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Lending club的“篤信者”：盛大抄底抄成大股東

此前因違規銷售貸款2200萬美元，美國P2P鼻祖Lending Club（下稱“LC”）單日股價一度暴跌逾35%，該公司一年回報-76.56%。就在看似絕望之際，5月23日，一份LC給美國證券交易委員會（SEC）的Schedule13D文件顯示，中國億萬富豪陳天橋旗下盛大集團已收購LC的11.7%股份，一舉成為大股東。

受此消息推動，LC股價一度大幅上漲逾14%，截至北京時間5月24日美股收盤，LC股價暴漲8.27%，報4.32美元/股。《第一財經日報》記者還獨家從知情人士處獲悉：“盛大集團已經布局許久，而LC可能只是第一個，如Prosper等美國網貸平臺可能是下一個目標。”

不禁要問的是，近期暴跌的美國網貸平臺股，究竟值不值得抄底？

盛大看好美國P2P模式

在盛大集團成為LC大股東的消息傳出後，《第一財經日報》記者第一時間查閱LC遞交給SEC的Schedule13D文件。

文件顯示，從2016年3月起，盛大集團便持續購入LC股份，並在4月14日以8美元/股的價格賣出121900股，這是唯一一次盛大集團拋出LC普通股；5月9日，LC因負面消息而暴跌之時，盛大集團並未拋售，反而以每股權利金0.35美元賣出400萬份6月17日到期的看跌期權；5月10日起的幾個交易日，盛大集團也持續賣出看跌期權，並買入看漲期權，到期日皆為6月17日。5月18~20日，盛大集團繼續購入LC普通股。

文件還顯示，包括傭金在內，盛大集團為此項交易總計支付了近1.6億美元（約合人民幣10.5億元），包括以1.487億美元收購LC的2900萬股股票，此外還以1120萬美元收購該公司1570萬股認股期權。如果這些期權被行使，盛大集團將成為LC最大股東。

“我們一直在與盛大集團討論關於投資的事宜，我們希望與其保持持續對話。”LC發言人表示。據境外媒體報道，陳天橋本周一表示，他認為LC近期股價暴跌是一個極具吸引力的買入機會。

當前，LC貸款發放（loan originations）速度放緩，美國監管方對此行業的關註度與日劇增。美國財政部於5月10日發布網貸白皮書，題為“網絡市場化信貸的機遇與挑戰”，呼籲加強監管，並鼓勵在風險可控的基礎上，促進網貸行業健康可持續發展，提高信貸可獲得性。

5月9日，LC在聲明中稱，公司展開內部調查後發現，平臺此前將高達2200萬美元的次優級貸款產品（near-prime loans）發放給了同一名平臺投資者。另有境外媒體報道稱，首席執行官（CEO）兼董事長雷諾·拉普朗什（Renaud Laplanche）被指存在內部交易（self-dealing）的行為，其與三名高級經理已經辭職。

LC創立於2006年。2014年12月12日，該公司以每股15美元開始在紐交所掛牌交易，代碼LC。根據公司財報，今年第一季LC獲利410萬美元，而上年同期為虧損640萬美元。

盛大集團在一份聲明中表示，其是LC所創造的商業模式的“篤信者”（strong believer），該模式的“長期前景是積極的，LC也在不斷進步並優化其業務。”此外，盛大集團也投資了其他美國金融服務公司。今年4月，盛大集團購買了美盛集團（Legg Mason）10%的股份，美盛集團是全球最大的資產管理公司之一。

之所以在海外積極展開布局，這與盛大集團自身轉型不無關系。從2014年起，以網絡遊戲發家的盛大集團開始向投資集團轉型。同年9月，盛大集團旗下的盛大遊戲完成私有化財團重組，兩家證券公司和一家來自寧夏的羊絨制品公司取代了完美世界等原有成員，收購盛大遊戲58%的股份。

盛大集團高級總監諸葛輝當時稱，盛大網絡將淡化濃厚的遊戲公司色彩，轉而退居幕後，以資本運作和扶持創業孵化的角色繼續在遊戲和文化娛樂領域叱咤，而未來投資的重點領域將在緊扣互聯網的基礎上，向娛樂等其他領域拓展。

暴跌的美國P2P值得抄底？

當然，投資者並未因LC的一些變故而對其完全喪失希望，更是不乏伺機布局抄底LC股票的機構和個人投資者。與“跑路事件”頻發的中國相比，LC的問題似乎並不是致命的。

截至目前，美國的P2P網貸平臺從未出現過類似中國平臺的“跑路事件”，更鮮有聽說平臺充當“資金池”。業內人士也對記者表示，美國P2P網貸行業受到SEC的嚴厲監管，其複雜的透明化披露手續、高昂的註冊成本等都是P2P行業起步時的門檻，若不能滿足則無法涉足P2P市場。中國P2P平臺有時甚至無需嚴格註冊。

