📖 ZKIZ Archives

新A股時代：險資弄潮 遊戲規則重塑

2016年的A股市場正在走向尾聲，但各大險資狩獵A股卻鏖戰正酣。寶能系下的前海人壽與南玻A管理層的“交惡戰”還未完全落幕，低調許久的安邦系又登臺，不足一周內兩度舉牌中國建築，激活其沈寂已久的股性，接連大漲。

實際上，以安邦、恒大、寶能等為首的險資均在年末加快了A股掃貨節奏。僅從截止到第三季度的數據來看，險資在已加碼逾700家上市公司，合計持股市值超過1萬億元，儼然已A股的超級大股東，更替代公私募成為A股的的弄潮兒。

舉牌的險資之中，安邦、恒大、寶能、陽光保險等的舉牌戲份最為惹眼。從打法上來看，“高富帥”安邦一直偏好大而穩的藍籌股，恒大一向“快進快出”，“寶萬之爭”主角寶能則更為兇猛激進。而幾大險資你方唱罷我登場，正在重塑A股的遊戲規則。低估值、高分紅、有業績保障的險資概念股被追捧，甚至成為公私募跟投的對象。

“高富帥”安邦登場

不足一周內兩度舉牌中國建築後，安邦的“高調”引來監管問詢函，但從隨後安邦的回複來看，未來12個月內還將在合適的十幾下繼續增持中國建築不低於1億股、不超過35億股的股份。這意味著，安邦或為掃貨中國建築就準備了600億元資金。

事實上，安邦確實為“買買買”準備了足夠的資本。據公開數據顯示，安邦人壽在第三季度的保險業務收入為3457897萬，全年累計8836148凈利潤 416194萬元，全年527000萬元。安邦財險的三季度保險業務收入為128,000.14萬元，全年保險業務收入為349138.06萬元，三季度凈利潤231579.98萬元，全年凈利潤555173.86萬元。

而之所以選擇大藍籌中國建築作為舉牌標的，一位接近安邦的市場人士告訴《第一財經日報》：“安邦看中的是作為‘大’的公司，中國建築能夠獲得政策支持的機會更多，同時管理規範、經營情況也相較良好。”其補充稱，一帶一路、供給側改革等屬國家戰略，必然蘊藏大機會，這一點不能否認。而中國建築正是有諸多的一帶一路項目。

實際上，險資舉牌始於安邦。2013年底至2014年底，“安邦系”就已開始頻繁掃貨A股，曾對金融街、招商銀行、民生銀行等大藍籌舉牌。

以招商銀行為例，安邦在2013年第三季度通過“安邦財產保險股份有限公司”先後兩次增持標的0.5%、0.08%股份，12月再增持4.49%股份，以累計5.07%的持股比例觸發舉牌。在隨後一年中，安邦系仍持續買入標的，至2014年12月底時將持股比例擴大超過10%。截至11月30日，安邦共持有招行銀行27.05億股，占比10.72%，市值約494億元。

從早期開始，安邦就延續著險資一貫的風險偏好，熱衷“大而穩”的龍頭公司。多集中於能源、金融、地產領域。梳理安邦買入的股票，不乏“千億俱樂部”成員，大多符合分紅穩定，財務數據良好、盈利增長穩定，且估值較低等特點。此次大舉舉牌的中國建築更是如此。

《第一財經日報》記者梳理發現，目前安邦在A股持股超過舉牌線的共10家(如下圖)，其中4家上市公司隸屬“千億俱樂部”。中國建築總市值3303億元，民生銀行3347億元，招商銀行4609億元，萬科A則為2901億元。

安邦出手除了在標的選擇上有一定特點以外，亦多為大手筆，動輒成為上市公司前十大股東名冊的“座上賓”。在所持“千億俱樂部”的股票中，安邦持有萬科(00002)A股2.345億股，位居A股股東第三名，持股比例為2.13%;安邦財險持有保利地產3.35億股，持股比例2.82%，位列股東名冊第三;持有招商銀行27.05億股，持股占比10.72%，位居第三;持有民生銀行共56.73億股，合計占比15.54%，位列第二大股東。

值得註意的是，雖然安邦舉牌不斷，卻沒有陷入過“控制被舉牌公司”的紛爭中，民生銀行、招行、金融街、萬科都未曾涉及紛爭。上述市場人士表示，快進快出的做法，容易造成整個險資的處境為難，因此並不認同恒大此前部分操作。

