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監管進入常規化 分化與轉型成券業大勢

對於證券行業2016年的發展，四個詞可以用以總結和概括：罰單、新政、分化、轉型。

監管收緊和制度建設，是貫穿了證券行業全年發展的兩條主線。年內，證券行業多個業務板塊的監管和處罰力度加碼，而政策新規則在同期全面鋪開。新的市場環境考驗著券商的合規與風控實力，更加劇了模式創新和業務轉型的壓力。

轉型持續，行業分化已開始提速。行業分析師表示，證券行業的業務邊界未來將繼續拓寬、結構也將持續優化;經紀與資管業務將繼續加速轉型發展，投行與資本中介在嚴控風險和合規發展前提下，業務分化或會持續。

罰單不絕：券商多業務監管收緊

2016年的年初至歲末，券商行業吃的罰單有點多，投行、經紀、資管等多業務板塊均未能幸免。這背後，是一場貫穿全年的從嚴監管大潮。

投行業務是年內券商受罰的重災區，欺詐上市的查處力度升級是重要的背景。今年6月，受欣泰電氣造假事件拖累，作為保薦機構的興業證券因未按規定履行法定職責而遭證監會立案調查，並最終被處以沒收承銷股票違法所得2078萬元、罰款2460萬元的處罰。此後，西南證券、中德證券也先後因旗下投行項目而被立案調查。今年10月，太平洋證券宣布因保薦項目被查正配合證監會調查工作。

就在12月23日，證監會還公布了對券商投行業務專項檢查的結果;新時代、國信、國泰君安、中泰和東莞等5家證券公司再吃“罰單”，被處以不同程度的行政監管措施。證監會介紹，此次專項檢查發現的問題涉及內部控制、盡職調查、持續督導、工作底稿管理等方面。

比起投行業務的常規檢查，年中嚴查IPO造假以及對中介機構的“連坐”處罰一度令券商人人自危。在興業證券被立案調查期間，其投行業務全被暫停;期間不僅出現旗下部分IPO保薦項目臨時更換保薦機構的情況，更有市場消息稱其項目遭遇同行“挖角”。對此，興業證券在被立案調查後隨即采取了設立先行賠付基金的方式以自救;7月中旬，興業證券投行項目恢複。

值得註意的是，令市場和行業風聲鶴唳的保薦機構“連坐”制度在近期有了新變化。證監會在本月初宣布，對於涉案保薦機構承做的在審項目，如已受理原則上不停止審核，但保薦機構要對此類項目進行審慎的全面複核;在審企業更換保薦機構的也不再重新排隊。

作為投行業務年內的另一板塊，債券承銷也受到了全面的從嚴監管。

今年11月證監會例會通報了券商公司債券業務專項檢查情況。某券商因直接參與評級報告修改、損害評級工作獨立性行為而被暫停6個月的公司債券承銷業務資格;另一機構因未有效執行投資者適當性制度而被出具警示函。

而更為兇猛的債市監管風暴，在年末被國海證券的“代持門”事件引爆。12月14日，有市場消息稱國海證券員工偽造公司印章，涉及債券代持規模近百億，債市也因此有所波動;在監管層出手幹預之後，國海證券宣布將將承擔165億元代持債券的風險收益，該事件也就此平息。

但該事件也讓債券代持業務的潛藏風險曝光。有媒體報道稱，證監會目前要求各券商對債券業務進行自查並上報代持規模，央行或也通過分支機構對代持業務進行摸底。對此，證監會在最近一次例會上回應《第一財經日報》對防範債市風險提問時稱，，目前已進一步要求各證券經營機構強化內部管控，誠實守信、依法合規開展各項業務。

除投行業務外，經紀、資管等多項業務監管也有收緊之勢，罰單頻現。

作為經紀業務近兩年的重要組成部分，金融產品代銷受到部分券商的關註和加碼。就在今年11月，國信證券因在金融產品代銷中業務集中統一管理不到位、客戶適當性管理不完善等問題，而被深圳證監局要求責令改正。資管業務領域，因系統風控功能不完善和內部控制流程執行不到位，中航證券旗下兩只資產管理計劃產品接連出現透支交易，在今年8月被江西證監局處於責令改正的行政處罰措施。此外，券商研報合規性和審慎度監管年內也被多次強調。除重提去年多家券商研報違規一事外，年內再有國金證券、銀河證券和東吳證券因未審慎使用信息、數據測算過程不嚴謹、引用資料未標明來源等問題被監管層提名。

值得註意的是，上述罰單均將影響明年證券公司的分類評級結果，監管升級在未來將持續顯效。

早在2016年7月公布的券商分類結果中，已有半數券商就被降級。分類結果將影響券商申請新業務試點、新設機構網點、繳納投資者保護基金比例、及未上市券商的發行上市等眾多事項。此外，根據年內修訂出臺的《證券公司風險控制指標管理辦法》，評級變動還將影響券商風險控制指標和風險資本準備計算比例，並在監管資源分配、現場檢查和非現場檢查頻率等方面出現區別對待。

