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壹傳媒半年盈利下跌三成六，這則 財經短訊本來吸引不到我的注意，在現時會計制度下，盈利短期內上上落落不足為奇，不過短訊內有三個字很震撼︰「不派息」。我印象中的壹傳媒賺錢和派息能力 俱強，它為什麼不派息？翻查資料，原來壹傳媒去年已開始不派息，原因是保留現金進軍台灣電視業務。本文分析壹傳媒進軍台灣電視業這決定，結論是本文的標 題。

把管理層的決定形容為賭博是很「重」，尤其主角是黎智英。當年黎智英以外行人身份進軍香港的報紙雜誌，事前無人看好，但事實證明他不但創出驕人成績，還革 新了傳媒業。十年前，他把香港的成功模式移植到台灣，事前同樣無人看好，但壹傳媒同樣在短時間內成為行業領導者，賺大錢之同時為台灣傳媒業帶來翻天覆地改 變。誰敢小看黎智英，他搞電視，為何是一場賭博，而不是深思熟慮的商業決定？

派成績表之前，理性嚴謹的商業決定和賭博表面上分別不大，我認為重點是把握。我從兩個角度看把握這回事，一個看人，一個看錢。先看人，一盤生意之成功與 否，行業、設備、資金等當然重要，但不及管理層質素重要。事實證明壹傳媒建立了一隊經過風浪的優秀管理團隊，例如過去兩年金融海嘯重創廣告業，但壹傳媒仍 可在逆境中做出好成績。壹傳媒在台灣搞電視可參照當年它在台灣搞報紙雜誌的經驗，報紙雜誌得，為何電視未必得？答案是人。

進軍台灣報紙雜誌，黎智英派出香港猛將，這思維是對台灣不熟悉，可以用時間交換，最重要派自己信任及對行業熟識的人去執行艱巨任務。在台灣做電視跟做報紙 雜誌不同之處，是黎智英的猛將不熟悉電視，領軍者只能外聘，這些人能否在短時間內建立隊型、克服行業中種種困難及得到黎智英的信任。過去一段時間，壹傳媒 進軍電視的過程有點亂，申請牌照屢次受阻，至今仍未拿到想拿到的牌照，啟播日期要延期；最近傳出壹傳媒為了突破牌照的困局，計劃免費送機頂盒，以網絡傳 送。壹傳媒在傳送平台這大是大非的決定上仍在摸索中，對於一項已注巨資的投資，這情況令人擔心。在台灣做電視是一場硬仗，從人這方面看，我認為壹傳媒未有 足夠把握。

現在看錢。過去五年，壹傳媒連年賺錢，每年盈利在三至五億元之間，除了是○八年遇上金融海嘯，只錄得二億五千萬元盈利。壹傳媒營運成熟，資本性投資不多， 因此現金流強勁，每年平均約五億元，因此○九年之前的幾年，壹傳媒可派豐厚股息予股東。簡單說，壹傳媒每年穩賺現金五億元，派息四億元，是不折不扣的印銀 紙機器。它不怕地產商封殺，不怕同業競爭，不怕金融海嘯，唯獨怕不甘——不甘做一部沉悶的印銀紙機器。

進軍台灣電視業對壹傳媒是一項大投資，截至今年三月，賬面投資達五億元；從三月至九月，現金儲存下跌一億五千萬元，同期估計經營現金流入約一億五千萬元， 一來一回，我估計這六個月再注入了三億元。在過去兩個月，壹傳媒為電視業務密鑼緊鼓，相信至今總投入已達十億元。電視業務啟播後，營運支出將進一步上升。 黎智英曾公開表示會投資十五億元，現在距離全面啟播仍有一段時間，距離收支平衡遙遙無期，十五億元投資額可能不夠保守。壹傳媒用起碼三年核心業務的盈利去 投資電視業，從錢看不但未夠把握，投資額有點豪。

這是否一場賭博，最關心的投資者，莫過於是黎智英本人，因為他持有壹傳媒七成五股權。大股東持有七成五股權（上市條例的上限）的公司存在一個普遍問題，就 是大股東的信念特別強烈，他們的心態是公司用一百元，七十五元來自自己口袋。這心態對小股東的好處是利益容易跟大股東看齊，大股東騙公司一百元，其實只騙 二十五元，但壞處是強烈的信念容易變成固執。以派息為例，公司不派息，大股東的心態是，最肉赤係自己，連自己都肯制，其他人唔好嘈。壹傳媒進軍台灣電視業 困難重重，最焦急的人是黎智英，此時他最需要做的，是把個人從這決定中抽離：作為壹傳媒主席兼精神領袖，他應為所有股東作出怎樣的決定？

蔡東豪

現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。