舉牌攪動A股

如上述市場人士所言，和安邦相比，恒大、寶能、陽光保險等更為年輕的險資在A股的掃貨打法以及行業偏好則有所不同(恒大等舉牌股如下圖)。

和安邦相比，恒大、寶能、陽光保險等更為年輕的險資在A股的掃貨打法以及行業偏好則有所不同。

以剛舉牌吉林敖東的陽光保險而言，相對安邦喜歡地產、金融類的大藍籌，其對“小而美”的消費藍籌更有偏愛。

作為後起之秀，陽光保險的A股進擊之路，在舉牌伊利之前並不被市場所熟悉。自2015年開始，陽光保險加速跑步進場。陽光人壽2015年財報顯示，其當年可供出售的金融資產845億元，其中權益工具股票203.01億元，占比近四分之一。而2014年，這家公司可供出售的金融資產中，股票僅84.08億元。

從陽光保險在A股的投資版圖來看，據《第一財經日報》記者不完全統計，截至目前，陽光保險旗下兩大子公司持股數量在百萬股級別的共17家。其中，近半數來自消費上市公司。而對於消費股的偏愛，也成為市場對陽光保險的關註焦點之一，更由此引發此前陽光保險對伊利控制權“有備而來”的爭議。

而在幾大險資中，恒大以“快進快出”的打法著稱，且從持股比例來看，“進5%而不舉”也是一顯著特點。

據《第一財經日報》記者梳理，自2016年中報至三季度報公布以來，恒大人壽躋身過前十大股東排名的上市公司逾30家。其中，有17家上市公司存在持股比例超過5%的股東不足2人的情況。標的多股權分散、具備國資背景且多集中於房地產領域。

寶能同樣對房地產頗為偏愛，正是去年底掀起的“寶萬之爭”讓寶能系名聲大噪。從持股標的來看，寶能系的重點目標多是股權分散，又具備“混改”預期的上市公司，憑借“舉牌+定增”的手法，寶能系自2015年開始，連續向南玻A、中炬高新、韶能股份、華僑城A發起猛攻。

不得不提的是，相比安邦而言，恒大、寶能、陽光保險更為激進的掃貨方式，亦激發了與上市公司的諸多矛盾。恒大此前在增持廊坊發展過程中，與廊坊發展上演“你爭我奪”的拉鋸戰，而寶能不僅至今未與萬科管理層分出高下，此前與南玻A管理層的矛盾爆發更是搶占了市場“頭條”，攻城奪權的案例在寶能系掃貨過程中頻頻發生。

在上海一私募董事長看來，年輕的中小險資在掃貨上市公司，更為兇猛也不夠“成熟”，動機複雜利益訴求更多，也更為強勢。

“之前有的險資在增持中打擦邊球，到線不公告，甚至頻頻和上市公司管理層爆發矛盾，這也讓很多上市公司害怕險資。”該人士如是稱。

遊戲規則重塑

時至年底，上述幾大險資攜帶大量增量資金，你方唱罷我登場，或正在引領A股行情，遊戲規則正面臨重塑。低估值、高分紅、有業績保障的險資概念股被追捧，甚至成為公私募跟投的對象。

據Wind數據不完全統計，截至2016年第三季度，近百家險企在A股共投資了超過700家上市公司，持倉總市值合計約1.03萬億元，約占A股總市值的2.04%，流通市值的2.64%。

深圳市世紀恒豐資產管理公司投資總監宋曦對《第一財經日報》記者分析稱：“對險資而言，以前權益資產沒有那麽重要，以往是債券能夠實現它們的收益目標，現在債市波動還比較大，通過債券市場加杠桿可能實現不了它們的收益目標了，所以股市被提到相對重要的位置。”

而當險資將資金力量向A股集中，市場的資金主力甚至也隨之潛移默化地改變。

資深基金經理馮耀東認為，A股市場的主力已經由公私募轉向險資。“市場投資結構變了，往前推2010年市場主要力量是散戶，從2011年之後市場主力機構是公募私募、保險，到現在的國家隊等，最近一年多，市場主要增量是保險。”他稱。

對於險資儼然已經是這一輪市場的主要增量資金，上述私募董事長表示認同，其進一步表示，這部分增量資金正在改變以往由公私募等機構所決定的A股價值取向。

“市場會是怎樣的，很大程度取決於參與資金來自哪里，投向哪里。”他透露，他所帶領的私募剛剛跟投了一只預期險資舉牌股，而這樣的跟投趨勢在公私募中不在少數。

險資這一輪跑贏公私募正在成為共識。同花順統計數據顯示，截至11月28日，剔除成立不足一個月的140余只偏股型混合型基金，在余下1566只同類基金中，最近一個月以來凈值回報率超過5%以上的基金僅有64只，占比僅為4.1%。

在此驅動下，低估值、高分紅、有業績保證的股票已經不再只是險資的偏愛。如申萬宏源研究所副所長董樑所說，2017年，保險公司的資金配置方向或成為投資者的重要參考。現金流好、分紅能力強的股票成為首先選擇。即使未來A股風格轉換，應選擇有業績成長支撐的股票，將慢慢成為市場主流。