新政頻出：券業制度建設全面鋪開

然而，處罰和懲戒並不是證券行業年內監管思路的核心。2016年內，資管“八項新規”修訂，證監會下發和實施了以凈資本為核心的券商風險控制管理辦法，股權質押、兩融、投行等業務規則也進行了修訂和重大調整。一系列制度建設，都直接關系券商的經營情況和業務發展。從整體思路和方向來看，規則的調整均指向了更嚴格的風險控制與合規管理要求。

對券業發展最為直接的當屬新的風控指標管理辦法。2016 年4月，證監會公布《證券公司風險控制指標管理辦法》及配套規則的征求意見稿。新規修訂內容涉及凈資本、風險資本準備計算公式，引入資本杠桿率，將表外資產納入管控等;同時還引入流動性覆蓋率和凈穩定資金率，明確逆周期調節機制。

相比之前的監管辦法，現行券商風控管理辦法不再依賴單一指標;而形成以凈資本為核心，以風險覆蓋率、資本杠桿率、流動性覆蓋率和凈穩定資金率為標準的監管體系。有行業分析師強調，在新監管體系下，部分資本薄弱、風險控制差的券商將進入陣痛期。

風控指標新規在6月正式發布，於10月1日起正式實施。證券行業也由此掀起補充凈資本的熱潮，IPO、定增、配股等融資方式成為主要路徑，申萬宏源等多家券商凈資本規模大幅提升。部分中小券商擴張更為激進。有某小型券商內部人士就向本報透露，公司未來將進行多輪增資，明年凈資本規模較當前有望翻倍。

此外，年內券商多業務板塊均有規則修訂和新規出臺，與風險指標新規形成呼應，券商部分傳統業務模式迎來挑戰。

以券商通道業務為例，今年6月時《證券期貨經營機構落實資產管理業務“八條底線”禁止行為細則》修訂出臺，全面加強對資管產品杠桿倍數的限制。隨後風控指標新規出臺，按照新規要求通道業務所需集體的風險資本準備比例大幅提升，凈資本壓力陡增。這一變化，有望加速券業資管去通道化的進程。

業務結構變局：分化成券業大勢

監管收緊考驗著合規與風控實力，制度的完善挑戰著經營模式創新和業務轉型力度;新的市場環境下，券業內部分化正在加劇。

業績分化已開始出現苗頭。以最新發布的上市券商11月經營數據為例，在行情回暖的帶動下，行業業績整體報喜，環比增速明顯。但個股之間已經呈現了較大的分化態勢。11月期間第一創業證券凈利潤環比下滑達209%，且已連續兩個月大幅下滑;方正證券也環比大幅下滑超150%。公告顯示，二者分別是受子公司一創摩根大幅虧損和方正母公司違規受罰拖累。

除此之外，安信證券、山西證券、國金證券、興業證券11月凈利潤環比下滑均超過40%。但在漲幅榜上，太平洋、西南證券凈利潤環比增幅已達到274%、231%，申萬宏源與東方證券環比增長也均超過100%。

從行業分化的路徑上來看，監管收緊和業務結構調整都是重要的影響因素。據統計，在當前券商的收入結構中，經紀、自營、兩融、股權質押等與二級市場活躍度直接相關的業務收入占比長期保持在60%至85%比重。因此在行情回落期間，券商經紀和自營業務收入將被動萎縮，拖累整體業績表現;但部分券商依托其綜合業務能力，在轉型財富管理等轉型中先行先試，布局更多業務板塊作為盈利增長點。

以投行業務為例，申萬宏源證券分析師王叢雲向本報表示，今年三季末券商的投行業務收入占比為20%，這已是該指標的歷史高點;若保持當前審批節奏，預計投行業務收入占比將穩定在15%至20%之間。這一業務結構的調整，短期或將對小券商的業績貢獻彈性更大，如西南證券最新業績增幅就得益於投行業務的發展。

華泰證券行業分析師沈娟則稱，整體來看，證券行業的業務邊界未來將繼續拓寬、結構也將持續優化。其中，經紀與資管業務將繼續加速轉型發展;投行與資本中介在嚴控風險和合規發展前提下，業務分化或會持續。

其還強調，新的風控指標監管體系下，資本實力、經營效率、風險控制和業務創新能力等都是券商競爭力的核心內容。各券商風險控制能力、專業能力的不同，將造成其業務開展差距較大，這也是券商業績分化的重要根源。“行業格局分化加速，業務多元、專業化水平高的優質券商將保持良性發展。”