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拉卡拉重組失敗，第三方支付企業要小而美

未央網 2016-07-01 17:43

文|薛洪言

今年2月5日，西藏旅遊曾發布重大資產重組預案，計劃以發行股份及支付現金的方式購買拉卡拉100%的股權。由於交易完成後上市公司控制權將轉移至拉卡拉一方，本次重組被市場廣泛認為是拉卡拉“借殼上市”，並驚呼A股市場將誕生“支付第一股”。停牌逾半年後，西藏旅遊6月23日晚間發布公告稱“由於重組公告後證券市場環境、政策等客觀情況發生了較大變化，各方無法達成符合變化情況的交易方案，協商一致決定終止本次重大資產重組”。“支付第一股”是泡湯了，在筆者看來，個案背後更多地反映了整個第三方支付行業面臨的問題，即資本寒冬來臨。

時機不對，互金重組頻頻告吹

從這段時間看，不僅僅是西藏旅遊收購拉卡拉，包括華塑控股收購優分期、永大集團收購第三方支付企業海科融通都相繼交易失敗。在筆者看來，重組交易的失敗並不讓人意外，因為當前並不是互聯網金融企業實施資產重組的好時機，政策環境和行業環境均不支持。

從資本市場環境看，監管機構加大了對借殼上市和概念炒作等行為的監管和打擊力度，鼓勵上市公司發展實業，引導資金更多地流向實體經濟。今年3月份證監會曾開展針對上市公司跨界定增第二產業項目的專項核查，6月17日又重新修訂了《上市公司重大資產重組管理辦法》。上述種種均使得並購和借殼上市等行為面臨更為嚴格的資本市場環境。

從互聯網金融監管環境看，以今年4月份出臺的《互聯網金融風險專項整治工作實施方案》為標誌，行業進入到為期近一年的集中規範整治期，在此期間，監管機構對於互金企業的重大資產重組行為慎之又慎。今年5月份，網傳證監會叫停了上市公司涉及互聯網金融、遊戲、影視和VR等四個行業的跨界定增行為，同月，全國股轉系統發布《關於金融類企業掛牌融資有關事項的通知》，暫停了互聯網金融企業掛牌新三板。

那麽問題來了？中國已經建立了多層次資本市場，除了新三板和主板市場，不是還有四板（地方性股交所）和PE/VC嗎？而且，這些風險資本不是最青睞互聯網金融行業嗎？所以，這些企業又為何要掙破腦袋重組上市呢。那麽，真實情況如何呢？

市場格局初定，這個行業已不受風險資本待見

企業估值的成長空間是PE/VC在選擇投資項目時最主要的考量因素，在互聯網金融領域，市銷率（市值/營業收入）是判斷企業估值是否合理的核心指標。在毛利不變的情況下，營業收入取決於交易規模，所以風險資本投資互聯網金融企業，要看企業交易規模的增長空間。

鑒於很多第三方支付企業都在支付的基礎上推出了借貸、理財、甚至眾籌等衍生業務，就第三方支付企業而言，交易規模的增長又可細分為第三方支付主業和其他金融業務兩塊內容。

就支付主業來看，市場格局已定。以艾瑞發布的2016年1季度第三方互聯網支付市場份額數據看，支付寶、財付通、銀聯商務等10家平臺占據了99%的市場份額。截止2015年，全國共有互聯網支付牌照95張，意味著剩余85家僅占有不足1%的市場份額。當然，第三方支付企業的交易規模還包括移動支付、線下收單等業務，不過格局大致不變。

支付交易規模基本取決於交易場景，排名前10的企業，要麽具有優質的場景，要麽具有顯赫的股東背景，要麽成立時間超過10年以上，更多地是兼而有之。支付交易具有明顯的規模效應，在領先企業已經足夠強大的市場環境下，落後企業想要突圍基本是難上加難。在風險資本的眼中，排名前十的企業太大，並非理想的投資標的；後85家企業，發展空間受限，也不是理想的標的。

基於支付主業的衍生金融業務，市場空間也不宜高估。第三方支付企業掌握了賬戶體系，支付本身就是最好的金融場景，為發展網貸和眾籌等金融業務解決了用戶和場景問題，這是支付企業進軍其他金融領域不可比擬的先天優勢。不過問題在於，這個邏輯對於排名前十的龍頭企業是適用的，但對一般的第三方支付企業而言，從邏輯到實踐還有很遠的距離。

除了支付寶、京東支付、易付寶等電商系支付企業和微信支付等社交平臺系支付企業以外，其他的第三方支付企業的業務多集中於銀行卡收單、網上/移動支付平臺搭建等對公服務領域，為商戶的交易提供資金解決方案，不掌握交易場景；對客戶而言，屬於隱藏於交易背後的工具，缺乏品牌露出，也掌握不了客戶資源。由於不掌握場景和用戶，這些第三方支付企業更多地充當了工具屬性和通道屬性，對網貸、眾籌等其他業態導流效果有限。所以，既便這些第三方支付設立了網貸和眾籌平臺，其發展前景也不會為風險資本看好。

行業環境變遷，逆襲概率極低

可能有讀者會提出不同意見，畢竟，在互聯網金融領域，不乏短短幾年內交易金額和利潤實現十倍甚至數十倍增長的案例。在第三方支付領域，是不是也存在這樣的可能，市場份額較低的企業在短短幾年內實現市場份額的逆襲。在筆者看來，難度很大，概率極低，低到沒有風險資本願意去嘗試。

市場中曾經出現的數十倍增長的案例是在特定市場環境下實現的。其秘訣是，一方面通過加大廣告投入的方式快速獲客，快速拓展資金來源；另一方面利用實體經濟對資金的渴求，對接優質資產項目，快速擴大資產規模。就目前來看，行業風口期已過，這兩個條件均不成立，上述目標基本不可能實現。

一是獲客成本大幅提升，據測算，當前P2P的單個獲客成本高達500元左右，第三方支付的獲客成本不會更低。照此測算，1000萬（100萬的客戶在估值上是缺乏想象力的）的客戶需要50億元的營銷費用投入，這是所有企業都不能承受的。

二是優質資產難尋，在資產荒的背景下，P2P平臺很難找到優質資產，即使短期內可以做大客戶量，也會因找不到足夠的資產而限制交易規模。就第三方支付而言，大的場景已經自建第三方支付平臺，並成功躋身行業前十，小的場景也基本被瓜分殆盡，後進入者面臨的是優質場景難尋。

安全過冬，要盈利、要小而美

在風險投資領域不受待見，這是很多第三方支付企業削減腦袋掛牌新三板或主板借殼上市的重要原因。從目前環境看，新三板和主板市場也暫停了互金企業融資的申請，對這些企業而言，無疑迎來了行業的“資本寒冬”。

在領先企業仍然“燒錢”鞏固市場份額的背景下，行業中大多數企業不得不準備過冬了。一方面要停止燒錢行為，精簡開支，盡快實現盈利，盈利能力是在冬天活下來的不二法寶；另一方面則要進行業務聚焦，全領域已經沒有機會，但在巨頭無力照管的細分領域仍有很多空間，要沈下心來立誌做個小而美的企業。

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