流動性難題對新三板市場的參與者帶來持續的考驗，而新的政策可能令市場神經進一步緊繃。日前，有新三板掛牌企業相關人士向《第一財經日報》記者透露，全國股轉系統已經暫停了掛牌公司向券商質押股權的業務申請審核，而中國證券登記結算有限公司(下稱“中登”)也暫停辦理所有質權人是券商或券商控股公司的新三板質押事項。
不過，有權威部門相關人士對記者表示，並沒有文件指明暫停券商新三板質押貸款業務的事項。恒泰證券業務總監胡正剛告訴記者，目前管理層尚沒有明文規定券商不能做新三板股權質押，但是股權質押難度已經比以往大很多，監管者會對股權質押采取總量控制。
對於上述股權質押業務暫停的說法，本報記者向股轉系統方面求證，但截至發稿，尚未獲得回應。
股權質押存風險隱患
一家新三板掛牌企業相關人士告訴《第一財經日報》記者，股轉公司可能擔心有掛牌公司控股股東將大部分股份質押給證券公司後不了了之，證券公司在處置質押股權時，中小投資者的利益會受到損害。
胡正剛則認為，限制股權質押除了與“質押後老板跑路”等惡意欺騙性質押案件相關外，還與近期將開放私募做市有關。他表示，“隨著私募逐步進入新三板做市，監管者擔心私募做市會誘發惡意炒作股價，然後通過質押套現，發生利益輸送，對市場會產生不良的影響。”
據Wind資訊統計，今年以來，新三板共發生股權質押1732起，已經超過了去年的兩倍，今年有897家掛牌公司的股份被股東用來質押貸款，質押市值達到千億元規模。由於股權質押相對定增審批流程更簡便，在今年定增融資規模下滑的同時，新三板股權質押出現逆勢增長。
杭州銀行中關村支行行長助理樓月未告訴《第一財經日報》記者，企業登陸新三板的過程中，受過資本市場前期的教育，經歷過中介機構的調整和梳理，在財務、法律等方面也相對來說比較規範，這是新三板質押業務的基礎。
不過，質押風險事件在今年頻頻發生。今年2月，哥侖步(835494)董事長兼總經理魏慶華在將所持有公司的股份全部質押後失聯，直到5月才通過快遞方式寄來辭職報告。今年3月，東田藥業(834435)三名股東在將公司100%的股份質押給銀行獲得2500萬元後旋即申請摘牌，金蟬脫殼。
胡正剛認為，在去年企業掛牌的熱潮中，部分企業雖然不完全符合掛牌條件，但是在中介機構的專業“輔導”下部分企業也登陸新三板。可當企業掛牌後才發現需要公開財務信息，稅務負擔大幅增加，定增也不如想象中的容易，於是有的企業可能會用質押的方式，抱著賭一把“能還就還，還不上就跑”的想法，進行套現。
胡正剛表示，券商做股權質押會充分考慮市場風險，並且青睞創新層中有交易量的企業，如果企業整體盈利能力下降，券商的風控也會更加嚴格，保護自己的資金安全。他表示，目前新三板質押率普遍較低，從市場早期的四成降到目前兩成甚至更低。
實際上，今年1700多起質押案例中，證券公司為質權人只占7起。由於證券公司需要使用自有資金做質押貸款，因此質押業務量也要取決於券商籌措資金的能力。
監管者及時提示風險
9月14日，股轉公司出乎市場意料地發布了合格私募做市商評審方案，開啟了私募做市試點。私募做市意味著在新三板流動性日趨低迷時終於有新的資金入場，被認為是分層方案公布以來首個政策利好。
與此同時，股轉公司對個人投資者發出了風險提示，建議投資者不要相信不法機構和人員通過電話、微信、互聯網等方式虛假宣傳新三板掛牌公司擬IPO、轉板、並購或定向發行股票等信息，當心從現有股東高價受讓股票，成為“接盤俠”。
盡管新三板行情本月以來持續反彈，三板做市指數從1073點回升到1094點，但是新三板本輪“政策行情”能夠延續多久尚不確定，市場回暖面臨基金產品集中到期、限售股解禁高峰兩大障礙。
關於基金產品集中到期對市場的影響，第一財經今年7月對包括投資機構、掛牌公司、中介機構在內的市場人士進行了問卷調查，結果顯示，82%的被訪者擔心基金到期會形成市場拋售的壓力，認為2+1(2年投資期加上1年退出期)型基金不適合新三板市場。絕大多數被訪者表示，市場將無法消化這些產品。
安信證券新三板研究負責人諸海濱認為，基金產品到期是新三板市場最大的“定時炸彈”，可能導致市場急跌。他對第一財經表示，“只是考慮公募和資產管理類產品的話，大量產品是兩年期、三年期的。今年年底大概會有20、30個產品會到期，到明年的上半年就會集中出現，大概數量接近100只。到今年6月30日，這批產品中約有55%的產品凈值都在一塊錢以下。”
原始股東也有可能成為市場拋售的主力，由於大量去年登陸新三板的企業完成股改已滿一年，限售股解禁也在迎來高峰期。據安信證券研究中心統計，從今年7月份到明年2月份，新三板每個月限售股解禁金額能達到4、500億元。
一家提供新三板墊資開戶的機構銷售人員向第一財經記者透露，“下半年到明年，新三板基金產品退出和股東拋售壓力很大，需要用市值管理幫助他們退出，把市值做上去，然後拉投資者進來接盤。”
不過，新三板市場在從去年開始的漫長下跌後也正在接近許多市場主體心目中的底部。北京洪泰君成投資管理有限公司合夥人曹水水認為，產品到期投資機構被迫退出的確會對個股產生劇烈沖擊，但這同時也是其中的投資機會。就交易策略而言，核心是在市場波動中買入低估資產並及時出清。他建議跟蹤產品到期的時間，關註長期下跌、暴跌的明星股，以及擬IPO的掛牌企業。
在上市公司眼中，一些新三板公司估值達到了“並購底”。據安信證券統計，今年上半年，A股上市公司也大筆買入創新層企業，上半年增持幅度達45%，半年增加了0.97億流通股。上半年，陽光私募手中的新三板籌碼也增加了4倍，到6月底共持有3.39億創新層流通股。