市盈率的陷阱
一只花蛤
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對於大部分投資者而言，市盈率是首選的估值指標，因為其簡單明了。但是我認為實際上市盈率只能衡量股票的市場價值，不能衡量公司的經濟價值。即便如此，市盈率依然還是被認為能夠幫助投資者評判股價是否合理的最好指標。
在這個市場上，有許多低市盈率的股票，這些股票可能會被低市盈率投資者所青睞，他們會認為以較低市盈率成交的股票通常也是低價的。而實際上以較低市盈率成交的股票不一定就是低價的，其長期回報可能真的需要很長時間才能等到，只是不知道低市盈率投資者是否具備一份特別的耐心。一只股票之所以成為低市盈率，通常是因為其增長潛力不樂觀、風險系數較大，因此很難說是一個真正值得購買的便宜貨。
在美國證券市場，像石油、電力、鋼鐵、房屋建造等板塊通常都在7倍左右市盈率，服裝、家電、保險、儲蓄銀行等板塊通常都在11倍左右市盈率。許多低市盈率公司都是處於成熟行業的企業，其潛在增長的可能性很小。最低市盈率的行業板塊通常產生的不僅僅是最低的預期，而且還有較低的股本回報率。投資者若投資低市盈率股票，其股票或許沒有活力甚至是增長率為負值，因此必須考慮自己是否願意犧牲較低增長率以換取較低的市盈率。
我還是認為應該以公司未來現金流折現來估算企業價值可能更準確一些。許多公司表面上看收益很不錯，現金也不少，其中有會計手法的問題，在扣除其龐大的負債以後，其未來現金流可能就所剩無幾了。表面上看其可能值10倍市盈率比如股價10元，但以未來現金流來折現，可能只值3元或5元。對於這樣的所謂的低市盈率股票，我傾向於采用本傑明·格雷厄姆的投資方法，“價格低於有形資產賬面價值的2/3”或更多。若從這一點考慮，一個較低的市盈率其實並沒有太大的意義。
低市盈率公司要麽可能沒有被低估，要麽可能就是一個值得投資的標的。關鍵在於其收益質量。舉例說，若公司通過外延性收購而不是依然內生性增長，其收益質量就較低。因此，需要審視企業連續幾年的會計報表，以剔除對那些收益質量有所懷疑的企業。
當然，從長遠看投資低市盈率股票的收益回報比高市盈率股票要高，關於這一點的證據是壓倒性的。但是，短期內這種投資方法可能讓你顆粒無收。在20世紀70年代，一位名叫詹姆斯·雷的投資者成立了一家名叫雷-格雷厄姆的基金，他照搬了格雷厄姆的甄別法進行投資。初期獲得一些成功，但是在整個80年代和90年代初陷入困境，最終被列為表現等級最差的基金之一。
約翰·內夫是低市盈率投資者的典範。但是他顯然與格雷厄姆不同，他考慮的是公司根本性質，而這一點正是格雷厄姆所忽略的。他需要是股價低的好公司：健康的資產負債表、令人人滿意的現金流、高於平均水平的股票收益、優秀的管理者、持續增長的美好前景、頗具吸引力的產品或服務、一個具有經營余地的強勁市場。看起來，市盈率貌似簡單，其實並不簡單。
一個較低市盈率通常可以預示出企業的增長前景已經到了盡頭。因此僅僅根據低市盈率而進行投資是很危險的。結合合理的增長率因素進行低市盈率投資可以為我們提供很多的保障，但是其前提是我們願意進行長期的投資。