絡及透過開設全餐牌越式休閒餐飲餐廳、法越式休閒餐飲餐廳及國際美食休閒餐飲餐廳擴闊所提供的菜式，盡量提高盈利能力；
• 集資淨額當中：(i)約23.3%用於維持及擴充越棧品牌餐廳、(ii)約61.5%用於擴闊提供的菜式、(iii)約3.3%用於提升及擴充食品加工中心、(iv)約2.7%用於提升資訊科技系統、(v)約1.5%用於提升品牌形象及知名度、以及(vi)約7.7%用於營運資金及一般企業用途，例如予訂立新租約的租金按金，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售50,000,000股股份(50,000,000股/2,000股=2.5萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

• 公售規模細小，預期股份流動性不高；
• 由於經營的餐廳為租賃物業，因而面對與商業房地產租賃市場有關的風險；
• 與其他零售商和餐廳在競爭激烈的市場競逐零售場所；
• 餐廳業務在香港是高度競爭行業；
• 倘發生任何與所提供食物及服務的質量有關的不良事件或倘衛生標準不符合相關法定要求，餐廳業務可能會受到不利影響；
• 由於依賴食品加工中心供應旗下餐廳所用全部半加工食材，故食品加工中心的營運一旦中斷，則可能對業務和營運造成不利影響；
• 由於四間菊花園餐廳的業績均欠佳或租約到期，故於2016年8月31日關閉了所有菊花園餐廳；
• 在現有市場開設新餐廳可能對現有餐廳銷售額產生不利影響；
• 香港最低工資規定可能進一步增加未來的員工成本及對此造成影響；
• 業務可能會因招募及保留僱員困難而受不利影響；
• 截至2014年、2015年及2016年3月31日為止三個財年及截至2016年8月31日為止五個月，食品及飲料成本分別佔收益的26.2%、26.2%、23.6%及23.1%，營運容易受到食材採購成本增加的影響；
• 越棧品牌餐廳截至2014年、2015年及2016年3月31日為止三個財年以及截至2016年8月31日為止五個月的收益貢獻分別為1.691億港元、2.009億港元、1.986億港元及8,580萬港元，分別佔同期收益總額的93.2%、95.7%、98.8%及99.6%，未見得吸引；
• 收益由截至2014年3月31日為止財年的1.81322億港元增加2,875.6萬港元或15.86%至截至2015年3月31日為止財年的2.10078億港元，減少916.3萬港元或4.36%至截至2016年3月31日為止財年的2.00915億港元，並由截至2015年8月31日為止五個月的8,876萬港元減少256.6萬港元或2.89%至截至2016年8月31日為止五個月的8,619.4萬港元；
• 公司股東應佔溢利由截至2014年3月31日為止財年的1,598.1萬港元增加282.4萬港元或17.67%至截至2015年3月31日為止財年的1,880.5萬港元，增加510萬港元或27.12%至截至2016年3月31日為止財年的2,390.5萬港元 ，並由截至2015年8月31日為止五個月的1,309.8萬港元減少1,829.7萬港元或139.69%至截至2016年8月31日為止五個月的虧損519.9萬港元；
• 截至2016年3月31日為止財年公司股東應佔溢利2,390.5萬港元(折合每股溢利約0.1195港元，=2,390.5萬港元/2億股)，相當於截至2016年3月31日為止財年招股區間(介於1.67-2.15港元)往績市盈率介於13.97-17.99倍