📖 ZKIZ Archives

投資人眼中的“滴滴優步聯姻”：鋪路IPO?

8月1日，滴滴終於正式宣布，將收購優步(Uber)中國的品牌、業務、數據等全部資產在中國大陸運營。滴滴和優步全球將相互持股，成為對方的少數股權股東。

眼下，Uber全球將持有滴滴5.89%的股權，相當於17.7%的經濟權益，優步中國的其余中國股東將獲得合計2.3%的經濟權益。滴滴也因此成為了唯一一家騰訊、阿里巴巴和百度共同投資的企業。這一“聯姻”背後，夾雜著無數投資人的利益。未來，兩家企業將如何發展?其又將如何使得投資人實現退出?

“對於優步和滴滴的投資人而言，上市無疑是一個很好的退出機會。兩家企業都處於行業領先地位，比起被其他公司兼並收購，其更適合上市，上市也往往是這些公司的首選。” 漢領資本香港董事總經理夏明晨對第一財經記者表示。夏明晨表示，漢領旗下基金也曾投資滴滴和優步。一直以來兩家企業持續“燒錢”以搶占中國市場份額，但來自投資人方面的壓力越來越大。滴滴與優步擁有貝萊德、高瓴資本、老虎基金、中國人壽4家共同的投資方。

至於優步和滴滴究竟何時上市，“ 兩家企業中國業務的整合對於其今後的上市是有好處的。但具體上市時點還牽涉到很多因素，例如IPO市場狀況、投資人需求以及市場流動性等。”夏明晨指出，整合也並不意味著“燒錢大戰”就會徹底終結，當前整體市場競爭仍然十分激烈，易到和神州提升補貼和擴展用戶上投入大量精力。數據顯示，移動出行市場才剛剛起步，滴滴的滲透率僅為1%左右，因此未來發展空間巨大。

海投金融CEO王金龍則對第一財經記者表示，“優步此前剛剛融了一輪股權和債權，沒必要現在就IPO，如果價格不合適就可能暫時無法上市，預計最早要等到2017年6月，這是投行最早的時間表。”

就滴滴而言，早在今年5月，其就被傳出將在美國IPO上市的消息。有外媒援引知情人士說法稱，“滴滴著眼於2017年在紐約證券交易所首次公開募股，具體時間取決於滴滴同優步中國之間的戰況而定。該舉措可能將使得滴滴在上市方面領先對手一步，而優步高管已表示希望盡量將上市後延。”

由於中國股市實行的是審批制，企業上市需要審批核準，有比較高的資產規模和業績門檻，加之近期國內IPO排隊企業眾多，這都可能成為滴滴在華上市的阻礙。

轉眼看一下美國，今年以來，由於金融市場劇烈波動、不確定性陡增，美國市場的IPO情況也並不理想。

“今年美國TMT(電信、傳媒、技術)行業的IPO比去年有所減少，但也並未完全停止，只是節奏會比往年更慢一些，具體還需要視公司情況而定。”夏明晨告訴記者。

在美國，無論是上市還是並購，科技行業都是翹楚，這也展現了這一行業的韌性。2016年上半年以來，TMT行業是美國並購規模最大的行業。根據偉凱律師事務所(White & Case LLP)統計，截至2016年6月末，TMT行業並購案總計495宗，技術創新的浪潮不斷激發著買家熱情。

“TMT行業的強勢以及並購趨勢都是整體並購市場的好消息。”偉凱律師事務所在最新報告中指出，成功孕育成功，這是良性循環。科技行業並購案不斷升級，這也體現了該行業具有活力，證券市場動蕩並沒影響這一行業的發展趨勢。

此外，對於像優步和滴滴這樣的新興行業企業應該如何估值?

高級金融學院(SAIF)金融學教授錢軍對第一財經分析稱，第一，股價帶有前瞻性，是看未來能為投資者賺多少錢?所以，金融學里面很多課都會學到折現現金流(DCF)模型，就是把以後每一年公司能為股東掙的錢(未來現金流)通過一個折現率折現到現在，這個折現後的現金流之和就是股價。用得比較多的另一類模型是市盈率(P/E)：分子是股價，分母是每股的凈利潤，即去除所有費用和成本後能給股東創造多少價值。但是，市盈率模型的假設前提是該公司是盈的，並不適合給尚未盈利的滴滴和優步定價。

而對於增長型的互聯網企業，目前使用P/GMV模型為其估值。分子是每股價格或者公司總估值，關鍵看分母GMV，即平臺交易總量(gross merchandise volume)。用這個模型來看，優步目前的估值遠比滴滴打車高。原因之一是因為優步有自己的車隊和定價體系，在車輛需求量高的時候(比如節假日或者大型活動後)可以充分利用社會閑散車和司機資源，且可以自動定高價。

“需要指出的是這類估值模型里有很多不確定性。當滴滴打車市場份額越來越大，不燒錢以後市場份額是否還能穩固?還是不補貼時市場份額會大幅下降?這是個很大的未知數。此外，企業的盈利時間點是什麽時候?一年後，還是五年後?這個對投資者和公司今後戰略也很關鍵。”錢軍指出。