電影《西遊記大結局之仙履奇緣》有不少經典對白，其中紫霞仙子臨死前的一段：「我估中咗個開頭，但係估唔到個結局。」令人倍覺傷感。分析員推介股份都是這般，大家又會有何感受？今天碧生源（926）的故事，開頭可由2010年說起！新股上市後年年虧損 2010年9月在香港上市的碧生源，在內地製造及銷售功能保健茶產品，產品位居潤腸通便及減肥品類的領導地位。碧生源上市招股價3.12港元，股價在上市日最高3.85港元，同年10月底創最高4.16港元，其後就輾轉下跌，到2013年3月跌至最低0.28港元，直至2014年中，仍僅在0.5港元上下浮沉。翻開碧生源的財務報表，不難找到碧生源股價不振的基本財務因素：就是上市後年年虧損。除2010年上市當年，碧生源能賺取溢利人民幣6,000萬元外，2011年至2013年都是虧損，三年虧損總和逾人民幣4.7億元，要到2014年中才轉虧為盈，當年中期溢利仍僅有人民幣1,700萬元。然而，碧生源的故事卻悄悄在2014年中，踏入另一階段。 大時代加上分析員推介 當碧生源在2014年公布中期溢利約每股人民幣0.0112元之時，同時公布派發中期股息每股0.0125港元。換言之，碧生源並沒有理會上市後的累計虧損，就將當年中期逾九成的利潤，用作分派股息。更有趣亦更巧合的是，有分析員對碧生源的業績、前景及派息做法大加讚賞，並以「已翻身的超值股」及「前景亮麗」作推介，建議大家「可趁整固時買入」！不負分析員所望及推介，碧生源股價自2014年9月開始就節節上升，11月中更升至1.44港元。雖然其後碧生源股價曾跌至2015年2月中的0.67港元，但在2014年全年轉虧為盈的業績、分析員的持續推介及2015年第二季的港股大時代等各效應推動下，股價在2015年6月升至1.7港元的高位。大時代匆匆而逝，碧生源股價亦回落，到2015年底收市是0.95港元。 股價回到低處 2016年3月，碧生源公布2015年全年業績，對比2014年，收入上升18%，溢利更升逾一倍，碧生源股價亦曾曇花一現，升至0.99港元，接着就上升乏力，上月中期業績公布前跌至0.62港元。難得分析員對碧生源不離不棄，在4月仍指股價「表現並不算很差」！可是，從碧生源上市後的財務報表，卻找到一些令人費解的地方，例如銷售收入及溢利飄忽反覆；毛利逾八成，但營銷開支卻龐大不定，佔收入約五成至1.2倍；存貨及貿易應收款偏低，近年兩者流轉日數相加僅30至40日；上市當年起至2015年止，淨虧損達人民幣2.8億元，但派息卻逾人民幣1.4億元。面對此等問題下，分析員仍可用洪荒之力推介股份？兩年間，對碧生源難捨難離的分析員，終在5月底碧生源發出「盈利警告」及大股東不接受其提議後，在6月初說「暫停研究該股」。碧生源上月公布的中期業績，對比2015年同期，收入跌7%，溢利更大跌九成。碧生源股價當然沒有隨大市上升，反而繼續下跌，上週收市是0.58港元。彷彿一切又回到2014年公布中期業績之前，分析員或許也可重複紫霞仙子臨死前的一段對白！ 林智遠 Nelson Lam 執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||||