當然，之所以美國P2P的風險可控，還在於美國社會已擁有完善的征信機制和信用體系，美國網貸平臺所采用的借貸模式也是在此基礎之上的創新，這也是其與國內P2P模式存在的較大差異。信用評分體系有助於LC等網貸平臺區分各種風險及衡量借款人的還款能力和意願，並根據借貸人的信用等級來設定利率。

此外，從LC的業績而言，伺機抄底者似乎也並非毫無道理。“盛大的買入時機的確不錯，此後也會有其他平臺的布局，”上述知情人士告訴《第一財經日報》記者。

根據LC此前發布的一季度（Q1）財報，LC在2016年Q1貸款發行額27.5億美元，同比增長68%。近4個季度累計貸款成交額達到94.8億美元，2015年貸款成交額83.6億美元；貸款發行額規模保持增長，但2016年Q1環比增速放緩到6.62%，過去10個季度LC貸款平均環比增速17.2%。不過，LC在Q1扭虧為盈，實現凈利潤410萬美元。

具體來看，LC在Q1的營業收入為1.513億美元，同比增長87%，而運營成本只增長29.5%。不按通用會計準則（non-GAAP）計算的利潤2520萬美元，增137%，凈利潤410萬美元，而去年一季度是虧損640萬美元。

既然如此，緣何近一年來，海外網貸平臺的股價都有較大幅度的下跌？

有美股分析師指出三大原因。第一，由於中國P2P跑路事件頻發，這也可能對海外平臺造成信息上的溢出效應。自2014年以來，伴隨互聯網金融的高速發展，中國P2P行業魚龍混雜，據業界比較認同的數據，2015年全國有約660家平臺跑路，今年1~2月又有約200家平臺跑路。

第二，西桑坦德銀行在美國的消費貸款分公司（Santander Consumer USA）年初宣布將拋售近10億美元LC的無擔保消費貸款產品，這對於LC股價產生負面“連鎖反應”。但事實上，該公司的拋售決策與整體P2P市場並無太大關系，只是由於該銀行消費貸款敞口巨大，且從中蒙受了不小的損失，不過這些損失與LC的貸款產品並無關系。

第三點也正如上文所述，美國監管方過去一年來不斷加大對網貸平臺的監管力度。

美國網貸監管趨嚴

其實也就在LC違規貸款銷售事件曝光後的兩天，美國財政部於5月10日發布網貸白皮書，其反映了不斷變化的市場環境、股東的意見，並對網貸行業提出建議。

白皮書並沒有側重LC這個單一事件，也並未讓人感到“重拳監管”的威懾意味，而更重在承認了網貸行業的益處與風險，強調了適用於成熟以及新進行業參與者的最佳實踐標準（best practices），並鼓勵在風險可控的基礎上，促進網貸行業健康可持續發展，提高信貸可獲得性。不過不可否認的是，美國網貸行業的確受到了監管方越來越多的關註。

其實，美國財政部也並非“臨陣磨槍”。早在2015年7月，美國財政部發出公開請求，要求了解全國網絡借貸市場的基本信息（Request for Information，RFT），對全行業進行一次摸底。這是首次由聯邦級行政機構對網貸行業進行調研，此話題隨後引來了廣泛和多樣的反饋。

白皮書明確指出，網貸平臺運用數據和建模技術來進行貸款承銷是一項創新也是風險。RFI評論人士認可使用信用數據來進行貸款承銷是網貸的核心元素，其創新之源部分意義上而言正是其介於在最高程度的許諾與風險之間。數據驅動的算法可能會促進信用評估、降低成本，但也存在出現諸如貸款違規的風險。即便如此，平臺可能沒有機會再去核實並矯正這些用於做出貸款承銷決策的數據。

白皮書突出強調的一點在於，新型信用模型和運作尚未經過周期測試。該商業模式和承銷工具的發展是在一個低利率、失業率下行、整體信用條件強勁的背景下不斷發展的。然而，這一行業尚未走過一個完整的信用周期。近期，網貸平臺消費貸款的壞賬率（charge-off rates）以及拖欠率（delinquency Rate）走高，這也預示著，一旦信用條件惡化，可能會增加風險。

同時，美國財政部也呼籲，網貸平臺要加大透明度以使得借款人和投資人受益。RFI獲得的反饋都強烈支持擴大網貸平臺對整體市場參與者的透明度，包括針對借款人的定價條件以及針對投資人的標準程序貸款數據。